电力设备与新能源行业周报：光伏排产波动无碍高景气，氢能国家战略地位确立

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力设备与新能源指数 2702 沪深 300 指数 4175 上证指数 3212 深证成指 12073 中小板综指 12197 相关报告 1.《光伏需求超预期边际影响探讨，电网投资提速-新能源与电力设备行...》，2022.3.20 2.《电动车行业周报-上游价格趋稳、下游提价潮，Q2 景气度是关键》，2022.3.20 3.《 — — 高 效 太 阳 能 电 池 系 列 深 度（一）-平价时代效率为王，新技术...》，2022.3.19 4.《系统装机同比翻番，建议关注板块投资机会-燃料电池行业月报》，2022.3.16 5.《燃料电池工信部推荐车型目录月报-《燃料电池行业月报》》，2022.3.14 姚遥 分析师 SAC 执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 宇文甸 分析师 SAC 执业编号：S1130522010005 yuwendian＠gjzq.com.cn 张哲源 分析师 SAC 执业编号：S1130522020002 zhangzhey＠gjzq.com.cn 张嘉文 联系人 zhangjiawen＠gjzq.com.cn 胡竞楠 联系人 hujingnan＠gjzq.com.cn 高明宇 联系人 gaomy＠gjzq.com.cn 光伏排产波动无碍高景气，氢能国家战略地位确立 子行业核心周观点  新能源：光伏涨价延续，虽再次接近国内需求负反馈临界点，但欧盟“脱俄”计划或令海外需求超预期；组件排产预期、终端边际需求强度、供应链产能释放进度 三者形成动态平衡；2022 年“50%量增+利润空间扩张”明确，继续看 Q2 板块创新高。  氢能与燃料电池：欧盟 REPowerEU 计划加速欧洲“电化+氢化”转型；隆基创始人提出“一块五一方氢”的绿色发展理念，平价绿氢未来可期；中石化 MW 级电解槽项目启动，央企布局氢能产业加快；国富氢能单套 10 吨/日的液氢储存项目开工，在液氢储运领域迈入新台阶。  电力设备与工控：1）电网：2022 两网投资规划增速均显著快于 2015-2021期间，板块景气度高，电网 1-2 月投资增长 38%、南网 1-2 月投资增长45%，已初步验证投资加速逻辑。新型电力系统建设将倒逼电网投资结构优化，新技术与设备升级有望提速，看好板块龙头与核心高增长细分环节。2）1-2 月投资与工业增加值数据超预期，工控企业订单增势较好，为一季度业绩提供较强支撑。2022 年外资供应链仍保持紧张态势，国产化进程将继续提速，看好工控板块龙头标的。  电车：2 月海外销量环比持续增长，市场维持高景气。 本周重要行业事件  新能源：财政部发布《2022 年中央政府性基金支出预算表》；《“十四五”现代能源体系规划》发布；国家能源局发布 1-2 月全国电力工业统计数据，1-2月光伏新增装机 10.86GW（同比+234%）、风电新增 5.73GW（同比+61%）；江苏省光伏玻璃扩产项目听证会举行；隆基与通威签署 2 年 20 万吨硅料长单；隆基 M6/G1 硅片价格再次上调 0.1 元/片。  氢能与燃料电池：《氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）》发布；浙江嘉善县发布《关于加快推进氢燃料电池汽车省级示范点的若干政策意见（征求意见稿）》；现代汽车集团首个海外氢燃料电池系统生产销售基地“HTWO广州”将在下半年正式竣工并投入生产。  电力设备与工控：能源局发布 1-2 月全国电力工业统计数据，电网工程完成投资 313 亿元，同比增长 37.6%。 子行业推荐组合  详见后页正文。 风险提示：  产业链价格竞争激烈程度超预期；政策调整、执行效果低于预期；全球疫情超预期恶化。 1660200023402680302133613701210326210626210926211226国金行业 沪深300 2022 年 03 月 26 日 新能源与汽车研究中心 电力设备与新能源行业研究 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 股票报告网行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 子行业周观点详情  光伏：欠补清偿预期进一步明确，有望进一步推升国内需求强度；产业链排产博弈继续向“下游接受小幅涨价”的结果倾斜，“硅料产出定组件排产/终端装机”的核心逻辑稳固；景气超预期背景下 Q2 板块机会明确，继续重点推荐：硅料、逆变器、玻璃、新技术（组件/电池/设备）、分布式。  欠补清偿现曙光，需求强度上台阶。据产业链调研反馈，自俄乌战事发生以来，欧盟地区在出台了一系列关于降低对俄油气依赖、提升能源独立性的顶层规划的同时，当地分布式项目需求对光伏组件及配套储能设施的价格承受力也出现显著提升；虽然集中式项目因电价与融资成本提前锁定，因而对组件涨价承受力有限，但我们预计后续海外集中式项目招标电价/PPA 电价也有望延续去年部分国家的上升趋势，从而带来滞后的“需求强度超预期”反应。同时，在国内终端销售电价打开上浮空间、各地碳排放考核压力增大的背景下，地方政府及用电企业对分布式光伏建设积极性也普遍提升，相关需求旺盛，从而在当前产业链供给受限的情景下，造成国内规划庞大的集中式电站项目“抢不到/买不起组件”的窘境，该困境近期或迎来改善曙光：  3 月 25 日，财政部网站发布《2022 年中央政府性基金支出预算表》，其中“其他政府性基金支出”中“中央本级支出”从 2021 年的 928 亿元（执行数）猛增至 4528 亿元（2022 年预算数），市场普遍预期增加部分大概率用于解决新能源发电历史补贴拖欠问题。我们认为该预期在今年兑现的概率较高，并将有效推升国内光伏需求强度：1）在我国新建风光项目已普遍实现无需补贴的平价上网、以及“全生命周期利用小时数”政策完善的背景下，我国未来 20 年新能源补贴总规模已完全“收口”；2）当前我国用电量维持较高增速，每年可再生能源附加费收入稳步提升（若能在 1.9 分/度基础上做一定提升，则更加一劳永逸）；3）近年来央国企发电集团因新能源资产补贴拖欠、煤电保供造成亏损等因素，资产负债表恶化严重，再投资能力受到较大限制，而作为当前风光大基地等双碳任务核心项目的主要投资方，压力较大。因此，若历史补贴拖欠问题能得到妥善解决，将大幅修复新能源发电项目运营商的资产负债表、提升其再投资能力，并有望令其进一步降低对新建项目的预期收益率要求，进而提升对组件价格的承受力、或配套储能的投资能力。  光伏排产预期波动无碍“供应链短板定产出/装机”的核心逻辑。近期市场对 3 月下旬及 4 月的组件排产预期再次产生波动，并一定程度上造成板块股价调整。我们认为，在硅料价格维持高位、玻璃/胶膜价格普遍上涨的影响下，导致部分前期签订的偏低价组件订单（比如 1.85 元/W 以下）再次面临盈亏平衡压力，并造成小范围的组件排产波动，这完全是正常现象。在供给瓶颈产能持续释放驱