公司深度报告：风电法兰稳步增长，风电轴承将打开新空间

ng 风电法兰稳步增长，风电轴承将打开新空间 [Table_CoverStock] —恒润股份(603985)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2022 年 03 月 17 日 [Table_CoverAuthor] 刘卓 机械设备行业分析师 S1500519090002 010-83326753 liuzhuoa@cindasc.com [Table_CoverReportList] [Table_CoverAuthor] 刘俊奇 研究助理 liujunqi@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 刘卓 S1500519090002 010-83326753 liuzhuoa@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 恒润股份(603985) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 35.68 52 周内股价波动区间(元) 15.14-54.41 最近一月涨跌幅(％) -28.21 总股本(亿股) 3.39 流通 A 股比例(％) 78.17 总市值(亿元) 121.00 资料来源：wind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD [Table_Title] 风电法兰稳步增长，风电轴承将打开新空间 [Table_ReportDate] 2022 年 03 月 17 日 本期内容提要: [T 国内风电法兰核心制造商，锻造技术业内领先。恒润股份是一家主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件研发、生产和销售的企业。公司主要产品包括风电塔筒法兰、回转支承套圈、锻制法兰、管板及管板坯等，主要下游应用是风电行业、石化设备行业、金属压力容器和工程机械等行业，其中风电行业收入占公司主营收入比例高达 76%，是公司最主要下游应用。公司是国内较少能制造 7.0MW 及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，锻造技术业内领先，并且公司在海上风电领域具有明显优势地位。 风电行业长期向好，公司主营业务发展无忧。2020 年全球风电累计装机容量高达 743GW，2020 年新增装机容量高达 93GW。2015~2020 年全球累计装机容量年均复合增速为 12%，预计 2021 年全球风电新增装机容量可达到 88GW。根据 GWEC 数据，未来风电新增装机量仍将增长，预计 2021~2025 年全球新增风电装机容量为 470GW，年均装机量高达95GW，2025 年新增装机量将突破 110GW。2020 年 10 月，风能北京宣言倡议，“十四五”期间要保证年均新增装机 50GW 以上，2025 年后中国风电年均新增装机容量应不低于 60GW，到 2030 年至少达到 8 亿千瓦，到 2060 年至少达到 30 亿千瓦。国内宏观经济发展具备明显韧性，石油进口需求和炼油需求均不断增长，预计 2019 年~2025 年石化化工行业主营业务收入规模年均增速将在 5%左右。我国工程机械连续 5 年实现增长，进入 2021 年后，国内销量整体呈现高开低走的态势，但是随着我国城市化率的提升、存量设备的替换等需求刺激下，工程机械仍然有较好的市场。在我国国民经济结构调整、供给侧改革等背景下，我国锻件产品下游行业将持续保持增长，锻件行业也将不断发展，公司业务发展具有长远的驱动力。10 月 20 日，公司非公开发行股票完成，济宁城投成为公司的控股股东，济宁市国资委成为公司的实际控制人，公司具备国资背景。 布局风电轴承与齿轮锻件业务，打开新的成长空间。恒润股份 2021 年 7月 26 日发布了《2021 年度非公开发行 A 股股票预案（五次修订稿）》，本次非公开发行募集的资金主要用于年产 5 万吨 12MW 海上风电机组用大型精加工锻件扩能项目、年产 4,000 套大型风电轴承生产线项目、年产 10 万吨齿轮深加工项目，公司将开通风电轴承与风电齿轮加工业务，市场空间超百亿。目前国内风电轴承仍有大量份额仍然被海外企业占据，其中大容量的主轴轴承主要依靠进口，国产化替代空间巨大。恒润股份具有丰富的锻造经验，以及客户联合研发的技术优势，在制造成本、制造工艺、技术路线和客户基础上均有明显优势。 盈利预测与投资评级：预计公司 2021 年至 2023 年归属母公司净利润分别为 4.39 亿元、6.15 亿元、8.74 亿元，对应的 EPS 分别为 1.29 元/股、1.81 元/股、2.58 元/股，对应 2022 年 3 月 17 日股价 PE 分别为 28 倍、20 倍和 14 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：国家能源局提出启动“工业千乡万村驭风计划”；各省份推出“十四五”风电规划。 风险因素：下游市场需求变化；汇率变动风险；新业务产品开发进度及市-50%0%50%100%150%21/0321/0721/11恒润股份沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 场开拓不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 1,431 2,385 2,431 3,465 4,649 增长率 YoY % 20.7% 66.6% 1.9% 42.5% 34.2% 归属母公司净利润(百万元) 83 463 439 615 874 增长率 YoY% -33.6% 458.5% -5.2% 40.1% 42.1% 毛利率% 26.2% 30.0% 26.2% 26.4% 27.0% 净资产收益率ROE% 7.3% 30.4% 22.4% 23.9% 25.3% EPS(摊薄)(元) 0.41 2.27 1.29 1.81 2.58 市盈率 P/E(倍) 38.35 14.53 27.56 19.67 13.85 市净率 P/B(倍) 1.99 4.42 6.17 4.70 3.51 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 03 月 17 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 国内风电法兰核心制造商，业绩不断创造新高........................................................................... 7 1.1 国内领先的辗制环形锻件制造商，风电行业是公司主要下游 ...................