21年加工费上涨，加工成本下降

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持 市场价格：89.44 153.08 分析师：曾彪 执业证书编号： S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 研究助理：朱晋潇 Email：zhujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 234 流通股本(百万股) 171 市价(元) 89.44 市值(百万元) 20,946 流通市值(百万元) 15,282 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,202 2,804 5,100 8,265 11,050 增长率 yoy% -17% 133% 82% 62% 34% 净利润（百万元） 186 550 1,018 1,864 2,624 增长率 yoy% -43% 195% 85% 83% 41% 每股收益（元） 0.80 2.35 4.35 7.96 11.21 每股现金流量 0.39 1.36 8.54 2.67 13.67 净资产收益率 7% 15% 22% 29% 29% P/E 112.4 38.1 20.6 11.2 8.0 P/B 8.0 5.8 4.6 3.3 2.3 备注：股价取自 2022 年 3 月 25 日收盘价 投资要点  事件：3月25日，嘉元科技发布2021年年报，营业总收入28.04亿元，同比增长133.26%；归母净利润5.50亿元，同比增长195.02%；扣非净利润4.97亿元，同比增长203.54%；经营性现金流3.19亿元，同比增长249.68%。其中公司Q4收入8.17亿元，同比增长97.66%；归母净利润1.56亿元，同比增长122.76%；扣非净利润1.32亿元，同比增长95.60%。  点评：公司21年销售毛利率30.03%，同比提升5.79个百分点，净利率19.63%，同比提升4.12个百分点；其中Q4毛利率28.91%，环比下滑0.24个百分点，净利率19.12%，环比下滑0.07个百分点。  高端产品销量高增，售价显著提升。根据公司年报数据，公司21年铜箔销量2.78万吨，同比提升73.7%；对应售价为10.1万元/吨，同比提升34.3%；21年公司6微米以内产品销量1.84万吨，同比提升139%；6微米以上产品0.94万吨，同比提升13%；产品明显分化，高端产品销量高增。  加工费提升近1万元/吨。根据公司年报数据，我们以公司材料成本除以销量，计算铜箔原料成本20-21年分别为4.32万元/吨、5.94万元/吨。鉴于铜箔业务为成本加成的加工费定价模式，我们以销售均价扣减原料成本，20年为3.20万元/吨，21年为4.15万元/吨，同比提升29.9%，提升0.96万元/吨，代表公司铜箔加工费的提升。  加工成本下降0.26万元/吨。根据公司年报数据，我们以人工成本、制造费用、运杂费除以销量来计算其加工成本，21年公司加工成本1.12万元，相比20年1.38万元下滑0.26万元。其中人工成本下降0.05万元至0.22万元/吨，制造费用下降0.20万元/吨；  吨毛利上升1.21万元/吨。加工费上涨0.96万元，加工成本下降0.26万元，对应公司吨毛利显著提升，同时带来利润的显著上行；我们结合公司售价与毛利率水平，计算21年公司吨毛利3.03万元，同比提升1.21万元/吨。  站在当前时点，我们继续看好公司锂电铜箔成长持续性。我们认为22年-23年新能源汽车动力电池将维持较高增长，储能产品需求景气，从而带来公司锂电铜箔需求量的持续提升。  投资建议：由于下游新能源汽车市场需求旺盛、锂离子电池厂商扩产较快，公司与头部电池企业绑定、加大合作量，产能利用率、产销率饱满，并通过收购山东嘉元、快速扩产，有望实现销量超预期增长。我们预计公司2022、2023年归母净利润分别为10.2亿、18.6亿（调整前值5.4亿、7.4亿），对应PE 20.6X、11.2X，给予“增持”评级。  风险提示：新能源汽车销量不及预期，技术工艺变革，研报使用的信息数据更新不及时的风险。 21 年加工费上涨，加工成本下降 嘉元科技(688388.SH)/新能源材料 证券研究报告/公司点评 2022 年 3 月 25 日 [Table_Industry] -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2021-012021-022021-032021-032021-042021-052021-052021-062021-072021-072021-082021-092021-092021-102021-112021-122021-122022-01嘉元科技沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司财务报表 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,2591,7372,4804,861营业收入2,8045,1008,26511,050应收票据296275594853营业成本1,9623,5705,6057,410应收账款3916701,0191,329税金及附加10132128预付账款195484111销售费用8142322存货3235501,9281,533管理费用61107157199合同资产0000研发费用147267413497其他流动资产1,026555609657财务费用403-19-35流动资产合计3,3143,8406,7149,344信用减值损失-8-8-1-1其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益20202020固定资产1,4001,7132,0642,452投资收益34212627在建工程685785785685其他收益11111111无形资产106125145167营业利润6331,1712,1222,987其他非流动资产556561565571营业外收入1000非流动资产合计2,7463,1833,5583,874营业外支出2222资产合计6,0607,02310,27313,218利润总额6321,1692,1202,985短期借款1,05997710335所得税81149254358应付票据1461220净利润5511,0201,8662,627应付账款2801,0711,6982,268少数股东损益1123预收款项0322归属母公司净利润5501,0191,8642,624合同负债292149199NOPLAT5861,0221,8492,596其他应付款61616161EPS（按最新股本摊薄）2.354.357.9611.21一年内到期的非流动负债0000其他流动负