内存世代新老交替未来可期，津逮加速放量

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 电子 ｜ 半导体 内存世代新老交替未来可期，津逮加速放量 2022 年 03 月 21 日 评级 推荐 评级变动 首次 合理区间 85.26-91.62 元 交 易数据 当前价格（元） 74.50 52 周价格区间（元） 49.05-86.67 总市值（百万） 84395.40 流通市值（百万） 40198.13 总股本（万股） 1132.82 流通股（万股） 539.58 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 澜起科技 0.26 -8.81 13.47 半导体 1.47 -14.10 27.13 何 晨 分 析师 执业证书编号：S0530513080001 hechen@hnchasing.com 0731-84779574 张 看 分 析师 执业证书编号：S0530521090001 zhangkan@hnchasing.com 相 关报告 预 测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 1737.73 1823.67 2562.00 4185.27 5782.58 净利润（百万元） 932.86 1103.68 829.76 1507.71 2142.38 每股收益（元） 0.82 0.97 0.73 1.33 1.89 每股净资产（元） 6.47 7.12 7.62 8.53 9.81 P/E 90.69 76.65 101.96 56.11 39.49 P/B 11.54 10.48 9.80 8.76 7.61 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：  国际领先的数据处理与互联芯片设计公司。澜起科技成立于 2004 年，致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案，目前主营业务包括互连类芯片，公司陆续与英特尔、三星建立稳定的业务合作关系并获得投资支持。  内存升级带动内存接口芯片价格提升，配套芯片带来增量空间。高流量应用场景的逐步落地要求更高的服务器性能，而处理器厂商陆续推出新平台标志 DDR5 开始取代 DDR4，这将带来内存接口芯片单价的提升，同时配套芯片的引入也会带来增量空间。我们预计 2023 年内存接口与配套芯片市场规模接近 87 亿元人民币，是 2021 年的 1.8 倍。澜起科技是最先推出相关解决方案的企业之一，将充分享受行业空间打开的红利。  津逮服务器与 Retimer 拓宽收入边界。公司发布的第三代津逮服务器具有的四大安全特性适用于对硬件安全要求较高的行业与领域。经过前期的市场推广和客户培育，公司津逮 CPU 业务取得突破进展，预估2022 年关联交易金额约为 25 亿元。随着 I/O 带宽需求切换进入关键时期，产业加速向 PCIe 4.0+切换，这将带动 Retimer 芯片市场从无成长至 2025 年的 7 亿美金，公司为该领域具有量产能力的三家企业之一。  投资建议。我们预计公司将充分受益于 DDR5 渗透率提升带来的长期机遇，Retimer 等新业务也有望在此轮 PC/服务器硬件升级中获得快速增长。预计 2021-2023 年，公司分别实现营收 25.62/41.85/57.83 亿元，分 别 实现 归母 净利 润为 8.30/15.08/21.42 亿 元 ， 对应 EPS 分 别 为0.73/1.33/1.89 元，当前股价对应 PE 分别为 102/56/39 倍。基于分部估值法，芯片业务参考可比上市公司和半导体行业整体估值水平，给予该部分业务 2022 年 65-70 倍 PE，对应市值区间为 943-1015 亿元；津逮服务器业务参考其毛利率水平以及服务器制造商等，给予该部分业务 2022年 1.5倍 PS，对应市值约为 23亿元。公司合计目标市值 966-1038亿元，对应 2022 年底合理价格区间为 85.26-91.62 元，我们看好公司此轮硬件升级中的市场潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风 险提示：市场拓展不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。 公司深度 澜起科技（688008） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录 1 澜起科技：国际领先的数据处理及互联芯片设计公司 ............................................... 4 1.1 专注于数据互联芯片设计，与下游建立稳定合作关系.............................................................. 4 1.2 管理层专业背景扎实，股权激励覆盖面广 .................................................................................... 4 1.3 公司财务状况良好，营收持续增长 ................................................................................................. 5 1.4 研发创新力度大，研发人员占比与研发费用占比高 .................................................................. 6 2 DDR 内存与接口芯片：向高速率高带宽演进............................................................. 6 2.1 DDR 内存接口芯片：内存模组核心器件........................................................................................ 6 2.2 DDR4 处于发展成熟期，技术升级周期拉长 ................................................................................. 7 3 内存升级带动接口芯片价格提升，配套芯片带来增量空间 ........................................ 9 3.1 服务器新平台逐步导入 DDR5，带动内存接口芯片升级.......................................................... 9 3.1.1 数据中心需求增长延续，服务器厂商新平台逐步支持 DDR5................