南方航空（600029）中国第一大航司，静待行业春暖

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 03 月 22 日 强烈推荐-A（维持） 中国第一大航司，静待行业春暖 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：6.62 元 客机失事冲击短期需求，安全管理或进一步约束供给。航空业短期处于低需求+低预期+高油价造成的相对低点，但行业中期复苏趋势不变。 ❑ 客机失事冲击短期需求，安全管理或进一步约束供给。东航 MU5735 的失事将冲击民众出行信心，不利于短期需求，疫情之下行业将进一步承压。行业“十四五”规划中供给增速收紧，民航局的安全排查或使得航司接下来对飞机引进更谨慎。 ❑ 航空业短期遇挫，预计国际线放开时点在四季度或以后。短期行业处于低需求+低预期+高油价造成的相对低点。疫情以来，国内航空需求曲折复苏，历经四次探底，可观察到：1）需求底部位置较为明确；2）国内需求韧性突显，每次探底后都能迅速回升。航空业复苏的转折点在于国际线的开放，目前由于国内疫情和今年国内重大会议影响，预计国际线的开放时点在今年四季度或以后。。 ❑ 中期供需可能逆转、票价弹性有望推动航空业基本面大幅好转。中期随着疫情缓解和出行管制的放松，航空需求将快速修复，供给增速则有可能不及需求增速，基于：1）过去 20 年中国航空运力快速增长提升了基数；2）疫情之下航司负债率高企，连续两年需求不足也导致航司缺乏大力引进运力的动力；3）疫情冲击全球供应链和飞机需求，飞机产能减少，或影响未来两年飞机交付。供需逆转叠加票价提升，航司基本面有望大幅好转。 ❑ 维持公司“强烈推荐-A”评级。南航是中国规模最大的航司，在白云机场和大兴机场均为第一大航司，市占率分别为 53%和 42%，公司国内运力投入占比高于国航、东航。我们认为公司南北呼应的基地布局、较完善的全国二三线网络有望使得公司受益于航空需求在中期的复苏和主基地机场放量。我们预计公司 2022-23 年净利润为-65、32 亿元，其中 2022 年受国际线或仍不能放开、国内疫情、高油价的影响，2023 年业绩有望迎来全面修复。建议关注航空板块在中期的整体性机会，维持公司“强烈推荐-A”评级。 ❑ 风险提示：疫情发展超预期，需求恢复不及预期；宏观经济增长不及预期；油价大幅上涨，人民币大幅贬值。 财务数据与估值 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 154322 92561 97315 112376 145366 同比增长 7% -40% 5% 15% 29% 营业利润(百万元) 3202 (15641) (16979) (9911) 3820 同比增长 -20% -588% 9% -42% -139% 归母净利润(百万元) 2651 (10842) (11534) (6526) 3201 同比增长 -11% -509% 6% -43% -149% 每股收益(元) 0.16 -0.64 -0.68 -0.39 0.19 PE 42.3 -10.3 -9.7 -17.2 35.1 PB 1.8 1.6 1.7 1.8 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 1694845 已上市流通股（万股） 1021987 总市值（亿元） 1122 流通市值（亿元） 677 每股净资产（MRQ） 4.3 ROE（TTM） -12.9 资产负债率 71.9% 主要股东 中国南方航空集团有限公司 主要股东持股比例 50.75% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -9 17 -5 相对表现 -1 29 10 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn -30-20-1001020Mar/21Jul/21Nov/21Feb/22(%)南方航空沪深300南方航空（600029.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、航空行业短期遇挫，中期复苏趋势不变 ................................................................................................................ 5 1.近期行业处于相对低点 .............................................................................................................................................. 5 （1）客机失事冲击短期需求，安全管理或进一步约束供给 ........................................................................................ 5 （2）复苏之路道阻且长，短期多因素交织，行业处于低点 ........................................................................................ 5 2.国内需求有韧性 ......................................................................................................................................................... 6 3.预计国际线开放时点在四季度或以后 ........................................................................................................................ 7 4.中期展望：供给与票价有望增强盈利弹性 ................................................................................................................. 9 （1）长期需求稳定增长，低线城市有望贡献增量 ....................................................................................................... 9 （2）供给增速有望迎来收缩 ................................................................................................