需求恢复拉动收入向好，静待成本拐点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：49.9 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 5,422 流通股本(百万股) 543 市价(元) 49.90 市值(百万元) 270,537 流通市值(百万元) 27,078 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《金龙鱼（300999.SZ）深度研究：待拨云见日，观大象起舞》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 194,922 226,225 257,149 289,578 321,688 增长率 yoy% 14% 16% 14% 13% 11% 净利润（百万元） 6,001 4,132 6,540 8,209 9,632 增长率 yoy% 11% -31% 58% 26% 17% 每股收益（元） 1.11 0.76 1.21 1.51 1.78 每股现金流量 0.22 0.13 2.07 2.33 2.48 净资产收益率 7% 5% 7% 8% 8% P/E 45.1 65.5 41.4 33.0 28.1 P/B 3.2 3.1 3.0 2.7 2.5 备注：股价选取 2022 年 3 月 23 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2021 年年报，业绩达到市场预期。2021 年度，公司实现营业总收入 2262.25 亿元，yoy+16.1%；归母净利润 41.32 亿元，yoy-31.1%；扣非归母净利润 49.96 亿元，yoy-43.2%。单 Q4，公司实现营业总收入 635 亿元，yoy+15.6%；归母净利润 4.51 亿元，yoy-50.49%；扣非归母净利润 8.39 亿元，yoy-66.84%。  需求恢复+提价，Q4 营收环比提速。公司 21Q1-Q4 单季度收入分别同比+28.0%/+10.8%/+12.2%/+15.6%，全年厨房产品收入同增 17.14%，饲料原料及油脂科技收入同增 13.83%，收入增长较为稳健。21H2 以来，公司单季度营收呈现出逐步提速态势。我们认为主要系：（1）零售端：米面粮油行业具备刚需属性，同时小品牌出清的过程中公司渠道持续下沉；（2）餐饮端：国内疫情得到有效控制，国内餐饮市场的复苏，餐饮渠道逐步恢复；（3）提价：公司在 20 年底和 21 年 3-4 月份调整了不同油种价格，整体涨价幅度约为 10%-15%。  压榨、小包装利润“双杀”，业绩持续承压。2021 年公司大豆压榨规模出现较大幅度下降，全年油籽压榨实际产能同降 29.58%，我们预计主要系 2021 年大豆压榨利润较长时间处于负值。2021 年厨房食品毛利率 8.3%，同降 3.2pct，我们预计主要原因系：①原材料成本上涨幅度较大，虽然公司上调了部分产品的售价，但并未完全覆盖原材料成本的上涨，利润同比减少；②市场竞争加剧，叠加消费疲软的因素，公司的中高端零售产品销量受到较大影响；③伴随餐饮渠道恢复，毛利率较低的餐饮渠道产品的销量占比提升。此外，公司为套保大豆相关业务的衍生金融工具产生了一些损失。在此影响下，公司全年归母净利率 1.83%，同降 1.25pct。  央厨项目投产在即，调味品业务仍居看点。央厨项目依托公司丰富的粮油产品矩阵、全国布局的生产基地以及物流供应链体系，实现餐桌食品工业化，有望成为公司新的业绩驱动。杭州央厨项目预计于 2022 年二季度投产，将是央厨项目的初步试水。调味品业务方面，公司在泰州的丸庄酱油二期项目已在筹建中，建成后产能会扩大一倍。同时，公司正在广东阳江筹建工厂，计划生产广式酱油，未来将采用双品牌、双策略发展酱油业务。公司在山西的梁汾醋厂也在扩产中。  投资建议：维持“买入”评级。考虑到上游原材料涨幅超预期，疫情影响下游需求恢复，调味品和央厨项目稳步推进，我们调整盈利预测，预计公司 22-24 年营收分别为 2571/2896/3217 亿元（前次 22/23 年为 2579/2795 亿元），净利润分别为65.40/82.09/96.32 亿元，EPS 分别为 1.21/1.51/1.78 元（前次 22/23 年为1.37/1.62 元）,对应当前 PE 分别为 41/33/28 倍，维持“买入”评级。  风险提示：食品安全风险、原材料价格大幅上升风险、套期保值风险、新业务拓展不及预期风险。 需求恢复拉动收入向好，静待成本拐点 金龙鱼（300999.SZ）/食品制造 证券研究报告/公司点评 2022 年 3 月 23 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：金龙鱼三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金43,83577,14586,87396,506营业收入226,225257,149289,578321,688应收票据0000营业成本207,723228,061255,840283,433应收账款8,8037,9506,6356,406税金及附加546620698776预付账款4,2554,6715,2405,806销售费用6,62610,28611,58312,868存货46,90651,49857,77164,002管理费用3,4183,8854,3754,860合同资产0000研发费用256291327363其他流动资产21,21822,48123,80525,117财务费用2593,0073,2613,766流动资产合计125,018163,745180,326197,837信用减值损失-14-14-14-14其他长期投资244244244244资产减值损失-459-459-459-459长期股权投资2,8502,8502,8502,850公允价值变动收益866866866866固定资产32,19629,71427,51625,574投资收益-1,709-1,709-1,709-1,709在建工程7,1687,2687,2687,168其他收益249249249249无形资产13,85013,84613,84213,839营业利润6,43010,03112,52514,654其他非流动资产25,92426,03826,13026,203营业外收入153154154154非流动资产合计82,23279,96177,85075,878营业