“十四五”规划明确实业推进决心，回购股份激励彰显发展信心

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司研究 2022 年 03 月 21 日 中国化学（601117.SH） “十四五”规划明确实业推进决心，回购股份激励彰显发展信心 新材料项目扎实推进，第二成长曲线加速重估。公司公告三大新材料项目进展顺利，其中：1）己二腈项目进入中交、投料试生产交错期，预计将于今年 3 月中旬产出合格丙烯腈产品，3 月底产出合格己二胺产品，4 月上旬产出合格己二腈产品。2）气凝胶项目于 2 月 27 日一次性开车成功，已预售气凝胶各类产品约 1.55 万立方米。3）PBAT 项目已顺利机械竣工，整体进入开车、试生产阶段。此外近期还公告拟投资建设福建泉港环氧丙烷与宜昌新材料创新产业园两大项目，新材料技术实力再印证。公司后续技术储备丰富，正聚焦聚烯烃弹性体（POE）、环保催化剂、ASA 树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙 12、垃圾气化、氢能储运等一批中高端的高附加值产品技术领域，有序推进关键技术的小试研发、中试放大和产业转化，未来持续“技术+实业”输出，开启第二成长曲线潜力巨大。根据集团“十四五”规划，到 2025 年新材料实业目标占总收入的 15%，预计可达 360亿元左右，考虑到实业相较工程更高的净利率，利润贡献占比预计将明显超过 15%。 开年订单收入增长强劲，煤化工业务有望受益政策及油价催化。公司公告2022 年 1-2 月新签合同额 767 亿元，同比大幅增长 88%，增速较上月提升 4.6 个 pct，2 月单月新签合同 256 亿元，同增 97%，较 1 月提速 14.4个 pct。1-2 月公司累计实现营业收入 239 亿元，同增 58%，保持强劲增长势头。去年中央经济工作会议指出，要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，利好以煤炭为原料的煤化工行业发展。当前因地区冲突等因素影响原油价格有望高位运行，提升煤化工行业盈利预期，相关企业资本开支有望明显增加。根据公司官方公众号披露，公司作为全球煤化工工程龙头，承担了我国 95%以上的煤化工设计施工任务，目前在全球油气工程建设公司中排名首位，未来有望充分受益煤化工行业建设加快。 “十四五”规划目标明确，回购股票激励彰显信心。公司公众号披露“十四五”规划，目标建设成为研发、投资、建造、运营一体化的具有全球竞争力的世界一流工程公司，助力集团公司进入世界五百强。按照 2021 年世界 500 强门槛标准（收入约 2400 亿元）计算，“十四五”集团收入目标复合增速约 15%（中国化学上市公司占集团收入的 90%以上）。“十四五”集团收入结构目标上看，化学工程占比 60%，基础设施占比 18%，化工实业占比 15%，现代服务业占比 5%，环境治理占比 3%，化工新材料实业占比明显提升，考虑到其明显高于工程的净利率，有望助力公司业绩增速超越收入增速。近期公司公告拟通过集中竞价交易方式回购不超过1%股份用于股权激励，预计回购金额为 4-8 亿元，回购价格不超过回购股份决议前 30 个交易日均价的 150%。公司回购股票用于激励释放积极信号，有望增强市值动力，激发员工活力，彰显对未来发展信心。 投资建议：我们预计公司 2021-2023 年实现归母净利润 42/64/82 亿元，同比增长 15%/54%/27%，EPS 分别为 0.69/1.06/1.34 元。当前股价对应 PE 分别为 12.5/8.2/6.4 倍，公司新材料项目扎实推进，“十四五”规划明确实业发展决心，第二成长曲线加速重估，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌风险，实业项目投产业绩不达预期风险，疫情反复风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 103,622 109,457 132,170 159,525 180,624 增长率 yoy（%） 27.2 5.6 20.8 20.7 13.2 归母净利润（百万元） 3,061 3,659 4,189 6,447 8,175 增长率 yoy（%） 58.5 19.5 14.5 53.9 26.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.50 0.60 0.69 1.06 1.34 净资产收益率（%） 8.7 9.4 10.0 13.9 15.2 P/E（倍） 17.2 14.4 12.5 8.2 6.4 P/B（倍） 1.6 1.5 1.4 1.2 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 18 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 专业工程 3 月 18 日收盘价(元) 8.95 总市值(百万元) 54,679.76 总股本(百万股) 6,109.47 其中自由流通股(%) 94.22 30 日日均成交量(百万股) 69.02 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《中国化学（601117.SH）：2 月订单收入延续高增，新材料、煤化工亮点纷呈》2022-03-09 2、《中国化学（601117.SH）：1 月订单高增 83%，新材料业务进展顺利》2022-02-18 3、《中国化学（601117.SH）：Q3 毛利率承压，新材料及“双碳”提供成长动力》2021-10-30 -32%-16%0%16%32%48%64%80%96%112%128%144%2021-032021-072021-112022-03中国化学沪深300 2022 年 03 月 21 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 87788 105926 127422 138132 156826 营业收入 103622 109457 132170 159525 180624 现金 32310 38868 41057 41387 45207 营业成本 92432 97397 117948 139310 156676 应收票据及应收账款 22341 24892 32142 36696 41247 营业税金及附加 364 298 518 611 632 其他应收款 5324 3454 7145 5648 8837 营业费用 439 388 573 666 735 预付账款 6246 6702 8933 9938 11429 管理费用 2245 2260 2643 3510 4154 存货 14577 4201 48