扣非业绩环比向上，看好代糖景气延续

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：38.99 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 561 流通股本(百万股) 559 市价(元) 38.99 市值(亿元) 21,870 流通市值(亿元) 21,814 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1. 金禾实业深度报告：复盘十年历程，再论周期与成长 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,666 5,845 7,782 8,245 8,220 增长率 yoy% -8% 59% 33% 6% 0% 归母净利润（百万元） 719 1,177 1,808 1,938 1,861 增长率 yoy% -11% 64% 54% 7% -4% 每股收益（元） 1.28 2.10 3.22 3.46 3.32 净资产收益率 1.77 1.58 2.52 3.33 4.08 P/E 30.4 18.6 12.1 11.3 11.7 P/B 4.4 3.7 2.9 2.3 2.0 备注：股价取自 2022/3/23 投资要点  事件：公司发布 2022 年一季度业绩预告：实现归母净利 4.2～4.7 亿元，同比增长 99.81%～123.59%，环比-9.5%～1.3%；实现扣非归母净利 4.3～4.8 亿元，同比增长 117.10%～142.34%，环比 6.7%～19.1%。  点评：  供给优化叠加需求旺盛，食品添加剂有望持续景气。根据百川资讯，一季度（截至 3/21）三氯蔗糖均价为 43.77 万元/吨，环比-0.7%，安赛蜜均价为 8.39 万元/吨，环比-9.1%，甲基麦芽酚均价为 12.23 万元/吨，环比-24.5%，乙基麦芽酚均价为 9.94 万元/吨，环比-31.5%。产品价格高位有一定下行，一方面系原材料价格有一定下行带动，尿素、烧碱、醋酸分别下跌 3.5%、29.4%、29.1%；另一方面受春节假期、冬奥会及全球疫情等影响 2 月份甜味剂需求偏弱，预计随天气转暖，饮料等采购需求有望释放。长期全球代糖趋势延续，根据《健康中国饮料食品减糖行动白皮书（2021）》，预计未来几年我国无糖饮料行业能保持两位数增长。供给端行业中小企业开工率受到影响，而公司产业链配套优势凸显，核心竞争力有望进一步提升。  筹划回购用于股权激励，彰显长期发展信心。公司拟以人民币 0.75-1.5 亿元的自有资金回购公司股份。在回购价格不超过 55 元/股的条件按上限金额测算，预计回购股份数量约为 2,727,273 股（约占总股本 0.49%），按回购下限金额测算，预计回购股份数量约为 1,363,636 股（约占总股本 0.24%），彰显公司长期发展信心。  产业链向上延伸持续降本，向下延伸丰富产品矩阵。向上延伸部分，（1）布局 3万吨/年 DMF 项目，为三氯蔗糖提供原料，目前正在积极推进相关行政审批工作。（2）氯化亚砜二期项目已开工建设，目前主体工程已建设完成，后续积极推进项目建设。向下延伸部分，根据弈柯莱 1 月 21 日公众号，与公司达成战略合作协议，将围绕天然甜味剂、食品原料减糖等多个领域建立战略合作伙伴关系，将专注于合成生物学技术在食品减糖领域的商业化应用，利用合成生物技术实现健康减糖的新途径。根据公司年报，金禾化学材料研究所已完成了人员配备和优化，围绕公司现有产品进行工艺优化、糠醛下游产品工艺路线、拓展生物发酵类产品等项目研发储备，并进一步开发生物基技术、材料以及关联产业链。未来，公司通过定远基地建设，有望进一步拓展发展空间，丰富产品矩阵，增厚企业护城河。  盈利预测：我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 18.1 亿元、19.4 亿元、18.6亿元，对应 PE 为 12.1 倍、11.3 倍和 11.7 倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不达预期、产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。 扣非业绩环比向上，看好代糖景气延续 金禾实业（002597.SZ）/化工 证券研究报告/公司点评 2022 年 3 月 23 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：盈利预测 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,9853,5885,5817,943营业收入5,8457,7828,2458,220应收票据0000营业成本4,1995,1325,4585,522应收账款505673713710税金及附加33585856预付账款109134142144销售费用69177187187存货506616655664管理费用150194205205合同资产0000研发费用183250264264其他流动资产2,3893,2323,5723,250财务费用237-18-16流动资产合计5,4948,24310,66312,711信用减值损失-16-9-11-12其他长期投资0000资产减值损失-8-8-7-8长期股权投资20202020公允价值变动收益49496454固定资产2,4002,2832,2542,279投资收益119677988在建工程334284284284其他收益41414141无形资产120123127128营业利润1,3852,1152,2672,178其他非流动资产480481482480营业外收入1111非流动资产合计3,3543,1923,1673,191营业外支出22222222资产合计8,84811,43413,83015,902利润总额1,3642,0942,2462,157短期借款176176176176所得税188287309297应付票据615821916873净利润1,1761,8071,9371,860应付账款475674727695少数股东损益-1-1-1-1预收款项0000归属母公司净利润1,1771,8081,9381,861合同负债132176186186NOPLAT1,1961,8121,9221,846其他应付款9999EPS（按最新股本摊薄）2.103.223.463.32一年内到期的非流动负债66666666其他流动负债307350362363主要财务比率流动负债合计1,7792,2732,4432,368会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款6301,0301,4301,830成长能力应付债券507507507507营业收入增长率59.4%33.1%6.0%-0.3%其他非流动负债90909090EBIT增长率67.6%51.5%6.0%-