春风动力点评报告：关税豁免预期升温；公司大排量两轮车出口有望成为新增长点

http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司点评 春风动力(603129) 报告日期：2022 年 3 月 25 日 关税豁免预期升温；公司大排量两轮车出口有望成为新增长点 ──春风动力点评报告 行业公司研究｜机械设备行业｜证券研究 事件 当地时间 3 月 23 日，美国贸易代表办公室表示，将恢复部分中国进口商品的关税豁免。此次关税豁免涉及此前 549 项待定产品中的 352 项。豁免期将回溯至2021 年 10 月 12 日，直至 2022 年 12 月 31 日。 投资要点  关税豁免预期升温，若成功豁免有望大幅增厚公司业绩 公司此次虽然未在 352 项豁免清单内，但结合近日中兴通讯胜诉及此次部分中国商品关税豁免落地，中美贸易摩擦出现缓和迹象。公司之前关税有过成功豁免经验，后续若获得正式豁免有望大幅增厚利润。公司 2020 年初已成功收到 2018 年7 月至 2019 年 7 月期间的关税退税 913 万美元，并延长免税期至 2020 年底。2021年开始公司出口美国的四轮车 ATV 产品被重新加征 25%的关税。后续若关税豁免成功将带来公司业绩的大幅提升。  公司 2021 年四轮车出口同比大增 127%，北美市占率持续提升 美国为公司重要海外市场，四轮车北美市占率持续提升。北美四轮车消费量约占全球消费量的 73%，为最大单一市场。根据摩托车商会数据：2021 年 1-12 月公司四轮车销售 16.7 万台，同比大增 127%。预计公司四轮车美国市场销售占比约为整体销售量的 1/3，2021 年美国市占率预计由 3%提升到 6%左右，未来有望提升至 10%+。公司 2022 年 1-2 月四轮车累计销售超 2.2 万台，同比增长 20%。维持高增长态势，全年四轮车销量有望突破 20 万台。  公司 2021 年 250ml+大排量两轮车出口同比+265%，有望成为新增长点 2021 年公司实现两轮车销量 10+万台，同比增长 30%。其中 250ml 以上大排量两轮车整体销量约为 3.3 万台，同比+52%；出口销量约 1.7 万台，同比大增 265%。2022 年 1-2 月公司 250ml 以上大排量两轮车出口累计销售超 7000 台，同比增长370+%。我们预计 2022 年公司 250ml 以上大排量两轮车出口有望实现近 4 万台的销量水平，有望带动两轮车板块收入大幅增长，成为全年新的增长点。  盈利预测及估值：未来三年净利润 CAGR 为 39%，维持“买入”评级 预计 2021-2023 年归母净利润为 4.2/7.1/9.6 亿元，同比增 16%/69%/34%，PE 为39/23/17 倍。2021~2023 年净利润 CAGR 为 39%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险 财务摘要 （百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 4526 7841 10233 12358 (+/-) 39.6% 73.3% 30.5% 20.8% 归母净利润 365 422 712 957 (+/-) 54.8% 15.7% 68.6% 34.3% 每股收益（元） 2.7 3.1 5.3 7.1 P/E 45 39 23 17 ROE 28.2% 24.7% 32.3% 32.5% PB 11 9 6 5 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥121.02 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 联系人：何家恺 hejiakai@stocke.com.cn -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%春风动力沪深300 相关报告 1《【春风动力】高端动力运动装备龙头，沐消费升级之“春风”-春风动力深度报告》2020.01.12 2《【春风动力】17 亿定增完成；中美经贸缓和、公司盈利有望改善》2021.10.07 3《【春风动力】营收大增 81%；不利因素将改善、盈利拐点渐显》2021.10.28 4《【春风动力】11 月公司两轮车出口大增 96%；国内大排量两轮车大增超100%》2021.12.26 5《【春风动力】12 月公司两轮车出口大增 492%；四轮车产销量再创历史新高》2022.01.14 6《【春风动力】1 月公司大排量两轮车持续高增；250ml 排量段静待新品起量》2022.02.23 证券研究报告 春风动力(6030129)公司点评 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录： 图 1：2021 年国内两轮摩托车销量 1785 万辆，同比+14% 图 2：2021 国内 250ml+大排量两轮车销量 33 万辆，同比+66% 02000004000006000008000001000000120000014000001600000180000020000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2019年2020年2021年 0500010000150002000025000300003500040000450001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年 资料来源：摩托车商会、浙商证券研究所 资料来源：摩托车商会、浙商证券研究所 图 3：2021 年国内大排量两轮车渗透率达 1.9% 图 4：公司 2021 年大排量两轮车出货量约 3.3 万台，同比+52% 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年 0100020003000400050006000700080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年 资料来源：摩托车商会、浙商证券研究所 资料来源：摩托车商会、浙商证券研究所 图 5：2021 年国产四轮车出货量约 45 万辆，同比+65% 图 6：公司 2021 年四轮车出货约 16.7 万台，同比大增 127% 010000200003000040000500006000070000800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年 05000100001500020000250001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年 春风动力2020年