全年业绩超预期，新能源新材料驶入成长快车道

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 03 月 22 日 证 券研究报告•2021 年 报点评 买入 （ 首次） 当前价： 34.23 元 兴发集团（600141） 化 工 目标价： 45.00 元（6 个月） 全年业绩超预期，新能源新材料驶入成长快车道 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：程磊 执业证号：S1250521090001 电话：021-58351912 邮箱：chlei@swsc.com.cn 联系人：黄志凌 电话：15807734106 邮箱：hzhl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.12 流通 A 股(亿股) 9.76 52 周内股价区间(元) 13.19-55.36 总市值(亿元) 380.54 总资产(亿元) 334.88 每股净资产(元) 12.44 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布公告，2021年实现营收 236.1亿元，同比增长 28.9%，实现归母净利润 42.4 亿元，同比增长 595.1%。  供给受限、需求复苏，有机硅、草甘膦盈利中枢抬升。有机硅需求旺盛，带动公司有机硅价量齐升，2021 年有机硅销量 15.9 万吨，同比+27.8%，不含税均价 2.6 万元/吨，同比+50.1%。海外供给受限，下游需求复苏，2021 全年全国共出口其他有机磷及衍生物 64.1 万吨，同比+9.4%，带动草甘膦价格上涨，公司 2021 年草甘膦不含税均价达 3.7 万元/吨，同比+95.9%。随着国内转基因作物相关法律法规修改落地，转基因商业化逐步开启，有望进一步带动国内草甘膦需求。  补齐原材料短板，传统业务规模稳步增长。宜都兴发二期（40 万吨磷铵、120万吨硫酸、40万吨磷酸）、参股公司星兴蓝天 40万吨合成氨先后顺利投产，补齐原材料供应瓶颈，2021年磷铵销量同比+12.6%，毛利率达 16.1%，同比+8.3个百分点。此外公司于 2021年 9月前后收购两家金属硅生产企业，目前拥有 8万吨金属硅产能，基本匹配公司有机硅原材料需求，进一步助力降本增效。在建的后坪磷矿 200 万吨产能将于 2022 年下半年投产，目前磷矿石已达 650元/吨，较 2021 年均价+75.7%，凸显磷矿供给紧俏，新建磷矿将为公司磷化工长期发展提供原材料保障；内蒙兴发 5万吨草甘膦、40万吨有机硅单体预计分别于 2022 年 2 季度、2023 年底投产，将带动传统业务稳步增长。  布局电子化学品、新能源，驶入成长快车道。公司已有 8 万吨电子级化学品产能，已通过中芯国际、华虹集团等客户认证，2021年电子化学品业务共实现营收 3.7 亿元，同比增长 183.2%。公司尚有 8 万吨电子化学品在建，将于 2022年底投产，随着国内半导体行业快速发展，电子化学品将带来增量业绩。新能源方面，公司依托自身优势磷矿、净化磷酸资源，结合华友钴业海外锂矿资源，强强联合，计划在湖北宜昌建设 50 万吨磷酸铁、50 万吨磷酸铁锂产能，进军新能源领域，在新能源下游需求旺盛的背景下，公司将驶入成长快车道。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 为 4.95、5.95、6.72 元，公司磷矿资源产能、储量居行业前列，磷化工产业链布局完整，更具自主性，同时切入系能源赛道，兼具较高成长性，首次覆盖给予“买入”评级，目标价45 元。  风险提示：原料价格或大幅波动、在建产能投产或不及预期、疫情或影响需求。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 23606.68 28178.63 32858.49 38989.72 增长率 28.88% 19.37% 16.61% 18.66% 归属母公司净利润（百万元） 4246.59 5503.21 6618.10 7467.29 增长率 580.61% 29.59% 20.26% 12.83% 每股收益 EPS（元） 3.82 4.95 5.95 6.72 净资产收益率 ROE 30.57% 29.02% 26.71% 24.27% PE 9 7 6 5 PB 2.75 2.06 1.59 1.26 数据来源：Wind，西南证券 -21%37%95%153%211%269%21/321/521/721/921/1122/122/3兴发集团 沪深300 65484 兴 发集团（600141） 2021 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司介绍 ......................................................................................................................................................................................................... 1 1.1 矿电化一体化企业，进军新能源新材料领域 .............................................................................................................................. 1 1.2 国资实控，众多子公司精细化分工................................................................................................................................................ 3 1.3 多线产品支持业绩，盈利能力稳步提升 ....................................................................................................................................... 3 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 6 2.1 盈利预测..................................................................