减水剂行业深度报告——beta托底，alpha开花

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 建筑材料 减水剂行业深度报告——beta 托底，alpha 开花 [Table_Summary] 报告摘要 ◼ 减水剂行业规模 274 亿元，三代减水剂占比高。2020 年中国混凝土外加剂销量 1,694 万吨、行业规模 411 亿元，其中：减水剂销量占比 66.7%、行业规模 274 亿元。减水剂经历了从一代普通减水剂到三代高性能减水剂的演变，一/二/三代减水剂占比为 0.9/21.4/77.7%。通过在混凝土中添加减水剂，可以提高混凝土的和易性，提升强度、减少水泥用量。 ◼ 中小产能退出，行业集中度提升。减水剂生产包括合成和复配环节，合成环节决定产品性能、复配环节体现产品综合效果。行业内有大量只做复配环节的小企业，受到产品运输半径制约，小企业在区域市场占据大量份额。随着减水剂纳入化工行业管理，环保和安全生产政策导致大量中小企业淘汰，行业集中度明显提升。2016-2020 年企业数量从 6,000 家减少到 1,000 家，CR3 和 CR10 提升 8.99 和 4.53 个百分点。 ◼ 行业 beta 源于政策发力、机制砂占比增加、商混率增加。减水剂下游是基建和地产，稳增长政策有望带动需求回升。随着国家加大河道治理力度，机制砂占比提升，对减水剂需求量及配套服务要求增加。目前，我国混凝土预拌率仅 46%，远低于发达国家 80%的水平，商混率提升将带动行业规模扩容。 ◼ 行业 alpha 源于龙头扩产、品类扩张、客户认证。减水剂企业上下游均为强势客户，导致应收账款周转天数长、应付账款周转天数短，对企业资金实力是考验。下游客户的资格认证增加了行业准入门槛。龙头企业借助资本市场扩充融资渠道并募资扩产，三家上市公司产能增速远超竞争对手。由于行业采用直销模式且客户高度重叠，为扩品类提供条件，苏博特在减水剂基础上已经涉足检测、功能材料、防水。 ◼ 苏博特综合竞争实力更优。苏博特是业内唯一一家拥有聚醚-母液-复配产能的企业，公司通过四大母液生产基地实现全国布局。借助建科院背景和雄厚的研发实力，公司功能性材料和检测业务取得快速进展。从产业链布局、产能分布、研发实力、盈利能力看，苏博特综合竞争实力更优。 ◼ 给予减水剂行业“买入”评级，重点推荐：苏博特、垒知集团、红墙股份。 ◼ 风险提示：稳增长政策力度低于预期;上游环氧乙烷和工业萘价格大幅上涨;环保和安全生产政策对产量的不利影响。 ◼ 走势比较 [Table_IndustryList] ◼ 子行业评级 玻璃玻纤 看好 水泥 看好 装修建材 看好 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《建材行业 2022 年投资策略：新时代，新机遇》--2021/12/17 《鲁阳节能（002088）首次覆盖：双控提升需求，技术驱动成长》--2021/10/24 [Table_Author] 证券分析师：丁士涛 电话：010-88320591 E-MAIL：dingst@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521080001 (22%)(16%)(11%)(5%)1%6%21/3/1721/5/1721/7/1721/9/1721/11/1722/1/17建筑材料沪深300[Table_Message] 2022-03-17 行业深度报告 看好/首次 建筑材料 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 beta 托底，alpha 开花 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 减水剂行业位于产业链中游 ......................................................................................................... 5 (一) 减水剂行业规模 274 亿元 ............................................................................................................... 5 (二) 减水剂可以改善混凝土性能 ........................................................................................................... 6 (三) 化学合成是减水剂生产关键环节 ................................................................................................... 7 (四) 减水剂位于产业链中游 ................................................................................................................... 8 二、稳增长政策托底，需求结构优化.................................................................................................. 11 （一）机制砂占比增加提升减水剂单位用量 ...................................................................................... 11 （二）预拌率提升带来减水剂总需求增长 .......................................................................................... 12 （三）借助现有渠道实现扩品类.......................................................................................................... 13 （四）稳增长政策推动需求回升.......................................................................................................... 14 三、政策驱动集中度提升，企业间优胜劣汰 ...................................................................................... 16 （一）环保和安全政策导致中小企业淘汰 ............................................................................