交通运输行业春季航空策略：全球航空业重塑格局，后疫情时代国际航线迎来战略机遇期

全球航空业重塑格局，后疫情时代国际航线迎来战略机遇期春季航空策略证券分析师：闫海 A0230519010004研究支持：邹杰伟 A0230121060001联系人：邹杰伟 A02301210600012022.3.22www.swsresearch.com2投资案件◼结论和投资分析意见•2020年疫情爆发导致航空市场面临前所未有的市场萧条期，这一方面加速了中小航空公司的破产重组，另一方面部分国家的政府救助、行业整合也带来了行业的结构性变化。我们判断全球航空业在后疫情时代整体格局将发生一定的变化，未来全球航空业将呈现出“大者恒大，强者恒强”的趋势。•我国航司国际航线航班量在政府补助减少、旅客出行习惯改变、国家防疫措施加严等多重因素下受到严重影响，而同时东南亚地区多家航司破产重组，运力水平严重受损；日韩航司经历大范围整合，行业集中度持续提升。我们看好我国航司在后疫情时代的重塑增长能力，国内航空公司有望取得更高的市场份额，享受行业集中度提升的红利。•美国三大航空与我国三大航一直有代码共享、运价等联盟事务合作，未来双边的合作大于竞争。在后疫情时代，欧洲航空业仍有整合的迹象，由于多数现有航空公司债务增加以及新公司规模有限不会贸然进入洲际航线运营，我们认为后疫情时代中欧航线竞争格局同样会有所优化，市场份额会更集中到主要的航空公司与航空枢纽，我国航空公司有望从中获益。•我们判断，后疫情时代中国航空公司国际航线的恢复与发展将面临战略机遇期，国航作为国家航空公司拥有最宝贵的航权资源以及合作多年的全球联盟伙伴，在后疫情时代新的国际航线发展环境中，潜在的受益空间最大，特别是欧美航线上。其次拥有较强灵活性与执行力的民营航空也具备爆发潜力，推荐关注吉祥航空、春秋航空。vUiXlXiYcVuYmNnMbR8Q9PnPmMtRoMlOqQsRfQpNsQaQpNqRNZrMsRxNsPpQwww.swsresearch.com3投资案件◼关键假设点•在 乐 观 / 中 性 / 悲 观 情 形 下 ， 预 期 疫 情 常 态 化 后 国 际 航 线 ASK 能 够 恢 复 到 2019 年 ASK 的120%/100%/80%左右水平。在后疫情时代，根据空客预测，全球航空业需求恢复将发生在2023-2025年，在未来全球需求恢复后，我国航司国际航线盈利水平将得到提升，我们以空客预测的中间时点为假设恢复时点，对比2019年进行测算。◼有别于大众的认识•市场认为：航空行业未来机会主要集中于市场供需缺口带来的疫情恢复后的盈利弹性，市场对国际航线竞争者认识不全，缺乏对未来全球范围行业竞争格局的理解。•我们认为：国际航空业格局变化是后疫情时代的重要变化，是航空行业除供给侧逻辑以外的另一个首要逻辑。过去国际航线更多是分摊机队成本，后疫情时代国际航线有望成为新的盈利点，国际航线价值有望重估。未来各国际区域主要玩家的规模变化与执飞计划将直接影响我国航司在国际航线上的市场占有率，各航司在国际航线上的战略也将直接决定航司收入利润的增长。◼风险提示•疫情恢复不及预期，宏观经济快速下滑；油价大幅上升，人民币汇率快速贬值；突发安全事故，对航空需求造成负面影响。vUiXlXiYcVuYmNnMbR8Q9PnPmMtRoMlOqQsRfQpNsQaQpNqRNZrMsRxNsPpQwww.swsresearch.com3投资案件◼关键假设点•在 乐 观 / 中 性 / 悲 观 情 形 下 ， 预 期 疫 情 常 态 化 后 国 际 航 线 ASK 能 够 恢 复 到 2019 年 ASK 的120%/100%/80%左右水平。