农林牧渔行业周报（3月第3周）：如何看待当前产能去化节奏放缓？

http://research.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业策略报告模板 行业报告 农林牧渔 报告日期：2022 年 3 月 20 日 如何看待当前产能去化节奏放缓？ ──农林牧渔行业周报（3 月第 3 周） 行业研究｜农林牧渔｜ 分析师：孟维肖 执业证书编号： S1230521120002 mengweixiao @stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 农林牧渔 看好 [Table_relate] 相关报告 1.《粮食安全奠定种植腾飞，生猪寒冬已现投资希望》2021.12.21 2．《猪价横盘调整，种业维持高景气度》2021.12.27 3.《出栏体重下降迅速，猪价反弹有望提前》2022.01.03 4.《消费疲软，猪价或延续震荡下跌》2022.01.09 5.《疫情防控催化猪价提前加速下跌，产能有望加速出清》2022.01.16 6.《能繁母猪趋势性去化，布局龙头静待拐点》2022.01.23 [table_research] 报告撰写人：孟维肖 联系人：孟维肖 报告导读 2 月产能去化或不及预期；关注非洲猪瘟亚单位疫苗研发进展。 投资要点  本周行情回顾 上周（2022/3/14—2022/3/18）沪深 300 指数下跌 0.94%，同期农林牧渔指数下跌 2.12 %，跑输沪深 300 指数 1.18 个百分点，在 28 个申万一级行业中排名第17 位。子板块方面，上周渔业/畜禽养殖/农产品加工/动物保健/饲料/种植业板块涨跌幅分别为 1.25%、-1.16%、-2.65%、-2.72%、-3.29%、-4.14%。  本周核心观点 【生猪】2 月产能去化或放缓，建议把握周期趋势性变化方向 生猪价格持续下跌，养殖亏损持续加剧。据博亚和讯监测，本周全国生猪均价 11.89 元/kg，环比下跌 1.65%，同比下跌 57.27%。本周育肥猪配合饲料均价为 3.75 元/公斤，环比上涨 0.81%。本周自繁出栏亏损 547.16 元/头，环比减少 5.66%，同比下降 142.04%；外购养殖出栏亏损 258.05 元/头，环比减少33.36%，同比减少 160.16%。 2 月产能去化或不及预期。据涌益咨询调研显示，2 月份 419 个养殖场样本点能繁母猪存栏环比小幅回升 0.32%。我们认为，过去半年散户是产能去化的主体，但规模场淘汰母猪的速度比较缓慢，目前远月合约价格均维持在16000-17000 元/吨，反映出部分养殖户看好今年下半年行情，因此放慢了淘汰母猪的节奏，预计 2 月份全国能繁母猪环比降幅有所收窄，若 3 月份去化情况仍旧较差的话，预计整个周期被拉长的可能性会加大。但我们认为 2 月份产能去化数据不及预期，有望继续冲击远期合约价格，近期远月合约价格逐步下跌，反映出市场对下半年猪价的预期由乐观开始转为悲观。 后期产能去化怎么看？我们认为在市场普遍看好下半年行情的大背景下，散户和规模场淘汰母猪的节奏依旧缓慢，一些资金充足的养殖户依然有继续补充母猪的意愿，仅少部分资金紧张的大养殖企业会考虑淘汰部分母猪缓解压力。但今年上半年母猪淘汰不理想，可能造成今年下半年生猪供应仍然充分，使得下半年价格反转幅度不及预期或周期的拐点延后。但若 4-5 月份猪价仍无起色，将会对去年 11-12 月补栏养户再继续补栏的积极性造成冲击，从而加速养户淘汰母猪的速度，且未来产能去化的主体为年出栏在 1000-5000头商品猪的地方适度规模企业，相比大型养殖集团，适度规模企业自身的成本控制和产能利用率并无明显优势，叠加融资渠道较少，资金压力大，若亏损持续加大，将会被迫淘汰产能。 继续推荐生猪板块投资机会。目前猪价持续低迷，猪肉收储提振市场有限，饲料原材料价格连续提价两周以上，生猪养殖盈利遭受双向挤压，养殖亏损持续加大，我们认为虽然 2 月产能去化速度有所放缓，但整体去化的趋势没 [table_page] 农林牧渔行业周报 http://research.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 有变，短期内应弱化对产能去化速度和幅度的关注，重点把握猪周期趋势性变化的方向。 【白羽肉鸡】近期肉毛鸡出栏量不多，但新冠疫情影响出栏节奏及鸡肉需求，屠宰企业压价宰杀毛鸡，预计下周肉毛鸡价格仍有下跌风险。 目前鸡苗补栏量减少，低价或刺激补栏情绪，但新冠疫情具有不确定性，仍有种蛋转商可能，鸡苗价格或低位运行，反弹受限。 【动保】非洲猪瘟疫苗研发进程加速，板块投资机会凸显 近期农业农村部已经向相关研究机构和单位下发文件，要求非瘟疫苗攻读保护率达到 80%、对照组死亡率不低于 80%，且对于疫苗的知识产权提供充分保护，我们认为亚单位疫苗在安全性方面存在绝对优势，一般不会出现类似于基因缺失苗毒株变强的问题，在保护率达标的情况下大概率能够通过应急评价，进入兽药产品申请阶段。目前非洲猪瘟依然是养猪行业最大的威胁，大型养猪场对非瘟疫苗的接受度很高，我们预计在年出栏 6 亿头生猪，头均免疫两次，每针 25 元，80%的渗透率下，将催生 240 亿市场空间，新增超百亿利润，并被参与研发的几家企业瓜分，行业竞争格局或将迎来重大调整。  投资建议 【生猪养殖】2022 年降本增效仍是行业主旋律，推荐关注“能繁母猪储备丰富、成本改善持续兑现、现金流充裕”的企业。 【白羽肉鸡】产业链已经经历 1 年的亏损，下游深度亏损抑制补栏积极性，鸡苗价格下滑影响孵化场盈利，或倒逼种鸡场主动去产能，我们或在 2022 年三季度看到鸡苗供应量的环比收缩，后续关注在产祖代鸡和在产父母代鸡的存栏变化。推荐关注布局全产业链业务的企业，以及上游主营鸡苗销售业务的标的。 【黄羽肉鸡】即使行业在周期低谷加速产能出清，头部企业依然逆势扩张，预计未来散养户逐步退出后头部企业的市占率将进一步提升。推荐关注产能持续扩张和成本控制领先的龙头，以及顺应冰鲜销售发展趋势的企业。 【动保】板块受猪价拖累已跌至合理区间，预计 2022 年下半年猪价反转带动行业景气度上行，板块有望迎来估值修复，建议低位布局。推荐关注亚单位疫苗研发优势明显的普莱柯，以及产品储备丰富的行业龙头。 【种业】利好政策密集出台+供需基本面改善，行业迎来上行周期，预计未来几年优质种企将迎来业绩的释放期，转基因生物育种大幕拉开，玉米种业迎来强扩容预期，龙头种企或迎来高速成长阶段。推荐关注龙头隆平高科，以及其他转基因技术和品种储备丰富的种企。  风险提示 新冠疫情蔓延风险，国际局势变动风险，政策落地不及预期风险等。 [table_page] 农林牧渔行业周报 http://research.stocke.com.cn 3/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 行情回顾 ..................................................................................