2025半年报点评：归母净利同比下降，牛羊肉业务表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月11日中性光明肉业（600073.SH）2025 半年报点评:归母净利同比下降，牛羊肉业务表现亮眼核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级中性(下调)合理估值收盘价7.25 元总市值/流通市值6799/6799 百万元52 周最高价/最低价8.67/5.80 元近 3 个月日均成交额156.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《光明肉业（600073.SH）-布局全球的优质牛肉标的，有望受益牛肉涨价利好催化》 ——2025-05-022025H1 归母净利同比下降，牛羊肉业务同比大幅增长、生猪养殖固定资产减值阶段性拖累业绩表现。2025H1 公司营收同比+4.03%至 120.7 亿元,归母净利同比-30.52%至 1.76 亿元。其中，生猪养殖子公司 2025H1 净利润-4.07 亿元，对应归母净利约-2.07 亿元，其中，由于子公司河北众旺农牧科技涉诉导致固定资产减值的影响金额为 2.66 亿元，因此相应减少 2025H1 归母净利约 1.28 亿元。牛羊肉子公司银蕨农场 2025H1 净利润 2.53 亿元，同比增长 311.81%，对应归母净利贡献约 1.28 亿元，明显受益于牛羊肉价格增长。另外品牌食品 2025H1 归母净利 1.62 亿元，猪肉及肉制品罐头 2025H1 归母净利 0.5 亿元，维持稳健经营。公司子公司银蕨农场是新西兰最大的牛肉屠宰企业，有望受益未来全球牛肉价格上行趋势。公司的牛羊肉屠宰分销业务布局于牛羊肉资源丰富的新西兰，主要由子公司新西兰银蕨农场有限公司承担，在新西兰拥有 14 家屠宰加工厂，超过 16,000 户牲畜供应商，近五年全年牛羊肉产销量接近 35-40万吨，占新西兰总产量 30%，其中牛肉为绝大多数，主要出口至中国和美国，有望受益于未来全球牛肉价格上行趋势。考虑到公司牛羊肉业务 2023-2024年由于牛价低迷导致业绩亏损，未来伴随牛价周期上行或迎净利扭亏，牛肉业务估值有望伴随盈利上行迎来修复。品牌食品业务在老字号品牌基础上，积极丰富产品的年轻化矩阵，有望维持稳健增长。公司拥有深厚的老字号品牌积淀，旗下集聚了“上海梅林（创立于 1930 年）、冠生园（百年历史）、大白兔（诞生于 1959 年）”等国家级老字号品牌，拥有广泛的国民认知度。公司致力于对产品矩阵进行年轻化创新，品类创新上，公司推出碎片化场景产品，如上海梅林片装火腿午餐肉（减钠 31%且蛋白提升）、联豪爆汁和牛粒等即食产品，覆盖早餐、露营、电竞等新兴消费场景；技术突破上，冠生园实现糖果包装全自动化，梅林有限开发冷鲜肉解冻工艺；健康理念上，开发高蛋白低脂产品系列，如 90%含肉量的沙嗲牛肉干，契合健康消费趋势。2025H1 公司在中国市场推出了首款银蕨品牌即热汉堡产品，并正式上市，未来有望持续发挥品牌优势完善产品矩阵。风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。投资建议：由于公司 2025H1 生猪养殖子公司发生固定资产减值，因此我们对 2025-2027 年盈利预测进行下调，预计公司 2025-2027 年归母净利3.47/5.53/6.51 亿元（原预计分别为 4.96/6.01/7.05 亿元），对应 PE分别为 20/13/11 X，评级由“优于大市”下调至“中性”。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)22,36721,98723,26524,05124,712(+/-%)-10.5%-1.7%5.8%3.4%2.8%归母净利润(百万元)226216347553651(+/-%)-55.1%-4.2%60.8%59.3%17.6%每股收益（元）0.240.230.370.590.69EBITMargin0.0%0.9%2.9%3.8%4.6%净资产收益率（ROE）4.6%4.4%7.1%11.2%13.0%市盈率（PE）31.332.620.312.710.8EV/EBITDA32.923.113.911.09.4市净率（PB）1.421.441.431.421.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025H1 归母净利同比下降，牛羊肉业务同比大幅增长、生猪养殖固定资产减值阶段性拖累业绩表现。2025H1 营收同比+4.03%至 120.7 亿元,归母净利同比-30.52%至 1.76亿元。其中，公司生猪养殖子公司 2025H1 净利润-4.07 亿元，对应归母净利约-2.07，其中子公司河北众旺农牧科技有限公司涉诉导致固定资产减值的影响金额为 2.66 亿元，因此相应减少 2025H1 归母净利约 1.28 亿元。牛羊肉子公司银蕨农场 2025H1 净利润 2.53 亿元，同比增长 311.81%，对应归母净利贡献约 1.28 亿元，明显受益于牛羊肉价格增长。另外品牌食品 2025H1 归母净利 1.62 亿元，猪肉及肉制品罐头 2025H1 归母净利 0.5 亿元，维持稳健经营。图1：光明肉业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：光明肉业单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：光明肉业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：光明肉业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2025H1 毛利率同比改善，费用率水平同比略有上升。从盈利水平来看，2025H1毛利率同比+1.39pct 至 11.91%，净利率同比-1.12pct 至 0.88%。费用率方面，2025H1 销售费用率同比-0.16pct 至 3.67%，管理+研发费用率同比-0.27pct 至4.01%，财务费用率同比+0.84pct 至 0.75%，公司整体费用率水平略有上升，其中财务费用增长明显，主要系海外公司汇兑损失增加及境内公司利息收入减少。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：光明肉业毛利率、净利率变化情况图6：光明肉业费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流净额同比有所下降，存货周转效率同比加快。2025H1 经营性现金流净额同比-9%至 0.91 亿元,占营业收入比例达 0.75%。在主要流动资产周转方面，2025H1 应收周转天数同比-0.4%至 25 天,存货周转