年报点评：“一体两翼”布局稳步推进，业绩稳健增长

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 03 月 23 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 盛昌盛 S0350521080005 shengcs@ghzq.com.cn 联系人 ： 彭棋 S0350121080056 pengq@ghzq.com.cn [Table_Title] “一体两翼”布局稳步推进，业绩稳健增长 ——北新建材（000786）年报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 北新建材 -9.0% -14.5% -31.8% 沪深 300 -7.0% -13.4% -15.9% 市场数据 2022/03/22 当前价格（元） 29.38 52 周价格区间（元） 25.13-49.78 总市值（百万） 49,637.74 流通市值（百万） 49,637.74 总股本（万股） 168,950.78 流通股本（万股） 168,950.78 日均成交额（百万） 286.43 近一月换手（%） 0.67 相关报告 《——北新建材（000786）公司深度研究 ： “一体两翼”布局加速，长期投资价值凸显 （买入）*其他建材*盛昌盛》——2021-12-18 事件: 北新建材发布 2021 年年报：公司全年实现营业收入 210.86 亿元，同比增长 25.15%；实现归属于上市公司股东的净利润 35.1 亿元，同比增长22.67%。 投资要点： ◼ 业绩稳健增长，盈利能力整体稳定。2021 年度公司实现营业收入210.86 亿元，同比增长 25.15%；实现归属于上市公司股东的净利润 35.1 亿元，同比增长 22.67%。得益于市场需求稳定，2021 年公司主要产品产销量增加。回顾过去 4 年，2017 年公司归母净利为23.44 亿，2021 年增至 35.10 亿元，归母净利保持年均 10.62%的复合增长率。2021 年，受国际原油市场的影响，公司防水产品主要原材料沥青价格涨幅较大，对公司盈利水平产生了一定影响，毛利率和净利率均有小幅下滑。 ◼ 龙头地位稳固，石膏板销量持续增长。公司稳步推进全国产业基地建设，相继在多个地区建立了石膏板生产基地，基本实现了对全国的覆盖，龙头地位稳固。截至 2021 年末，公司的石膏板已投产产能达到 33.58 亿平方米。随着产能扩大和销售渠道的稳步拓展，公司的石膏板销量持续增长，从 2014 年的 14.37 亿平方米增长至 2021年的 23.78 亿平方米，销售收入从 70.71 亿元增长至 137.8 亿元；价格方面，石膏板平均销售价格整体呈上升趋势，2019 和 2020 年小幅下降。公司石膏板业务盈利能力整体稳中有升，毛利率水平近年来均维持在 30%以上。 ◼ 防水和涂料业务均顺利开展，并购行业内优质公司，一体两翼布局持续推进。公司防水平台北新防水于 2021 年成立，目前在四川成都、眉山、陕西咸阳、江西九江、辽宁盘锦、安徽滁州、安庆、广东清远、湖北仙桃、河南郑州、上海嘉定拥有 15 个防水材料生产基地，基本完成东北、华东、华南、西南、西北的布局，克服了防水材料行业季节性与运输半径的限制问题。公司涂料业务采用“新建项目+联合重组”发展方式，目前业务布局取得实质性进展。2021 年，北新涂料有限公司成立揭牌，完成涂料业务整合，开展全国布局，牵头组建中国涂料复兴联盟，稳步培育新的利润增长点。 ◼ 盈利预测和投资评级。公司石膏板业务稳健增长，防水以及涂料业 -0.4029-0.2959-0.1890-0.08200.02500.132021/3 21/4 21/5 21/6 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3北新建材沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 务为公司营业收入贡献的比重逐渐增大。我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 41.24 亿元、49.05 亿元、56.83 亿元，对应 EPS分别为 2.44 元、2.90 元、3.36 元，对应 PE 为 12.04X、10.12X、8.73X，维持"买入"评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧；石膏板市场需求不及预期；防水材料产能扩张速度不及预期；原材料价格持续上涨；疫情反复对经济造成影响；公司战略规划实施进程的不确定性等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21086 24680 28561 32501 增长率(%) 25 17 16 14 归母净利润（百万元） 3510 4124 4905 5683 增长率(%) 23 17 19 16 摊薄每股收益（元） 2.08 2.44 2.90 3.36 ROE(%) 19 18 18 17 P/E 17.24 12.04 10.12 8.73 P/B 3.20 2.15 1.77 1.47 P/S 2.87 2.01 1.74 1.53 EV/EBITDA 13.94 8.85 7.06 5.35 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件： 北新建材发布 2021 年年报：公司全年实现营业收入 210.86 亿元，同比增长25.15%；实现归属于上市公司股东的净利润 35.1 亿元，同比增长 22.67%。 评论： 1、 业绩稳健增长，盈利能力整体稳定 2021 年度公司实现营业收入 210.86 亿元，同比增长 25.15%；实现归属于上市公司股东的净利润 35.1 亿元，同比增长 22.67%。得益于市场需求稳定，2021年公司主要产品产销量增加。回顾过去 4 年，2017 年公司归母净利为 23.44 亿，2021 年增至 35.10 亿元，归母净利保持年均 10.62%的复合增长率。2021 年，受国际原油市场的影响，公司防水产品主要原材料沥青价格涨幅较大，对公司盈利水平产生了一定影响，公司毛利率和净利率分别为 31.83%和 16.85%，均有小幅下滑。 图 1：公司营业总收入及同比 图 2：公司归母净利及同比 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 图 3：公司期间费用率情况 图 4：近年来公司毛利率、净利率情况 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 2、 龙头地位稳固，石膏板销量持续增长 公司稳步推进全国产业基地建设，相继在多个地区建立了石膏板生产基地，基本实现了对全国的覆盖，龙头地位稳固。截至 2021 年末，公司的石膏板已投产产能达到 33.58 亿平方米。随着产能扩大和销售渠道的稳步拓展，公司的石膏板销量持续增长，从 2014 年的 14.37 亿平方米增长至 2021 年的 23.78 亿平方米，销售收入从 70.71 亿元增长至 137.8 亿元；价格方面，石膏板平均销售价格整体呈上升趋势，2019 和 2020 年小