高分红回报股东，员工持股激励人才

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月20日增 持方大特钢（600507.SH）高分红回报股东，员工持股激励人才核心观点公司研究·财报点评钢铁·特钢Ⅱ证券分析师：刘孟峦证券分析师：冯思宇010-88005312010-88005314liumengluan@guosen.com.cnfengsiyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980519070001基础数据投资评级增持(维持)合理估值不适用收盘价8.60 元总市值/流通市值18542/18542 百万元52 周最高价/最低价10.27/6.60 元近 3 个月日均成交额278.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《方大特钢-600507-2021 年中报点评：稳健经营，特色化发展》——2021-08-30《方大特钢-600507-2020 年年报点评：成本管控优秀，高股息凸显价值》 ——2021-03-17《方大特钢-600507-2019 年年报点评：成本控制稳健，产量影响公司业绩》 ——2020-03-02《方大特钢-600507-2019 年一季报点评：一季度吨钢毛利水平行业领先》 ——2019-04-26《方大特钢-600507-2018 年年报点评：业绩再突破，分红稳增长》——2019-02-25受益行业红利，业绩再度提升。2021 年公司实现营收 216.79 亿元，同比增长 30.59%，归母净利润 27.32 亿元，同比增长 27.65%。其中四季度单季，面对原料价格上涨的不利影响，业绩小幅下滑，实现营收 56.88 亿元，环比下降 7.12%，归母净利润 5.90 亿元，环比下降 11.13%。量减价增，毛利率小幅下滑。2021 年公司钢铁产品销量 442.08 万吨，同比下降 0.33%，主要因一季度产销量较低；铁精粉销量 53.64 万吨，同比下降23.97%，四季度基本无外销。从价格来看，钢铁产品平均售价 4735.62 元/吨，同比增长 31.66%，铁精粉均价 1245.24 元/吨，同比增长 51.25%。因原料价格大幅上涨，公司钢铁产品毛利率小幅下滑 2.71 个百分点至 18.12%。成本挖潜，吨钢费用持续降低。近年来，公司深挖潜力，持续降本，吨钢期间费用、吨钢折旧等方面处于行业低位，为公司铸就成本护城河。2021 年，公司钢铁业务生产环节吨钢折旧为 10.98 元/吨，同比下降 12.37%；公司财务费用长期为负，2021 年吨钢期间费用为 144.40 元/吨，同比下降 0.59%。股权激励推出，充分调动员工积极性。公司公告限制性股票激励计划，拟向激励对象授予 21559 万股限制性股票，占公告时公司股本总额的 10%。在行业面临需求下行压力以及越来越高的环保要求下，提出的业绩解锁条件具有一定的挑战性。同时股权激励方案的推出，有助于充分调动公司员工积极性，促进形成利益共同体。高现金分红回报股东。2021 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利11.10元（含税），合计拟派发现金红利 23.93 亿元（含税），现金分红比例达到87.60%，对应 2022 年 3 月 18 日收盘价，股息率达 12.91%。计划成立钢铁产业投资基金，打开成长想象空间。公司拟与关联方共同发起设立江西沪旭钢铁产业投资合伙企业（有限合伙），基金总规模预计 100 亿元，公司作为有限合伙人拟出资 40 亿元。3 月 14 日，该事项已通过股东大会审议。基金将主要围绕钢铁产业进行股权投资，有助于公司利用各方的优势与资源，顺应钢铁产业并购整合的形势，推动公司做大做强。风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期。投资建议：公司资产效率高，盈利能力强。考虑到原材料价格变动，我们下调了业绩预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润 25/26/26 亿元，同比增速-8.1/3.0/1.4%；摊薄 EPS 为 1.16/1.20/1.22 元，当前股价对应 PE 为7.38/7.17/7.07x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)16,60121,67920,87420,35819,954(+/-%)7.9%30.6%-3.7%-2.5%-2.0%净利润(百万元)21402732251125872623(+/-%)25.1%27.6%-8.1%3.0%1.4%每股收益（元）0.991.271.161.201.22EBITMargin17.4%15.9%15.6%16.4%16.8%净资产收益率（ROE）23.5%28.9%25.2%24.7%23.8%市盈率（PE）8.76.87.47.27.1EV/EBITDA6.87.47.16.66.4市净率（PB）2.041.961.861.771.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2受益行业红利，业绩再度提升。2021 年公司实现营收 216.79 亿元，同比增长30.59%，归母净利润 27.32 亿元，同比增长 27.65%，扣非归母净利润 26.53 亿元，同比增长 29.15%。其中四季度单季，面对原料价格上涨的不利影响，业绩小幅下滑，实现营收 56.88 亿元，环比下降 7.12%，归母净利润 5.90 亿元，环比下降 11.13%,扣非归母净利润 5.70 亿元，环比下降 14.15%。图1：营业收入及增速（亿元、%）图2：单季营业收入及增速（亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：归母净利润及增速（亿元、%）图4：单季归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理量减价增，毛利率小幅下滑。2021 年公司钢铁产品销量 442.08 万吨，同比下降0.33%，主要因一季度产销量较低；铁精粉销量 53.64 万吨，同比下降 23.97%，四季度基本无外销。从价格来看，钢铁产品平均售价 4735.62 元/吨，同比增长31.66%，铁精粉均价 1245.24 元/吨，同比增长 51.25%。因原料价格大幅上涨，公司钢铁产品毛利率小幅下滑 2.71 个百分点至 18.12%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司钢材季度产销量（万吨）图6：公司钢材平均售价及毛利率（元/吨、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理成本挖潜，吨钢费用持续降低。近年来，公司深挖潜力，持续降本，吨钢期间费用、吨钢折旧等方面处于行业低位，为公司铸就成本护城河。2021 年，公司钢铁业务生产环节吨钢折旧为 10.98 元/吨，同比下降 12.37%；公司财务费用长期为负，2021 年吨钢期间费用为 144.40 元/吨，同比下降 0.59%。图7：钢铁业务生产环节吨钢折旧情况（元/吨）图8：公司吨钢期间费用情况（元/吨）资料来源