在后疫情时代，根据空客预测，全球航空业需求恢复将发生在2023-2025年，在未来全球需求恢复后，我国航司国际航线盈利水平将得到提升，我们以空客预测的中间时点为假设恢复时点，对比2019年进行测算。◼有别于大众的认识•市场认为：航空行业未来机会主要集中于市场供需缺口带来的疫情恢复后的盈利弹性，市场对国际航线竞争者认识不全，缺乏对未来全球范围行业竞争格局的理解。•我们认为：国际航空业格局变化是后疫情时代的重要变化，是航空行业除供给侧逻辑以外的另一个首要逻辑。过去国际航线更多是分摊机队成本，后疫情时代国际航线有望成为新的盈利点，国际航线价值有望重估。未来各国际区域主要玩家的规模变化与执飞计划将直接影响我国航司在国际航线上的市场占有率，各航司在国际航线上的战略也将直接决定航司收入利润的增长。◼风险提示•疫情恢复不及预期，宏观经济快速下滑；油价大幅上升，人民币汇率快速贬值；突发安全事故，对航空需求造成负面影响。www.swsresearch.com3投资案件◼关键假设点•在 乐 观 / 中 性 / 悲 观 情 形 下 ， 预 期 疫 情 常 态 化 后 国 际 航 线 ASK 能 够 恢 复 到 2019 年 ASK 的120%/100%/80%左右水平。在后疫情时代，根据空客预测，全球航空业需求恢复将发生在2023-2025年，在未来全球需求恢复后，我国航司国际航线盈利水平将得到提升，我们以空客预测的中间时点为假设恢复时点，对比2019年进行测算。◼有别于大众的认识•市场认为：航空行业未来机会主要集中于市场供需缺口带来的疫情恢复后的盈利弹性，市场对国际航线竞争者认识不全，缺乏对未来全球范围行业竞争格局的理解。•我们认为：国际航空业格局变化是后疫情时代的重要变化，是航空行业除供给侧逻辑以外的另一个首要逻辑。过去国际航线更多是分摊机队成本，后疫情时代国际航线有望成为新的盈利点，国际航线价值有望重估。未来各国际区域主要玩家的规模变化与执飞计划将直接影响我国航司在国际航线上的市场占有率，各航司在国际航线上的战略也将直接决定航司收入利润的增长。◼风险提示•疫情恢复不及预期，宏观经济快速下滑；油价大幅上升，人民币汇率快速贬值；突发安全事故，对航空需求造成负面影响。主要内容1. 全球航空业重塑格局：疫情前后的中美航空市场2. 东盟航空业遭受冲击，中国-东盟市场发生结构性变化3. 日韩航司近年整合完成，竞争格局优化4. 后疫情时代中国洲际航线发展格局重塑5. 核心观点与航空公司国际航线业绩测算4www.swsresearch.com51.疫情——全球航空业分水岭◼从过去七十多年全球航空业的发展看，航空业经历了多次行业发展的重大事件与分水岭。•我们认为2020年发生的新冠疫情又将成为全球航空业发展的一个分水岭。全球民航业受到了严重的影响，同时也发生了巨大的结构性变化。疫情带来的市场萧条期，一方面加速了中小航空公司的破产、重组，另一方面部分国家的政府救助、行业整合也带来了行业的结构性变化，这些变化影响深远。•我们判断全球航空业在后疫情时代整体格局将发生变化。不同大洲的情况各有不同，但总体而言，由于各国政府支持航空业的力度并不相同，未来全球航空业将呈现出“大者恒大，强者恒强”的趋势。图：全球航空运输历程与事件影响数据来源：ICAO，申万宏源研究www.swsresearch.com61.疫情前后的中美航空市场◼自2020年新冠疫情发生以来，全球民航业受到了严重的影响，同时也发生了巨大的结构性变化。•以美国航空业为例，疫情对美国航空业影响是9/11事件3倍