为什么我们对一季度经济不悲观？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 为什么我们对一季度经济不悲观？ [Table_ReportDate] 2022 年 3 月 23 日 [Table_FirstAuthor] 解运亮 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱：xieyunliang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 解运亮 宏观分析师 执业编号：S1500521040002 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 肖张羽 宏观研究助理 邮 箱： xiaozhangyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 为什么我们对一季度经济不悲观？ [Table_ReportDate] 2022 年 3 月 23 日 [Table_Summary] 摘要： ➢ 专项债发行凸显稳增长。经济增速 5.5%的目标之下，政府靠前发力的意愿强烈。北京、浙江、江西、湖北等 10 多个省份在地方政府工作报告中明确表示 2022 年要确保实现经济“开门红”，落实稳增长。具体来看，2022年新增专项债额度安排在 3.65 万亿的较高水平且发行前置。投向上，2022年与 2021 年国家对于专项债投向的基本要求保持了连贯性。但 2022 年年初以来专项债发行发生了一些积极的变化：一是 2022 年以来专项债投向基建比例明显上升，二是专项债作为项目资本金比例大幅提高。 ➢ 宽信用后续空间仍广阔。其一，本轮宽信用周期开始于 2021 年 8-10 月，根据历史规律，一轮信用周期的上升期至少持续一年。其二，出于稳就业，我国有继续实施宽松货币政策的必要性。由此我们可以判断直至 2022 年10 月，我国都将处于信用周期的上升阶段。货币宽松的工具上，我们认为央行降息的概率较低。一方面，美联储开启紧缩周期，对我国降息形成外部约束。另一方面，从我国目前情况判断，信贷需求偏弱的原因在于房贷需求低迷，而解决房贷拖累，降息并非最契合的工具。再看降准，我们测算得到 2022 年准备金长期资金的缺口是 1.5 万亿。央行上缴利润后缺口约为 5000 亿，预计 2022 年降准一次，伴随 MLF 净回笼。 ➢ 一季度 GDP 增速有望迈向 6%。1-2 月份我国经济恢复的势头向好。一是基数效应一定程度上对经济数据的高增长形成支撑。二是在低基数的基础上，政策靠前发力，经济内生动能有所修复，导致多项数据大超预期。三是房地产在净复工增加，加上价格上涨的影响下超预期回升。3 月份预计基建投资进一步发力，而疫情对消费的扰动或将增大。整体来看，一季度增速有望迈向 6%。需要注意的是，一季度能够取得不错的成绩有赖于基数效应，当前我国经济仍然存在较大的下行压力，达成 5.5%左右的目标难度不小，需要政策持续发力。 ➢ 投资建议：A 股积极因素正在累积，看好“稳增长”相关领域；上半年债市风险大于机会。对于股市，（一）经过前期调整，A 股估值已经回到历史相对低位水平。（二）3 月 16 日国务院金融委会议研究当前形势，释放了明确的信号，将对稳定市场预期、提振市场信心起到重要作用。建议关注“稳增长”相关领域，包括地产、数字基建（云计算、数据中心）、双碳经济（风电、光伏、特高压）。对于债市，在政府债券多发、宽信用见效、通胀压力累积等因素影响下，预计 2022 年上半年十年期国债收益率可能保持在 2.8-3%区间。 ➢ 风险因素：新冠病毒变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、专项债发行凸显稳增长 ............................................................................................................... 4 1.1 政府释放出明确的稳增长信号 ........................................................................................... 4 1.2 专项债投向基建的比例明显提升 ....................................................................................... 4 二、宽信用后续空间仍广阔 ............................................................................................................... 9 2.1 1-2 月合并看，信贷和社融并不差 ..................................................................................... 9 2.2 宽信用仍处于开始阶段，后续空间广阔 ......................................................................... 10 2.3 货币宽松的工具上，降准的可能性较大 ......................................................................... 13 三、一季度 GDP 增速有望迈向 6% ................................................................................................. 18 四、投资建议 .................................................................................................................................... 22 风险因素 ............................................................................................................................................ 23 表 目 录 表 1：2022 年新增专项债资金投向领域 ..........................