收入规模实现稳增，盈利水平有所承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月20日买 入宁夏建材（600449.SH）收入规模实现稳增，盈利水平有所承压核心观点公司研究·财报点评建筑材料·水泥证券分析师：黄道立证券分析师：冯梦琪0755-821306850755-81982950huangdl@guosen.com.cnfengmq@guosen.com.cnS0980511070003S0980521040002证券分析师：陈颖0755-81981825chenying4@guosen.com.cnS0980518090002基础数据投资评级买入(维持)合理估值不适用收盘价12.19 元总市值/流通市值5827/5827 百万元52 周最高价/最低价15.61/9.81 元近 3 个月日均成交额73.29 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宁夏建材-600449-2021 年中报点评：在手现金充裕，产业升级换代稳步推进》 ——2021-08-25《宁夏建材-600449-2020 年财报点评：销量带动业绩增长，经营质量持续优化》 ——2021-03-22《宁夏建材-600449-2020 年中报点评：供需格局改善明显，量价齐升业绩大增》 ——2020-08-21《宁夏建材-600449-2019 年财报点评：费用管控成果显著，区域格局改善可期》 ——2020-03-31《宁夏建材-600449-2018 年半年报点评：业绩增长主因价格提升，关注下半年基建发力》 ——2018-08-23收入实现稳增，成本上涨压制利润表现。2021 年实现营收 57.83 亿元，同增 13.17%，归母净利润 8.01 亿元，同减 16.96%，扣非后归母净利润 7.33亿元，同减 20.52%，EPS 为 1.68 元/股，拟 10 派 5.4 元（含税）。营业收入的增长主要受益于公司智慧物流业务发展，相应物流运输收入增加，业绩同比下降主要由于原煤价格上涨带来成本上升所致。盈利水平有所承压，现金状况保持充裕。2021 年度，公司销售水泥熟料合计1677.95 万吨，同比减少 5.43%，销售商品混凝土 196.36 万方，同比增加3.27%，销售骨料 719.62 万吨，同比减少 5.80%。水泥熟料吨收入达 242.50元/吨，同比增长 5.49%。受煤炭价格上涨影响，吨成本上涨至 177.96 元/吨，同比增长 15.69%，吨毛利下降 15.1%至 64.54 元/吨。公司现金流保持充裕，报告期内经营性活动现金流净额为 13.30 亿元，同比增长 22.0%，期末账面净现金实现约 9.22 亿元，同比增长 216.1%，主要由于带息债务下降以及部分银行承兑汇票转为现金。公司期间费用率上涨 0.51pct 至 7.37%，其中销售和管理费用率分别小幅下降 0.02pct 和 0.13pct 至 0.86%和 5.71%，研发、财务费用率分别上涨 0.22pct 和 0.44pct 至 0.31%和 0.49%（+0.44%），主要由于银行承兑汇票进行贴现利息支付和项目研发经费投入增加。推进智慧物流发展,响应低碳绿能要求。公司加快推进赛马物联“我找车”智慧物流业务发展，网络物流业务营收 5.90 亿元（公司营收占比从 0.5%提升至 10.2%），同比增加 2324.11%；平台在依托公司内部丰富的应用场景的同时积极拓展外部客户，截止 2021 年末，累计注册车辆达 83 万辆，同比增长 121%。此外，公司积极顺应低碳绿能发展要求，所属青水股份通过产能减量置换建设日产 4000 吨新型二代水泥熟料生产线已于报告期开工建设，并新增绿色工厂 2 家，通过技术改造和智能工厂建设，不断提高节能降耗水平。风险提示：供给增加超预期；项目落地不及预期；疫情反复。投资建议：区域需求具备支撑，大股东增持彰显信心，维持 “买入”评级。公司作为宁夏水泥龙头，区域市占率近 50%，在规模、管理、技术、品牌等方面具备明显优势。去年宁夏固定资产累计完成同比增长 2%，今年固定资产投资增长目标为 8%，区域需求具备一定支撑。此外，控股股东中国建材拟增持公司股份，增持金额 0.7-1 亿元，体现对公司发展前景的信心和长期投资价值的认可，我们预计 2022-24 年 EPS 为 1.9/2.0/2.1 元/股，对应 PE 为6.5/6.1/5.8x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)5,1105,7836,2926,7957,250(+/-%)6.7%13.2%8.8%8.0%6.7%净利润(百万元)965801903956999(+/-%)25.5%-17.0%12.7%5.9%4.5%每股收益（元）2.021.681.892.002.09EBITMargin24.1%16.2%17.4%17.1%16.7%净资产收益率（ROE）15.3%11.9%13.0%13.4%13.7%市盈率（PE）6.07.36.56.15.8EV/EBITDA4.86.06.16.06.0市净率（PB）0.920.860.840.820.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入实现稳增，成本上涨压制利润表现。2021年实现营收57.83亿元，同增13.17%，归母净利润 8.01 亿元，同减 16.96%，扣非后归母净利润 7.33 亿元，同减 20.52%，EPS 为 1.68 元/股，拟 10 派 5.4 元（含税）。营业收入的增长主要受益于公司智慧物流业务发展，相应物流运输收入增加，业绩同比下降主要由于原煤价格上涨带来成本上升所致。图1：宁夏建材营业收入及增速图2：宁夏建材单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：宁夏建材归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：宁夏建材单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利水平有所承压，现金状况保持充裕。2021 年度，公司销售水泥熟料合计 1677.95万吨，同比减少 5.43%，销售商品混凝土 196.36 万方，同比增加 3.27%，销售骨料 719.62万吨，同比减少 5.80%。水泥熟料吨收入达 242.50 元/吨，同比增长 5.49%。受煤炭价格上涨影响，吨成本上涨至 177.96 元/吨，同比增长 15.69%，吨毛利下降 11.52 元/吨至 64.54 元/吨。公司现金流保持充裕，报告期内经营性活动现金流净额为 13.30 亿元，同比增长 22.0%，期末账面净现金实现约 9.22 亿元，同比增长 216.1%，主要由于带息债务下降以及部分银行承兑汇票转为现金。公司期间费用率上涨 0.51pct 至7.37%，其中销售和管理费用率分别小幅下降 0.02pct 和 0.13pct 至 0.86%和 5.71%，研发、财务