光伏玻璃出货高增，优质产能持续扩张

电力设备 | 证券研究报告 — 调整预测 2022 年 3 月 23 日 [Table_Stock] 601865.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 46.39 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (11%)16%43%71%98%125%Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22福莱特上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (11.0) 6.7 4.8 74.4 相对上证指数 (0.8) 12.4 14.9 79.8 发行股数 (百万) 2,147 流通股 (%) 25 总市值 (人民币 百万) 99,594 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 551 净负债比率 (%)(2022E) 13 主要股东(%) 香港中央结算(代理人)有限公司 21 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 22 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《福莱特：业绩高增长延续，优质产能稳步扩张》20210811 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 电力设备 : 光伏设备 [Table_Anal yser] 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 [Table_Titl e] 福莱特 光伏玻璃出货高增，优质产能持续扩张 [Table_Summar y] 公司发布 2021 年年报，业绩同比增长 30%。公司光伏玻璃龙头地位稳固，新产能持续投放有望支撑市占率进一步向上；维持增持评级。 支撑评级的要点  2021 年盈利增长 30%：公司发布 2021 年年报，全年实现营业收入 87.13亿元，同比增长 39.18%，归属于上市公司股东的净利润 21.20 亿元，同比增长 30.15%，扣非后盈利 20.55 亿元，同比增长 26.92%。2021Q4 实现收入 23.76 亿元，同比增长 5.89%，环比增长 2.89%，实现盈利 4.03 亿元，同比减少 50.67%，环比减少 11.57%。公司业绩基本符合预期。  产能释放支撑光伏玻璃销量快速增长：随着公司新增光伏玻璃产能的逐步释放，公司光伏玻璃出货量保持快速增长，全年出货 2.65 亿平米，同比增长 43.17%，收入 71.22 亿元，同比增长 36.28%。2021 年受硅料价格大幅上涨的影响，光伏组件价格随之上涨，在一定程度上抑制了光伏终端市场的增长，同时光伏玻璃行业新增产能逐步释放，导致 2021Q2 后光伏玻璃价格大幅下降，2021 年公司税后结算平均价格 26.90 元/平米，同比减少 4.81%。受价格下降、运费价格上升和部分原材料及燃料成本上升等因素影响，公司毛利率同比减少 9.22 个百分点至 35.70%。  优质产能持续扩张： 目前，公司安徽生产基地的三期和四期项目已在建设中。同时公司公告，拟投资约 60 亿元于江苏南通建设 6 座日熔化量1,200 吨光伏组件玻璃项目，一期建设 4 座日熔化量 1,200 吨光伏组件玻璃项目正在审批过程中，待审批完成后，公司将加快建设。低成本优质产能的持续扩张有利于公司借助大窑炉的成本优势抢抓光伏玻璃市场发展机遇，进一步提高市场份额。 估值  结合公司年报与光伏玻璃行业供需情况，我们将公司 2022-2024 年预测每股收益调整至 1.32/1.79/2.19 元（原 2022-2023 年预测每股收益为 1.19/1.40元），对应市盈率 35.1/25.9/21.1 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  新冠疫情影响超预期；行业产能释放超预期；双玻渗透率不达预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 6,260 8,713 12,337 17,127 20,756 变动 (%) 30 39 42 39 21 净利润 (人民币 百万) 1,629 2,120 2,836 3,840 4,710 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.759 0.987 1.321 1.788 2.194 变动 (%) 127.1 30.2 33.8 35.4 22.7 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.187 1.403 调整幅度 (%) 11.3 27.4 全面摊薄市盈率(倍) 61.1 47.0 35.1 25.9 21.1 价格/每股现金流量(倍) 58.5 171.8 26.4 24.0 14.3 每股现金流量 (人民币) 0.79 0.27 1.76 1.93 3.24 企业价值/息税折旧前利润(倍) 38.5 34.9 24.6 17.7 14.0 每股股息 (人民币) 0.209 0.000 0.264 0.358 0.439 股息率(%) 0.5 n.a. 0.6 0.8 0.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 3 月 23 日 福莱特 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2020 年 2021 年 同比(%) 营业收入 6,260.42 8713.23 39.18 营业成本 3,600.86 5620.39 56.08 毛利润 1,864.92 2381.72 27.71 营业税金及附加 61.08 48.47 (20.65) 管理费用 172.35 221.78 28.68 销售费用 47.63 85.72 79.97 营业利润 1,864.92 2381.72 27.71 资产减值 （71.78） （10.20） / 财务费用 141.53 52.52 (62.89) 投资收益 5.68 31.89 461.44 营业外收入 12.89 2.67 (79.29) 营业外支出 3.9 4.18 7.18 利润总额 1,873.91 2380.22 27.02 所得税 245.12 260.30 6.19 少数股东损益 0 0 / 归属于母公司的净利润 1,628.78 2119.92 30.15 基本每股收益(元) 0.83 0.99 19.28 毛利率(%) 46.54 35.50 11.04 个百分点 净利率(%) 26.02 24.33 1.69 个百分点 资料来源：万得，中银证券 2022 年 3 月 23 日 福莱特 3 损益表(人民币 百万) [Table_Prof itAndLost] 年结日