将与高瓴等合作，布局大分子及CGT CDMO

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 351.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 2.64 已上市流通 A 股(亿股) 2.34 流通港股(亿股) 0.20 总市值(亿元) 927.84 年内股价最高最低(元) 524.92/262.12 沪深 300 指数 4175 深证成指 12073 相关报告 1.《1-2 月业绩强劲增长，多业务快速发展-凯莱英点评》，2022.3.14 2.《新签订单再超预期，助力业绩加速成长-凯莱英点评》，2022.2.21 3.《收购 Snapdragon，连续技术服务能力再提升-凯莱英点评》，2022.2.14 4.《业绩小幅超预期，多业务协同发展再提 速 - 【 国 金 医 药 】 凯 莱 英 点 评 》，2022.1.26 5.《港股发行区间公布，未来增长再提速-【国金医药】凯莱英点评》，2021.12.2 王班 分析师 SAC 执业编号：S1130520110002 (8621)60870953 wang_ban＠gjzq.com.cn 将与高瓴等合作，布局大分子及 CGT CDMO 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,460 3,150 4,565 11,925 12,055 营业收入增长率 34.07% 28.04% 44.93% 161.23% 1.09% 归母净利润(百万元) 554 722 1,061 2,518 2,561 归母净利润增长率 29.32% 30.37% 46.93% 137.36% 1.70% 摊薄每股收益(元) 2.394 2.978 4.033 9.572 9.735 每股经营性现金流净额 2.05 2.24 4.33 1.96 10.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.19% 12.05% 14.92% 26.66% 21.71% P/E 54.10 100.47 87.04 36.67 36.06 P/B 9.84 12.10 12.98 9.78 7.83 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  3 月 25 日，凯莱英发布公告，公司拟与高瓴创投、海河凯莱英基金等达成合作协议，将共同出资不超过 25.34 亿元，从而将凯莱英生物打造成为全球生物药及 CGT CDMO 的领军企业。 简评  与高瓴等达成 25.34 亿元合作，共同打造凯莱英生物。凯莱英将与高瓴创投、海河凯莱英基金等向凯莱英生物合计增资不超过 25.34 亿元（其中凯莱英最大出资额为 16.6 亿元），从而满足凯莱英生物后续资本性支出及运营支出的资金需求，进一步促进其大分子、CGT 的 CDMO 业务发展。交易完成后，凯莱英对凯莱英生物的持股比例从 100%变为 83%。  产能全国布局，新业务布局力度加大。生物药及 CGT 疗法作为继小分子药物后的又一重要创新疗法，未来前景广阔，其外包服务市场规模巨大。凯莱英不断加大新业务布局力度，加快产能建设。目前，已在上海金山建立研发及中试中心（生物药 CDMO），在苏州建立研发和中试中心（质粒、mRNA等 CDMO），在上海奉贤投资建设生物药 CDMO 研发及商业化生产基地（抗体药物、ADC 等生物药 CDMO），服务能力得到进一步提升。  行业高景气度，多业务协同发展。我们认为，受益于全球产业链转移及中国本土创新崛起，CXO 行业未来将保持高景气度。凯莱英作为行业 CDMO 龙头，新签及在手订单饱满，业绩确定性强，未来发展潜力大。同时，公司布局多个业务领域，形成一站式协同发展，如：小分子 CDMO 业务、制剂业务、临床业务、大分子及 CGT 业务等，从而加速打造一体化 CDMO 龙头。 投资建议  我们预计 2021-2023 年归母净利润为 10.61/25.18/25.61 亿元，对应 PE 分别为 87/37/36 倍，维持“买入”评级。 风险提示  合同履约不及预期，下游新药产品销售不及预期，上游原材料涨价，汇率波动，环保和安全生产，新业务拓展不达预期，核心技术（业务）人员流失等。 0500100015002000250030003500228.64275.06321.48367.9414.32460.74507.16210326210626210926211226人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 凯 莱 英 沪深300 2022 年 03 月 26 日 医药健康研究中心 凯 莱 英 (002821.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 1,835 2,460 3,150 4,565 11,925 12,055 货币资金 630 435 2,125 1,347 1,851 2,970 增长率 34.1% 28.0% 44.9% 161.2% 1.1% 应收款项 537 670 1,025 1,430 3,734 3,775 主营业务成本 -982 -1,341 -1,683 -2,420 -6,650 -6,642 存货 424 449 726 1,008 2,769 2,766 %销售收入 53.5% 54.5% 53.4% 53.0% 55.8% 55.1% 其他流动资产 103 85 154 1,302 1,478 1,492 毛利 853 1,119 1,466 2,145 5,275 5,413 流动资产 1,694 1,639 4,030 5,086 9,833 11,003 %销售收入 46.5% 45.5% 46.6% 47.0% 44.2% 44.9% %总资产 53.2% 43.6% 56.3% 58.0% 70.7% 71.2% 营业税金及附加 -20 -23 -24 -43 -113 -115 长期投资 0 221 305 305 305 305 %销售收入 1.1% 0.9% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,214 1,632 2,206 3,042 3,420 3,799 营业费用 -74 -88 -84 -137 -298 -332 %总资产 38.1% 43.4% 30.8% 34.7% 24.6% 24.6% %销售收入 4.1% 3.6% 2.7% 3.0% 2.5% 2.8% 无形资产 123 128 331 338 346 352 管理费用 -207 -264 -307 -457