公司首次覆盖报告：智能短交通领域先锋，业务外延再寻突破

电子/电子制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 35 九号公司（689009.SH） 2022 年 03 月 20 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/3/18 当前股价(元) 43.70 一年最高最低(元) 92.90/40.08 总市值(亿元) 30.93 流通市值(亿元) 19.36 总股本(亿股) 0.71 流通股本(亿股) 0.44 近 3 个月换手率(%) 259.77 股价走势图 数据来源：聚源 智能短交通领域先锋，业务外延再寻突破 ——公司首次覆盖报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 ⚫ 智能短交通领域先锋，电动两轮车、机器人未来可期，维持“买入”评级 九号公司自成立以来长期深耕智能滑板车和平衡车领域，早期借助“小米”实现快速发展，发展至今已成为全球智能短交通领先企业。2019 年以来，公司发力电动两轮车和服务机器人领域，旨在打造以电动两轮车和机器人领域为核心的二次增长曲线。我们认为在新国标以及草坪“去人工化”趋势下，电动两轮车和割草机器人增长可期，公司有望凭借产品优势和渠道扩张实现快速发展。我们预计2021-2023年公司归母净利润为4.15/7.62/13.22 亿元，对应EPS 为 5.86/10.77/18.68元，当前股价对应 PE 分别为 74.6/40.6/23.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 受益欧洲市场路权开放以及产品渠道发展成熟，看好电动滑板车主业稳增长 当前行业增长驱动力主要来自于海外共享出行浪潮以及滑板车市场路权放开带来的增量空间。公司凭借自身产品优势以及小米渠道已率先抢占海外市场绝大部分份额，龙头地位稳固。随着产品端智能共享滑板车 T60 等产品，以及渠道端 B端和自主品牌的发展成熟，我们预计公司未来有望实现多渠道、多品类发展。 ⚫ 受益“新国标”和“草坪去人工化”，公司或将开启第二增长曲线 （1）电动两轮车：内销市场在“新国标”驱动下或恢复高速增长，公司产品已形成低中高价格带覆盖，性价比和智能化兼具。我们预计未来将受益线下门店拓展以及行业红利，实现快速增长。此外东南亚等市场替代空间广阔，公司或凭借品牌力快速抢占市场。（2）割草机器人：从渗透率角度看存在较大提升空间。公司针对传统割草机覆盖率低且埋线成本高等痛点率先推出无需埋线智能割草机，有望引领行业发展，叠加 segway 品牌优势，我们预计 2022 年或迎来快速发展。 ⚫ 核心技术构筑专利壁垒，通用技术促产品持续迭代创新 重研发、重专利经营理念下公司境外专利布局充足，同时获得 DEKA 公司排他性授权专利近 300 项，我们认为形成了对后入者的专利壁垒。此外，公司拥有多项通用技术，通过技术复用能够实现产品持续更新迭代，核心竞争优势有望延续。 ⚫ 风险提示：电动两轮车销量不及预期；滑板车政策收紧；原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,586 6,003 9,127 12,963 17,359 YOY(%) 8.0 30.9 52.0 42.0 33.9 归母净利润(百万元) -455 73 415 762 1,322 YOY(%) -74.8 116.2 464.7 83.7 73.5 毛利率(%) 27.4 27.7 24.9 26.9 28.6 净利率(%) -9.9 1.2 4.5 5.9 7.6 ROE(%) -21.5 2.0 10.1 15.6 21.3 EPS(摊薄/元) -6.43 1.04 5.86 10.77 18.68 P/E(倍) -68.0 421.0 74.6 40.6 23.4 P/B(倍) 14.6 8.4 7.5 6.3 5.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-032021-072021-112022-03九号公司沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 35 目 录 1、 智能短交通领域先锋，布局服务机器人再寻突破 ............................................................................................................ 5 1.1、 业务范围遍布全球，产品矩阵持续扩展 ................................................................................................................. 5 1.2、 股权架构稳定，股权激励制度完善 ......................................................................................................................... 6 1.3、 财务分析：智能滑板车为营收基本盘，新品类有望助力营收增长 ...................................................................... 7 2、 从行业到产品看九号：电动滑板车海外需求稳定，新进领域电动两轮车和服务机器人未来可期 ........................... 11 2.1、 电动两轮车：站在新国标和智能化升级风口，产品渠道赋能长期增长 ............................................................ 11 2.1.1、 行业层面：“新国标”催生更新替换需求，智能化为产品新趋势 ............................................................. 11 2.1.2、 九号公司：产品智能化水平领先，渠道拓展初显成效 ............................................................................. 13 2.1.3、 未来增量：渠道拓展为核心，产能扩张作保障 ......................................................................................... 16 2.2、 服务机器人：人工智能热潮持续，割草机器人尚处蓝海增长可期 .................................................................... 18 2.2.1