煤炭开采行业深度报告：详解煤价、油价、国际煤炭供需，重申看好煤炭

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 38 [Table_Page] 深度分析|煤炭开采 证券研究报告 [Table_Title] 煤炭开采行业深度报告 详解煤价、油价、国际煤炭供需，重申看好煤炭 [Table_Summary] 核心观点：  煤油大宗商品价格关系复盘。过去 40 多年，国际煤价和国际油价表现高度相关，油价弹性高于煤价，国内煤价弹性较低，目前油煤比处于历史低位。近两年国外煤价表现领先，涨幅明显大于油价及其他大宗商品，主要由于煤炭供需紧张，油价带动只是因素之一。  22 年及中长期全球煤炭供需或持续偏紧。近两年世界范围内经济快速恢复，叠加可再生能源出力有限、天然气价暴涨，全球煤炭需求增长超预期。未来五年需求增长主要来自亚太，而欧美去煤化预期放缓也成为边际增长因素。供给端由于出口预期持续下降，资本开支下降限制中长期产能扩张，供需面有望维持平衡偏紧。  正在发生的变化：地缘政治导致油气资源紧张，煤炭边际需求提升。俄罗斯能源供给对国际特别是欧洲需求影响较大，近 20 年来欧洲化石能源消费占比仍在 70%以上，对俄罗斯依存度高，油气煤炭等产品从俄罗斯进口占比 30-50%。俄乌冲突后，俄煤出口或减量，油气价格高企背景下，欧洲煤炭需求也成为重要的边际增量。  进口煤成为影响国内供给的重要因素。2021 年进口煤约 3.2 亿吨，占我国煤炭表观消费量的比重约 7%，特别是在沿海省份煤炭消费中占比较高。2022 年初以来，印尼阶段性收紧出口煤炭政策，日韩、欧洲等需求较好，海外煤价飙升，国内外煤价出现倒挂，已经开始明显影响我国进口煤量，其中 2 月单月进口量仅 1123 万吨，降至历史低位。  连续 2 年跑赢大盘，但煤炭股估值仍低估至少 30%。大宗景气上行阶段，煤炭板块相对收益明显，煤企盈利弹性也大，而下行期业绩韧性也明显提升。近 2 年板块估值虽有回升，其中 PB 较历史均值仍折价 30%，而动态 PE 折价幅度更大（即使不考虑年初以来的市场煤价上涨）。  行业观点：我们继续看好煤炭板块，主要由于：（1）国际煤价延续强势，国内需求持续好于预期，各环节库存处于低位。长协政策落地后，政策面无收紧趋势，供需面持续向好对估值的提升将不受制约。（2）Q1-2 及全年盈利具备高弹性：22 年动力煤和焦煤价格中枢有望较 21年上涨 10-40%，其中 Q1、Q2 同比高增长。（3）中长期煤价维持高位，分红优势将持续显现。继续重点看好盈利能力较强且具备资源和弹性优势的公司：陕西煤业、兖矿能源（A、H）、山西焦煤、中国神华（A、H）、潞安环能，并建议关注行业主线：（1）价格弹性较高的焦煤龙头：如淮北矿业、平煤股份、盘江股份、冀中能源等；（2）转型新业务提升估值的公司，如华阳股份、电投能源、宝丰能源、金能科技等。此外价格具备弹性的动力煤和无烟煤公司中煤能源（A、H）、晋控煤业、兰花科创、山煤国际等也建议关注。  风险提示。下游需求增速低预期，政策压力下煤价超预期下跌等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-03-24 [Table_PicQuote] [Table_Author] 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-38003693 anpeng@gf.com.cn 分析师： 宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-38003691 songwei@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 煤炭开采行业跟踪点评:长协合理区间明确，国内外需求向好，继续看好估值提升 2022-02-24 煤炭开采行业跟踪分析:稳增长预期强化，煤价持续超预期，重申煤炭板块价值 2022-01-19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 38 [Table_PageText] 深度分析|煤炭开采 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 中国神华 601088.SH RMB 27.20 2022/1/21 买入 27.85 2.65 3.09 10.26 8.79 1.43 1.35 13.95 15.41 陕西煤业 601225.SH RMB 15.28 2022/2/24 买入 19.00 2.16 2.37 7.08 6.44 1.78 1.55 25.10 24.08 兖矿能源 600188.SH RMB 37.36 2022/1/26 买入 26.69 3.29 3.34 11.35 11.20 2.80 2.45 24.63 21.86 中煤能源 601898.SH RMB 7.71 2021/7/14 增持 8.40 0.93 0.95 8.30 8.10 0.92 0.84 11.06 10.43 华阳股份 600348.SH RMB 11.71 2022/1/30 买入 13.90 1.52 1.74 7.68 6.74 1.03 0.92 13.41 13.70 金能科技 603113.SH RMB 12.67 2021/8/18 买入 28.03 2.34 2.44 5.42 5.19 1.07 0.89 19.83 17.15 宝丰能源 600989.SH RMB 15.08 2022/1/13 增持 22.71 0.96 1.12 15.73 13.43 3.58 3.00 22.77 22.31 潞安环能 601699.SH RMB 16.82 2021/8/16 买入 20.61 2.29 2.27 7.35 7.40 1.51 1.29 20.50 17.42 淮北矿业 600985.SH RMB 14.41 2021/8/26 买入 17.60 1.96 2.07 7.37 6.96 1.37 1.17 18.64 16.77 山西焦煤 000983.SZ RMB 12.77 2021/8/6 买入 9.46 0.95 0.95 13.51 13.39 2.36 2.05 17.46 15.29 中国神华 01088.HK HKD 22.60 2022/1/21 买入 24.44 2.65 3.09 8.53 7.30 0.99 0.94 13.95 15.41 中煤能源 01898.HK HKD 5.63 2021/7/14 增持 5.14 0.93 0.95 6.06 5.92 0.56 0.51 11.06 10.43 兖矿能源 01171.HK HKD 23.35 2022/1/26 买入 20.15 3.29 3.34 5.90 5.82 1