宝丰能源2021年报点评：成本优势依旧显著 业绩前景长期向好

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 年报点评报告 宝丰能源 2021 年报点评:成本优势依旧显著 业绩前景长期向好 ——宝丰能源（600989.SH） 化工/化学原料 事件： 近期公司发布 2021 年年度报告，全年实现营业收入 233 亿元，同比增长46.29%；归母净利润 70.70 亿元，同比增长 52.95%；销售毛利率 42.21%，同比减少 2.89%；销售净利率 30.35%，同比增加 1.33% 投资摘要： 主营产品量价齐升推动业绩增长  公司主营产品聚烯烃、焦炭量价齐升，其中聚烯烃销量同比增加 4.21 万吨，价格同比上涨 13.72%；焦炭销量同比增加 11.71 万吨，价格同比上涨69.70%。对于公司利润增厚作用明显。我们认为，未来两年全球油价将维持在 70-90 美元/桶，对于聚烯烃价格将形成一定支撑，而焦炭随着供给侧改革的推进，未来两年价格有望高位运行，公司主营产品景气度有望延续。  尽管 2021 年原料价格上涨明显，但是公司采取多种途径降低了成本端的影响。比如协商购入新疆的高热值煤作为动力煤的补充，建立了“疆煤进宁”的新通道；焦煤方面，公司灵活调整肥煤和瘦煤的配比，扩大自产煤的产量，减少优质炼焦煤的采购，进而降低成本，整体毛利率仍然维持在较高水平。 重大项目落地扩大公司领先优势  300 万吨/年焦化多联产项目建设顺利，有望在 2022 年上半年投产  宁东三期 50 万吨/年煤制烯烃与 50 万吨 C2-C5 综合利用制烯烃项目有望2023 年上半年投产，其中包含 25 万吨/年 EVA 装置  内蒙古 400 万吨/年煤制烯烃示范项目有望落地。根据 2021 年 10 月末印发的《内蒙古自治区化工产业转型升级实施方案（2021-2025 年）》，内蒙古400 万吨/年煤制烯烃项目将加快推进。目前项目审批已经进入最后阶段，待环评批复后即可办理开工建设事宜，届时公司的规模优势和成本优势有望进一步扩大。 延申产业链及布局绿氢拓展成长空间  公司将进一步丰富产业链条，提高盈利能力和抗风险能力。通过引进或并购国内外高端精细化工产业项目，推动高端精细化工发展，未来精细化工品业务的营收贡献有望继续提升。  公司率先布局绿氢项目，探索新能源与现代煤化工产业一体化融合发展新模式。其中一体化太阳能电解制氢储能及综合应用示范项目是对双碳战略的实际部署，自 2022 年起，公司规划每年增加绿氢产能 3 亿标方，年新增消减化工装置碳排放总量的 5%，力争用 20 年时间率先实现企业碳中和，这将为企业提供更广阔的发展空间。 投资策略：我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 85.7 亿、107.2 亿、143.2 亿元，每股收益（EPS）分别为 1.17 元、1.46 元、1.95 元，对应 PE分别为 13.2、10.5、7.9。考虑到公司多个项目有望落地，叠加烯烃和焦化行业盈利长期向好，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌风险、原料价格波动风险以及投产不及预期风险等。 评级 买入（维持） 2022 年 03 月 18 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 赵飞 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121050018 交易数据 时间 2022.03.17 总市值/流通市值（亿元） 1,110 /302 总股本（万股） 733,336.0 资产负债率（%） 30.84 每股净资产（元） 4.18 收盘价（元） 15.14 一年内最低价/最高价（元） 13.05/19.69 公司股价表现走势图 资料来源：wind,申港证券研究所 相关报告 1、《宝丰能源（600989.SH）：宝丰能源2021 年中报点评:业绩表现亮眼 成长依旧可期》2021-08-11 2、《宝丰能源（600989.SH）：把握双碳契机 强势领跑赛道》2021-06-17 宝丰能源（600989.SH）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 5 证券研究报告 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15,927.73 23,299.94 26,167.32 33,589.32 47,827.32 增长率（%） 17.39% 46.29% 12.31% 28.36% 42.39% 归母净利润（百万元） 4,622.77 7,070.43 8,569.91 10,720.24 14,324.56 增长率（%） 21.59% 52.95% 21.21% 25.09% 33.62% 净资产收益率（%） 17.85% 23.04% 21.66% 21.32% 22.17% 每股收益(元) 0.63 0.97 1.17 1.46 1.95 PE 24.46 15.89 13.19 10.54 7.89 PB 4.36 3.68 2.86 2.25 1.75 资料来源：公司财报、申港证券研究所 宝丰能源（600989.SH）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 5 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 15928 23300 26167 33589 47827 流动资产合计 4864 3331 8439 11024 16247 营业成本 8745 13466 14518 19118 28536 货币资金 3087 1451 6276 8283 12336 营业税金及附加 211 352 396 508 723 应收账款 20 38 38 49 69 营业费用 537 60 110 160 210 其他应收款 174 77 86 111 158 管理费用 517 598 671 862 1227 预付款项 185 306 319 420 626 研发费用 100 133 183 235 335 存货 803 940 1174 1546 2307 财务费用 300 259 194 177 162 其他流动资产 205 139 166 236 371 资产减值损失 0 0 0 0 0 非流动资产合计 33241 41042 44739 53186 62974 公允价值变动收益 0 0 12 6 9 长期股权投资 0 0 484 484 484 投资净收益 4 0 2 2 2 固定资产 25179 23630 29757 36174 43720 营业利润 5536 8421 10072 12535 16647