轻工制造行业点评：关税豁免传递一定积极信号，出口重点关注需求分化

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券研究报告 2022 年 03 月 27 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《轻工制造-行业专题研究:天风问答系列：电子烟/家居 315 大促/文化纸四问四答》 2022-03-21 2 《轻工制造-行业专题研究:《电子烟管理办法》出台后，中国电子烟行业将如何发展？》 2022-03-20 3 《轻工制造-行业研究周报:紫江企业铝塑膜收入同比+58%，看好国产替代趋势 下 铝 塑 膜 业 务 持 续 放 量 》 2022-03-20 行业走势图 关税豁免传递一定积极信号，出口重点关注需求分化 豁免传递出政策边际改善信号，但由于涉及的家具成品较少，对出口板块业绩的直接影响或将较为有限。2022 年 3 月 23 日，美国贸易代表办公室表示，将恢复部分自中国进口商品的关税豁免。此次关税豁免涉及此前 549项待定产品中的 352 项。该规定将适用于 2021 年 10 月 12 日至 2022 年 12月 31 日之间进口自中国的商品。此次豁免清单中，家居成品涉及较少，多为家具组件，我们认为此次豁免一定程度上传递出贸易政策边际改善的积极信号，但由于豁免清单中列示的品类与家居出口板块公司的主营产品品类重叠范围较小，因此对业绩改善的直接影响将较为有限。 贸易政策不确定性背景下，长期看好具备海外优质产能的龙头企业。中美贸易战客观上加快了中国企业“走出去”的步伐，2018 年起，龙头企业先后在越南、泰国、墨西哥、东欧等国家及地区，通过自建或收购的方式布局海外产能。越南具备所得税“两免四减半”及关税优势，长期看假设贸易形势缓和，越南依旧具备人工成本优势。墨西哥临近美国市场，交付效率更高。我们认为，优先完成海外工厂建设的龙头企业，有望利用其税收优势，争取更多客户订单，提升市场份额，利用生产制造端优势逐步构建渠道壁垒。 收入端来看，品类间呈现结构性分化，关注疫情后终端需求维持高景气的细分赛道。办公椅单月同比增速自 21 年 9 月起低于家具行业增速，原因或为欧美居家补贴退坡、耐用消费品更换周期较长，终端需求有所回落；PVC地板单月同比增速自 21 年 8 月起高于行业，22 年 1-2 月累计增速较行业更优；沙发整体出口体量较大，累计同比增速与行业水平基本一致，建议关注疫情后需求维持高景气的细分品类。 22 年业绩改善需关注海运费、原材料、汇率： 1）海运费：运费高企及运力紧张放缓下单节奏，回落后补库需求或将逐步释放。运费自 21 年 6 月起迅速攀升，运力一度紧张，FOB 模式下虽然运费对收入、利润直接影响较小，但仍导致收入推迟确认，供应链各环节的资金占用影响了企业短期现金流。我们认为，短期运费或将维持高位，长期看运费逐步回落后，下游客户补库需求或将逐步释放。 2）原材料：成本端压力加速中小产能出清，行业格局进一步优化，关注因原材料占比高、涨幅大，21 年利润受损的标的。轻工出口标的多为 ODM代工企业，我们认为，出口龙头企业虽然具备一定议价能力，但在下游客户承担高额海运费的情况下，提价谈判难度或更大。中小企业议价能力较龙头更弱，我们认为，行业普遍面临压力的背景下，公司治理更优的龙头企业，在提价滞后的情况下，也可同时通过内部降本增效、精益生产、大规模集采等措施，一定程度上缓解原材料压力，持续获取中小产能退出后的市场份额，此外伴随着前期提价逐步落地，利润端具备修复空间。 3）汇率：人民币升值影响收入，造成汇兑损失。汇率波动一方面影响收入，另一方面体现为汇兑损失，截至 21H1 部分企业汇兑损失绝对额超过千万，利润端承压之下，汇兑损失占利润比更为显著。 疫情后需求整体或趋于平稳，细分品类出现结构性分化，受海运、原材料、汇率影响出口短期承压，长期看好供给端集中度提升、龙头竞争优势进一步加强。从供需格局角度看：（1）供给端：21 上半年上市出口企业收入显著增长而盈利承压，下半年依旧受限于海运运力紧张、原材料压力及人民币升值压力，出口板块细分行业增速逐步下行，在行业长期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升；（2）需求端：20 年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续高增，21 年下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需求或趋于平稳增长。长期来看，（1）行业层面：中国在全球供应链中的地位稳固，相关产业配套齐全，（2）公司层面：家居出口龙头抗风险能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优势进一步加强。建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2021-032021-072021-11轻工制造沪深300股票报告网 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 股】、【顾家家居】，细分赛道龙头【共创草坪】，单品类渗透率提升的【匠心家居】【浙江自然】、【麒盛科技】、【凯迪股份】。 风险提示：疫情防控不及预期、汇率波动、原材料价格波动、海运费长期维持高位、国际贸易政策不确定性。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2022-03-25 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 603816.SH 顾家家居 60.23 买入 1.34 2.64 3.29 4.03 44.95 22.81 18.31 14.95 605099.SH 共创草坪 27.50 买入 1.02 1.25 1.61 1.98 26.96 22.00 17.08 13.89 301061.SZ 匠心家居 54.28 增持 2.57 3.44 4.43 5.51 21.12 15.78 12.25 9.85 605080.SH 浙江自然 58.16 买入 1.58 2.18 3.02 4.19 36.81 26.68 19.26 13.88 603610.SH 麒盛科技 18.45 增持 0.98 1.27 1.51 1.80 18.83 14.53 12.22 10.25 605288.SH 凯迪股份 45.41 增持 2.44 1.86 2.42 3.15 18.61 24.41 18.76 14.42 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 股票报告网 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 豁免传递出政策边际改善信号，但由于涉及的家具成品较少，对出口板块业绩的直接影响或将较为有限。2022 年 3 月 23 日，美国贸易代表办公室表示，将恢复部分自中国进口商品的关税豁免。此次关税豁免涉及此前 549 项待定产品中的 352 项。该规定将适用