业绩高速增长，刀具国产替代进展顺利

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 03 月 17 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 128.30 元 华锐精密（688059） 目标价： 182.35 元（6 个月） 业绩高速增长，刀具国产替代进展顺利 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：王宁 电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.44 流通 A 股(亿股) 0.25 52 周内股价区间(元) 107.00-207.50 总市值(亿元) 56.46 总资产(亿元) 11.49 每股净资产(元) 20.21 相 关研究 [Table_Report] 1. 华锐精密（688059）：数控刀具新产能加速释放，业绩高增长符合预期 (2022-02-27) 2. 华锐精密（688059）：业绩高速增长符合预期，刀具国产替代持续推进 (2022-01-16) 3. 华锐精密（688059）：业绩稳步增长略超预期，盈利能力持续提升 (2021-10-31) 4. 华锐精密（688059）：发布可转债预案，扩充产能+延展品类，业绩弹性可期 (2021-08-31) 5. 华锐精密（688059）：盈利能力持续改善，业绩大幅增长符合预期 (2021-07-31) [Table_Summary]  事件：公司公布 2021年年报，2021年实现营收 4.85亿元，同比增长 55.5%；实现归母净利润 1.62亿元，同比增长 82.4%；Q4单季度实现营收 1.26亿元，同比增长 38.2%，环比减少 2.6%；实现归母净利润 0.41亿元，同比增长 47.0%，环比减少 15.0%。2021 年公司业绩高速增长，符合预期。  下游需求减缓，Q4 单季度收入环比下降；产品涨价滞后于原材料价格上涨，Q4单季度毛利率环比下降。终端客户由于限电等因素需求下降，叠加经销商年底清库存，公司 Q4单季度刀具产品销量略有下降，收入环比下降 2.6%。2021年公司综合毛利率为 50.3%，同比下降 0.6个百分点；Q4单季度为 47.8%，同比下降 3.8 个百分点，环比下降 4.1 个百分点，毛利率下降主要原因在于：1）碳化钨粉等原材料价格上涨幅度较大，2021Q2-Q3 碳化钨粉价格上涨约 12%，而公司产品涨价相对滞后；2）开工率下降，规模效应减少。随着公司产品提价、需求边际好转，预计公司毛利率将逐渐修复。  全年来看，公司规模效应明显，期间费用率下降，净利率大幅提高。2021年公司期间费用率为 13.2%，同比下降 3.4个百分点；Q4单季度为 13.9%，同比下降 2.2个百分点，环比增加 1.2个百分点。2021年公司净利率为 33.4%，同比增加 4.9个百分点；Q4单季度为 32.2%，同比增加 1.9个百分点，环比减少 4.7个百分点。  国产替代进展顺利，公司数控刀片销量大幅增长。内部因素来看，国产刀具性能持续提升，产能逐步释放；外部因素来看，新冠疫情对欧美、日韩高端数控刀片进口造成阻碍，内外部因素共同导致国产刀片需求旺盛。公司在 2021年实现数控刀片销量 8234 万片，同比增加 52.2%，国产替代进展顺利。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年公司归母净利润为 2.29、3.40和 4.47亿元，年均复合增长率为 40.2%。公司是国内数控刀具领军企业，推动刀具国产替代，中长期成长性高，给予 2022 年 35倍 PE，目标价 182.35元，维持“买入”评级。  风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 485.48 678.18 1003.20 1314.52 增长率 55.51% 39.69% 47.92% 31.03% 归属母公司净利润（百万元） 162.35 229.46 340.13 447.42 增长率 82.41% 41.34% 48.23% 31.55% 每股收益 EPS（元） 3.69 5.21 7.73 10.17 净资产收益率 ROE 18.26% 21.13% 24.64% 25.42% PE 35 25 17 13 PB 6.35 5.20 4.09 3.21 数据来源：Wind，西南证券 华 锐精密（688059） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 1）国内数控机床占比提升，预计 2025 年机床数控化率达到 50%以上，带动数控刀片需求稳步提升； 2）国产刀具进口替代趋势得到延续，国产刀具短期抢占日韩品牌市场，长期挤压欧美品牌市场份额； 3）2021 年公司销量达到 8234 万片，随着新项目陆续开展，公司数控刀具产能稳健增长。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率（单位：百万元） 主 营 业 务 内 容 及 项 目 2021A 2022E 2023E 2024E 数控刀片 收入 481.40 626.51 871.50 1054.85 YOY 55.80% 30.14% 39.10% 21.04% 毛利率 50.64% 50.80% 51.30% 51.80% 整体刀具 收入 48.00 86.40 112.70 YOY 0.00% 80.00% 30.44% 毛利率 45.00% 47.00% 48.00% 刀体 收入 24.00 96.00 YOY 0.00% 300.00% 毛利率 42.00% 45.00% 高效钻削刀具 收入 18.00 48.00 YOY 0.00% 166.67% 毛利率 50.00% 52.00% 其他业务 4.08 3.67 3.30 2.97 27.50% -10.00% -10.00% -10.00% 4.17% 5.00% 5.00% 5.00% 合计 主营业务收入 485.48 678.19 1003.20 1314.52 YOY 55.51% 39.69% 47.92% 31.03% 综合毛利率 50.30% 50.14% 50.53% 50.88% 数据来源：Wind，西南证券 华 锐精密（688059） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2