业务结构持续改善，数字化变革中见长期成长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业务结构持续改善，数字化变革中见长期成长 [Table_Title2] 紫光股份(000938) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 000938 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 31.15/17.38 目标价格： 总市值(亿) 556.57 最新收盘价： 19.46 自由流通市值(亿) 556.57 自由流通股数(百万) 2,860.08 [Table_Summary] 1、事件： 2021 年公司实现营业收入 676.38 亿元，同比增长 12.57%；实现归母净利润 21.48 亿元，同比增长18.51%;实现扣非归母净利润 16.54 亿元，同比下降 11.16%。 2、收入结构持续改善，利润逐渐企稳 分产品看，收入结构持续改善。ICT 基础设施及服务业务实现收入 413.48 亿元，同比增长 24.81%，占营业收入比重达到 61.13%，毛利率 25.67%，较去年同期下降 3.45pct；IT 产品分销与供应链服务业务实现 309.16 亿元，同比增长 1.07%，占营业收入比重 45.71%，毛利率 7.90%，较去年同期提升 1.24pct。实现归母净利润21.48 亿元，同比增长 18.51%;实现扣非归母净利润 16.54 亿元，同比下降 11.16%。 3、两大优质子公司业务持续攀升，多项 ICT 产品市占率持续领先 新华三持续聚焦国内政企、运营商和国际业务三大板块，业务快速增长。公司控股子公司新华三 2021 年实现营收 443.51 亿元，同比增长 20.52%，实现净利润 34.34 亿元，同比增长 22.24%。 其中国内政企业务实现营收 362.58 亿元，同比增长 22.56%，重点布局 18 个行业，在新型智慧城市、智慧交通、智慧医疗、智慧教育、智慧能源、智慧水利、工业互联网和智能园区等多领域项目落地加速，实现业务快速增长； 国内运营商业务实现营收 64.15 亿元，同比增长 13.04%，全年发货金额快速增长，市场占比不断提升。2021年，在中国移动 2021 年至 2022 年高端路由器和高端交换机产品集采中整体份额第一，并且实现了 vBRAS 路由器设备在中国移动集采项目的首次突破；在中国移动 2021 年至 2022 年分布式块存储新建部分集采中获得20%份额，实现在中国移动块存储类型招标项目上的首次突破；陆续中标中国移动网络云资源池、PC 服务器集采和硬件防火墙集采等项目。以第一份额中标中国联通 2021 年防火墙集采项目高端防火墙和中端防火墙两个标包。中标中国电信 2021 年 STN 设备建设工程集采项目、中国电信核心路由交换设备集采项目等关键项目； 国际业务实现营收 16.78 亿元，其中新华三 H3C 品牌（主要为交换机、路由器、无线等网络产品）收入达到7.14 亿元，同比增长 48.81%，实现了高速增长。新华三 2021 年设立了南非、墨西哥、土耳其、新加坡 4 个子公司，并于 2022 年初完成了菲律宾子公司的设立，海外子公司已达 12 家。经过三年的国际市场开拓，新华三在国际市场的品牌影响力日益扩大，且已在全球构建了较为强大的技术支持、项目部署和供应链能力。截至 2021 年末，新华三已认证的海外合作伙伴 830 家，在 24 个国家和地区建立了备件中心，服务交付可覆盖 135 个国家。 紫光云积极拓展行业云，营收规模超十亿元。2021 年实现营收 10.09 亿元，同比增长 67.84%，实现归属于母公司所有者净利润-9,074.10 万元，亏损同比减少 43.55%。2021 年公司收购紫光云 46.67%控股权，成为集团全资子公司，同时全新打造紫光云 3.0，实现架构统一、品牌统一、服务统一，提供公有云、私有云、混合云、边缘云的全域覆盖以及多云管理能力，并将 AI 应用于云基础设施、云原生架构、数据中台等各个领域，筑就全栈智能云，为智慧城市、政务、交通、教育、医疗、制造等行业全场景提供数字化服务。 公司多项产品市场占有率持续领先，X86 服务器市占率快速提升。2021 年，在中国企业级 WLAN 市场份额为28.4%，连续 13 年蝉联市场第一；在中国以太网交换机和企业网路由器市场份额分别为 35.2%、31.3%，位列市场第二；在中国 X86 服务器市场份额由上年的 15.4%增至 17.4%，提升至市场第二；在中国 Non-X86 服务器市场份额为 19.5%，由上年的第四跃升至第一；中国刀片服务器市场份额为 47.8%，持续蝉联市场第一；在中国存储市场份额为 12.6%，位列市场第二；在中国安全硬件市场份额为 9.0%，位列市场第二；2021 年前三季度，在中证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 03 月 27 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1134922 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 国超融合市场份额 20.5%，市场份额升至第一。（以上数据来源于 IDC） 4、费用端保持稳定，加大战略备货，预计伴随业务发展经营性净现金流有望快速回正 费用端持续管控，费率基本保持稳定。整体费用率为 13.43%，较去年同比增长 0.50pct，主要系销售费用率同比增长 0.45pct。其中销售、管理、研发、财务费用率为 6.08%/1.37%/-0.43%/6.41%，同比变化+0.45/0.10/-0.05/0.00pct。 现金流与资产端，企业业务结构转型，叠加大量战略备货，经营性净现金流短期转负，预计伴随业务发展有望快速回正。经营性活动净现金流转负，投资及筹资活动净现金流转正，主要系新华三 2021 业务增长以及疫情及地缘政治影响因素下加大战略备货，采购支付现金增加所致（2021 年存货 184.24 亿元，同比 2020 年增长92.78%）。考虑公司销售商品现金比 2021 年 1.16（2020 年 1.12），呈现企稳回升态势，整体业务仍处在快速发展阶段。 5、打造“云智原生”核心能力，持续推进“芯云网边端”战略 2021 年，公司持续布局“芯—云—网—边—端”产业链，把握城市和行业发展重构机遇，依托 多年 ICT 技术积累和数字化经验，以“同构混合云”云平台为基础，持续加强“云智原生”核心能力、数字化转型的顶层设计能力和全面整合生态合作伙伴的资源能力，从智能联接、智慧计算、智能存储、云计算与云服务业务、主动安全、和智能终端六大领域，不断推出智慧城市、智慧医疗、智慧交通、智慧教育等智慧类项目解决方案和智能网络产品，赋能行业客户数字化转型。 6、投资建议 考虑公司未 来运营 商业务 及海外市 场渠道 开拓， 略微调升 盈利预 测，预 计 2022-2024 实 现营收由753.9/867.6/N/A 亿 元 调