互联互通核心器件智造龙头

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月21日买 入东山精密（002384.SZ）互联互通核心器件智造龙头核心观点公司研究·深度报告电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值25.72 - 27.15 元收盘价19.31 元总市值/流通市值33020/26841 百万元52 周最高价/最低价28.39/15.88 元近 3 个月日均成交额611.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东山精密-002384-2019 年 1 季报点评：抢 5G 战略高点，PCB业务整合顺利》 ——2019-04-24《东山精密-002384-2018 年 3 季报点评：业绩符合预期，全年加速增长》 ——2018-10-22《国信证券-东山精密 18 年半年报点评-静待下半年的旺季-180802》 ——2018-08-02完成组织架构调整及业务梳理，2021 年起全面提质增效。公司成立于 1980年，2020 年新任管理层提出“一个总部平台、三大业务板块、五个事业部”架构，打破几十个子公司效率低下困局，实现降本增效，公司净利率从 16 年的 1.7%提升至 20 年的 5.4%，资产负债率从 16 年的 81.9%下降至 20 年的 64.9%。PCB 为公司核心业务，20 年营收占比 67%，此外触控面板和 LCM、LED、精密组件营收占比分别为 15%、8%、11%。PCB 硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。汽车电动化中电控系统的 MCU、VCU、BMS 形成 PCB 主要增量，单车价值量提升超 2000元；此外，汽车 ADAS 渗透率提升伴随的雷达传感器用 PCB 增量显著。云计算方面，随着支持 PCIe5.0 的处理器推出，服务器 PCB 市场有望迎来升级换代、量价齐升的发展机遇。公司 2018 年收购 Multek 切入硬板市场，经过整合 Multek 净利率从 15 年的 0.11%提升至 20 年的 5.05%。公司硬板客户包括华为、OPPO、福特(汽车)、亚马逊(服务器)等，并正在切入 BAT 服务器 PCB供应链，在持续精细化管理的支撑下汽车、服务器业务有望快速扩张。FPC 软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户。2016年公司收购 MFLX 切入苹果 FPC 软板供应链，经过整合 MLFX 净利率从 15年的 1.09%增长至 18 年的 9.36%；营收从 15 年的 41 亿元增长至 20 年的 155 亿元，并在 20 年跻身全球 FPC 企业前三。对于 FPC 业务，我们看好：1)随着日本 FPC 产能的逐步淡出，公司有望在苹果产业链中实现品类、份额拓展；2)安卓手机向着高端化、轻量化发展，对于 FPC 需求提升；3)公司开拓智能穿戴、汽车等新客户，支撑 FPC 长期成长空间。积极布局 Mini LED，Pad 和 TV 产品推进顺利，有望成为新的业务增长点。LED 器件领域，公司在小间距 LED 封装市场全球领先，并积极布局 Mini LED。截至 2020 年底，公司已设计、研发并推出多款 Mini LED 产品（包括直显和背光），目前公司应用于 Pad 的 Mini LED 产品已在小批量试产中。随着 2021年全球各大厂商推出 Mini LED 产品，公司 LED 业务有望迎来快随增长。投资建议：目标价 25.72-27.15 元，维持“买入”评级。我们预计 21-23 年公司营收同比增长 11.3%/12.7%/12.6%至 313/352/397 亿元，归母净利润同比增长 24.7%/28.0%/24.9%至 19.08/24.44/30.51 亿元。参考 2022 年可比公司 Wind 一致预期均值 19.0 倍 PE 估值，我们给予公司 2022 年 18-19 倍预期PE，对应目标价 25.72-27.15 元，维持“买入”评级。风险提示：新业务开拓不及预期；对苹果客户存在较高依赖；国际贸易风险。盈利预测和财务指标201920202021E2022E2023E营业收入(百万元)23,55328,09331,25635,23239,660(+/-%)18.8%19.3%11.3%12.7%12.6%净利润(百万元)7031530190824443051(+/-%)-13.4%117.8%24.7%28.0%24.9%每股收益（元）0.440.891.121.431.78EBITMargin7.8%8.5%7.9%8.8%9.6%净资产收益率（ROE）8.1%11.7%13.4%15.5%17.3%市盈率（PE）44.221.617.313.510.8EV/EBITDA17.114.715.513.311.6市净率（PB）3.592.532.322.091.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录东山精密：兼并收购成就智慧互联智造龙头..................................................................................6公司发展历程：兼并收购，成就国资 PCB 龙头..............................................................................................6公司股权结构清晰.............................................................................................................................................. 7汽车&数通服务器成 PCB 新增长点....................................................................................................8中国大陆为 PCB 最大产地，高端产品仍有国产替代空间..............................................................................8汽车电动化和智能化加速，带动车用 PCB 量价齐升..........................................................................