能源行业专题研究：石油、天然气、煤炭比价关系研究

石油、天然气、煤炭比价关系研究 能源行业专题研究 2022 年 3 月 25 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 行业专题研究（普通） 煤炭开采 投资评级 看好 上次评级 看好 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 周杰 煤炭行业分析师 执业编号：S1500519110001 联系电话：010-83326723 邮 箱： zhoujie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 石油、天然气、煤炭比价关系研究 2022 年 3 月 25 日 本期内容提要:  石油、天然气、煤炭单位热量价格波动具有较强的一致性，尤其是石油和煤炭。2021 年 8 月以来，在供给紧缺和需求旺盛的双重作用下，全球天然气价格一路飙升，进而出现煤炭、石油的紧张，并导致天然气、煤炭、原油价格连创新高。2022 年 2 月以来，受俄乌局势影响，全球能源价格持续暴涨。  单位发热量煤炭价格明显低于石油、天然气价格。从化学组成来看，煤炭几乎全由碳原子组成，能源密度低于油气，理论上更适合用作转化材料。石油和天然气主要成分中氢原子占比更大，其单位热值高，更适合用作燃料组分。而在能源下游用途上，燃料消费占比在 80%以上，材料消费占比为 15%-20%。因此，能源属性领域中煤炭具有明显的成本优势。  石油和煤炭单位热量价格增速整体保持稳定，而天然气单位热量价格增速波动明显更大，且出现波动的频率更高。石油和煤炭的单位热量价差整体在一定区间保持稳定，天然气和煤炭的单位热量价差在 2021年 8 月前相对稳定，在 2021 年 8 月后出现大幅震荡。2022 年 2 月以来受持续升温的俄乌地缘政治紧张局势影响，国际能源价格暴涨，气价和油价在高位的震荡也使得它们与煤炭的价差不断扩大，从而也助推了近期国际煤价的暴涨。  由于化石能源的相互替代效应，石油和天然气单位热量价格波动均会对煤炭单位热量价格产生影响，且石油价格波动对煤炭价格的正向作用要明显大于天然气价格波动对煤炭价格的作用。由于煤炭具有显著的比价优势，国际油气价格的上涨有望使全球能源消费向煤炭倾斜，加之俄罗斯铁路运输能力和港口中转效率都制约着俄煤出口远东，这都将有利于国际煤炭价格保持高位。  国际石油、天然气、煤炭价格变化会对国内煤炭价格产生正向影响。我国“富煤、贫油、少气”的资源禀赋决定了国际能源变化会影响国内能源煤炭供需结构。经回归分析发现国际煤油气价格与国内煤炭价格具有正相关关系，在分别考虑国际能源价格的作用效果时，国际石油、天然气、煤炭价格每上涨 1 个单位，国内煤炭价格将分别上涨 0.3204个单位、0.0977 个单位和 0.4146 个单位。  风险因素：疫情变化导致国际经济出现危机式下滑；俄乌战争形势恶化后或缓解后的不确定性；相关能源政策的干扰等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、国际能源单位热量价格趋势变化分析 目前能源市场中煤炭、石油、天然气的定价机制各不相同，在实际中价格的表现形式也有多样。能源的种类不同，计量单位也不同，如煤炭按吨计算，原油按桶计算，天然气等气体能源按立方米或百万英热计算。由于各种能源都具有含能量的属性，在一定条件下都可以转化为热，所以选用各个能源所含的热量作为核算的统一单位，可以分析不同能源品类之间的比价关系。 1.石油、天然气、煤炭单位热量价格分析 为了计算比价关系，将各种能源统一折算成以“标准煤”计价的形式。其中，标准煤以国际基准煤炭价格之一——纽卡斯尔 NEWC 动力煤价格进行衡量。以纽尔斯卡 NEWC 动力煤作为基准，其发热量约为 5500 大卡/千克，石油发热量是 9000-11000 大卡/千克，以热量均值计算，所以一吨石油的发热量大约相当于 1.82 吨基准煤炭。1 桶原油约为 136 千克原油，所以 1 桶原油的热量大约相当于 0.2473 吨基准煤炭。天然气常以单位百万英热对热量进行核算，其中，5500 大卡约等于 0.021811 百万英热。在具体衡量上，石油选取布伦特 DTD 原油现货价，天然气选取荷兰 TTF 现货价，并将石油、天然气、煤炭统一折算成以“基准煤”计价的形式。将能源按照基准煤热量进行折算后，2020-2022 年间，石油、天然气、煤炭单位热量价格走势如图 1 所示。 首先，石油、天然气和煤炭单位热量价格的波动具有较强的一致性，尤其是石油和煤炭。其次，单位发热量煤炭价格明显低于油气价格。整体而言，2021 年 8 月之前单位发热量石油价格>天然气价格>煤炭价格，2021 年 8 月之后单位发热量天然气价格>石油价格>煤炭价格。背后的原因在于：自 2021 年 8 月起，在供给紧缺和需求旺盛的双重作用下，全球天然气价格屡创新高。在供给端，2020 年寒冬欧洲消耗了比往年更多的天然气储备，但受新冠肺炎疫情影响，2020 年度全球天然气开采量下降，天然气储备未得到及时补充。全球不同地区的天然气生产还遭受干扰与中断，天然气供给端储备不足。在需求端，疫情的平复推高了对天然气的需求，加之为应对全球气候变暖，不少国家先后推出碳中和目标，并开始选择天然气作为一种过渡燃料来替代石油和煤炭的使用，进而加大了近期对天然气的消费需求。在此节点上，全球范围内天然气价格的高涨进一步增加了企业的经营成本，让这些成本密集型企业无法承担，或采用减产降本甚至停产的应对措施。供需端的双重影响将天然气价格推至历史高位。这一时期从全球市场来看，主要是天然气的紧缺，带动原油的紧张，并直接导致动力煤、焦煤焦炭持续紧缺，价格连创新高。而石油、煤炭价格的上涨又会进一步推动天然气价格上涨。一方面是源于天然气与油价挂钩的定价机制，另一方面是以煤炭替代天然气发电，需要购买更多的碳排放配额，昂贵的碳排放配额又会促使能源公司重新使用天然气，加剧天然气供不应求。 2022 年 2 月以来，受俄乌局势影响，全球能源价格持续上涨。俄罗斯在全球能源供应中占据关键作用，欧盟进口天然气中约 40%、进口原油中约 30%来自俄罗斯。欧洲能源市场在短期内难以摆脱对俄罗斯的进口依赖，俄乌局势的升级会进一步加剧国际油气供应短缺的市场预期。欧洲方面为应对天然气紧缺、保障自身能源安全，在极端情况下他们可能会大量采购天然气现货，这将加剧欧洲天然气供应紧张状况，天然气价格或将突破历史最高位。石油方面，短期来看地缘局势引发的原油供给担忧情绪暂时难以缓解，即使在俄罗斯没有断供的情况下，石油价格也会在供需错配的矛盾下维持高位；此外由于传统油气资产开发生产周期较长，未来 OPEC 原油总产能增长依然受阻，加之全球能源转型使得国际石油公司的投资更倾向于低碳资源，原油产能的修复潜力不足。由于煤炭显著的比价优势，为应对