光伏金刚线龙头，产能扩张叠加持续降本

2022年03月22日 美畅股份（300861）:光伏金刚线龙头，产能扩张叠加持续降本 推荐 (维持) 投资要点 分析师：张涵 执业证书编号：S1050521110008 邮箱：zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：臧天律 执业证书编号：S1050121110015 邮箱：zangtl@cfsc.com.cn 基本数据 2022-03-21 当前股价（元） 68.92 总市值（亿元） 275.7 总股本（百万股） 400.0 流通股本（百万股） 175.6 52周价格范围（元） 50.65-91.6 日均成交额（百万元） 152.3 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究所整理 相关研究 《美畅股份（300861.SZ）：技改降本增效，产能扩张巩固龙头地位》20220211 ▌全球金刚线龙头，专注技术提升 杨凌美畅新材料专注于硅片切割领域，目前金刚线市占率在50%以上。公司近几年产能扩张迅速，工艺与技术领先带来较高毛利率，同时上下游延伸将进一步降低公司成本，预计公司在盈利能力稳固的同时营收继续保持高增。 ▌细线化带来行业超额需求，价格下降空间有限 需求：光伏目前景气度较高，乐观情况下，2022-2025年，全球光伏年均新增装机将达到240-330GW。2022与2023年用于硅片切割的金刚线需求量分别为1.3亿公里与1.6亿公里。供给：根据已经上市的金刚线企业规划产能测算，行业有效产能较2021年提升超过100%。从产能释放的节奏来看，大部分产能将于2022年年中之前投产。价格：金刚线近期价格降幅趋缓。由于行业成本曲线陡峭，尾部企业较龙头毛利率差距较大，价格下降之后尾部厂商会失去扩产动力，因此我们认为未来价格幅度有限。 ▌美畅主导产业链降本，技术革新难撼龙头地位 公司扩产速度较快：产能从2020年底的3500万公里已经提升到2021年底的7000万公里。预计到2022年底，产能将达到12,500万公里。毛利率始终大幅领先行业平均水平：主要依靠产业链的延伸降本与电镀环节的多种方式降本。从产业链延伸角度看：主要依靠母线自供、盘条与黄丝（母线上游）合作研发；从电镀环节来看：主要依靠工字轮的多次利用、多线机的使用以及较低的母线与金刚石单耗。龙头地位稳固：目前来看，无论未来母线材料是否变化，公司始终走在行业前列，工艺优势明显。 ▌ 盈利预测 我们预测公司2021-2023的营收总计为18.06、25.62、32.96亿元，分别同比增长50%、42%、29%，对应归母净利润7.53、10.89、13.66亿元，分别同比增长67%、45%、25%，EPS分别为1.88、2.72、3.41元，当前股价对应PE分别为37、25、20倍。 ▌ 风险提示 下游光伏需求不及预期、金刚线行业竞争格局恶化、金刚线扩产不达预期、大宗商品价格上升等。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%美畅股份沪深300证券研究报告 公司深度报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 1,205 1,807 2,562 3,296 增长率（%） 15.5% 49.9% 41.8% 28.7% 归母净利润（百万元） 450 753 1,089 1,366 增长率（%） 10.3% 67.4% 44.7% 25.4% EPS（元） 1.12 1.88 2.72 3.41 ROE 13.0% 17.9% 20.5% 20.4% 资料来源：Wind、华鑫证券研究所整理 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 全球金刚线龙头，专注技术提升 ........................................................... 5 1.1、 深耕硅片切割领域，向上延伸产业链 ................................................ 5 1.2、 扩大生产规模抢占市场份额，加大研发投入提升盈利能力............................... 6 2、 细线化带来行业超额需求，价格下降空间有限 ............................................... 9 2.1、 需求：细线化带来行业超额需求 .................................................... 9 2.2、 供给：行业迎来扩产潮，年中之前释放新增产能 ...................................... 12 2.3、 价格：占下游成本比重低，龙头企业把握定价权 ...................................... 12 2.4、钨丝金刚线：上游扩产迅速，经济性仍待验证 ......................................... 13 3、美畅主导产业链降本，技术革新难撼动龙头地位 .............................................. 14 3.1、引领行业产能扩张，巩固龙头地位 ................................................... 14 3.2、产业链延伸与多环节降本方式并行 ................................................... 15 3.3、综合研发实力强，技术始终引领行业 ................................................. 16 4、盈利预测................................................................................ 17 5、 风险提示............................................................................... 17 图表目录 图表 1：公司始终专注于硅片切割领域，并且逐步向上游延伸 ................................ 5 图表 2：公司股权结构稳定 .............................................................. 6 图表 3：公司金刚线产销量持续高增（万公里） ............................................ 6 图表 4：公司金刚线价格降幅趋缓（元/公里） ............................................. 6 图表 5：同行业公司期间费用率最低，费用控制能力强（不含研发） ...........................