汽车与零部件行业：成本上涨压力下，优选抗风险能力强的零部件公司

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 汽车与零部件行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 大宗原材料价格上涨导致汽车零部件行业盈利承压。自 2020 年以来，钢、铝等大宗原材料价格持续走高，对汽车零部件行业的成本端形成了压力，导致行业盈利能力下降。2020 年 1 季度到 4 季度，冷轧板价格及 LME 铝价等原材料价格上涨，汽车零部件行业毛利率逐渐下行，从 2020 年 1 季度的 19.3%下滑至 2020 年 4 季度的18.6%，下降 0.7 个百分点。2021 年原材料价格维持上涨趋势，2021 年 1-3 季度零部件行业毛利率分别为 18.8%、18.5%、18.4%，毛利率季度环比向下。 ⚫ 上游成本上涨，零部件公司抗风险能力分化明显。2016Q4 及 2021Q3 是原材料价格大幅上涨的两个阶段，对两个阶段中部分零部件企业盈利能力表现进行分析，零部件公司抗风险能力分化明显。部分综合实力较强，能够获得较多客户及订单抵御原材料涨价的压力，同时与上下游企业谈判转嫁成本压力，毛利率受影响较小。精锻科技、三花智控等在 2016Q4 阶段毛利率同比增幅大于 1 个百分点，华阳集团、均胜电子等企业在 2021Q3 阶段毛利率环比增幅大于 1 个百分点，华域汽车、拓普集团、广东鸿图等在两个阶段均实现毛利率提升幅度超过 1 个百分点。一汽富维、福耀玻璃等在两个阶段的毛利率波动幅度均不超过 1 个百分点。兴民智通、华达股份、万丰奥威等在两个阶段的毛利率下滑幅度均超过 1 个百分点，在上游原材料涨价时盈利能力承压较为显著。 ⚫ 零部件公司对抗原材料成本上涨措施。面对原材料价格持续上涨带来的成本压力，部分汽车零部件公司在做好自身降本增效的同时，能够采取联动调价机制、协商议价、价差补偿等措施向下游客户传导部分原材料成本压力，减轻原材料价格上涨对自身盈利能力的影响，如上声电子、拓普集团、精锻科技等。另外，通过产品、客户升级及产能利用率提升等对抗成本上涨压力，如上声电子、新泉股份等，预计其毛利率受影响相对较小。 在市场担心需求及原材料价格上涨压力下，从 1 月 1 日至 3 月 18 日，零部件板块下跌幅度达到 17%，跌幅远超绝大多数行业，大部分零部件公司跌幅都在 30%以上。现阶段上游原材料价格上涨对零部件行业盈利带来不利影响，拖累了行业盈利增长；但部分零部件公司通过产品结构升级、客户拓展及产能利用率提升等，对抗成本上涨压力，其盈利能力受影响相对较小。建议关注：新泉股份、上声电子、华阳集团、拓普集团、华域汽车、银轮股份、伯特利、岱美股份、星宇股份、继峰股份、德赛西威、爱柯迪、精锻科技、保隆科技等。 风险提示 原材料涨价幅度超预期的风险、汽车销量低于预期的风险、整车降价压力。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2022 年 03 月 20 日 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 唐英韬 tangyingtao@orientsec.com.cn 特斯拉今年销量目标强劲，产业链公司有望受益：——特斯拉产业链系列报告之三 2022-02-24 汽车轻量化及一体化压铸渗透率将快速提升，相关零部件公司有望打开成长空间：——汽车轻量化及一体化压铸件行业分析 2022-01-17 智能电动促进变革，技术革新创造机遇：——2022 年汽车行业投资策略 2021-12-06 成本上涨压力下，优选抗风险能力强的零部件公司 中性（维持） 汽车与零部件行业深度报告 —— 成本上涨压力下，优选抗风险能力强的零部件公司 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 大宗原材料价格上涨导致汽车零部件行业盈利承压 ..................................... 4 2 上游成本上涨，零部件公司抗风险能力分化明显 ......................................... 4 2.1 复盘 2016 年-2017 年成本上涨，零部件公司盈利能力表现 .......................................... 4 2.2 2021 年上游成本上涨，零部件公司盈利能力表现 ........................................................ 7 2.3 两阶段比较分析，部分公司抗风险能力较强 ................................................................. 9 3 零部件公司对抗原材料成本上涨措施 ......................................................... 11 3.1 向下游客户传导部分成本压力 .................................................................................... 11 3.2 通过产品、客户升级及产能利用率提升等对抗成本上涨压力 ...................................... 13 4 主要投资策略 ............................................................................................ 16 5 风险提示 ................................................................................................... 18 qRnQnNyQtQsPzQrRrOoNpM6M9R6MsQnNpNoMjMqQtQjMsQmNbRrQtOvPqMmOvPnMzQ 汽车与零部件行业深度报告 —— 成本上涨压力下，优选抗风险能力强的零部件公司 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：2020-2021 年三季度汽车零部件行业毛利率及原材料价格相对增速比较（以 2020 年 3 月末价格为基准） ............................................................................................................................ 4 图 2：2016 年 4 季度