建筑+系列1：钾肥高景气量价齐升，空间打开

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 建筑+系列 1：钾肥高景气量价齐升，空间打开 [Table_Title2] 东方铁塔(002545) [Table_Summary] ►钾肥供需错配，高景气或可持续。我们认为国际冲突升级背景下，各国粮食安全储备需求上升，而近期量价的上涨也使得下游对于钾肥价格的接受程度提高，从而推升钾肥需求。供给方面，根据 IFA 预测，2022 年全球钾肥产能同比增加 1.6%左右，远远无法满足白俄罗斯出口受限带来的供应缺口（1000-1200 万吨实物量，占全球 20%左右），而近期另外的主要产地俄罗斯及加拿大因国际、国内问题供给或也将继续收缩，因此我们认为钾肥将逐渐资源化，当前的高景气并非昙花一现，而会持续较长时间。目前青海盐湖出厂价 3900 元/吨，同比+86%，弹性显著。 ►国内资源相对有限，老挝是理想海外寻钾标的。目前国内钾肥年需求 1600-1800 万吨实物量，其中 50%左右依赖进口，而国内钾肥资源受限于储量及品位较难继续大量开发，因此海外寻钾迫在眉睫。而老挝地区拥有：1）储量丰富、品位较高，2）毗邻主要消费市场中国、印度、东南亚，3）社会主义国家，政治稳定，与我国关系较好等优势，是理想的海外寻钾目标。 ►公司钾肥扩产迎接高景气，空间打开。公司主业是钢结构，2016 年通过并购进军钾肥行业，在老挝现有 50 万吨产能，而目前公司 150 万吨扩建项目正在建设，预计一期 50 万吨 2022年底能够投产以把握行业高景气周期，进一步释放公司业绩弹性。而公司钢结构业务预计也将稳定发展，双轮驱动下，公司发展或进一步加速 ►盈利预测。预计 2021-2023 年，公司收入 32.7/39.7/49.5 亿元，归母净利润 4.31/7.41/9.26 亿元，EPS0.35/0.60/0.74 元，对应 3 月 15 日 10.55 元收盘价 30.48/17.70/14.17x PE。给予公司基于市盈率估值法的目标价 13.20 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。需求不及预期，供给释放超预期，项目进度低于预期，系统性风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2605.92 2651.39 3267.67 3973.18 4953.22 YoY（%） 18.59% 1.74% 23.24% 21.59% 24.67% 归母净利润(百万元) 304.73 308.90 430.63 741.45 926.36 YoY（%） -31.75% 1.37% 39.41% 72.18% 24.94% 毛利率（%） 27.00% 19.55% 24.88% 32.46% 32.59% 每股收益（元） 0.24 0.25 0.35 0.60 0.74 ROE 3.96% 3.95% 5.45% 8.89% 10.41% 市盈率 43.07 42.49 30.48 17.70 14.17 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 13.20 最新收盘价： 10.55 [Table_Basedata] 股票代码： 002545 52 周最高价/最低价： 12.65/6.56 总市值(亿) 131.25 自由流通市值(亿) 117.08 自由流通股数(百万) 1,109.78 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：戚舒扬 邮箱：qisy@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070002 联系电话：0755-23948865 分析师：郁晾 邮箱：yuliang@hx168.com.cn SAC NO：S1120521050001 [Table_Report] -22%-6%11%27%44%60%2021/032021/062021/092021/122022/03相对股价%东方铁塔沪深300[Table_Date] 2022 年 03 月 17 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1134936 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 钢结构、钾肥双轮驱动，产能持续扩张.............................................................................................................................................3 2. 钾肥行业高景气，价格中枢或逐渐提升.............................................................................................................................................5 2.1. 供需错配下高景气或可延续...............................................................................................................................................................5 2.2. 海外寻钾意义重大，老挝“走出去”开花结果 ........................................................................................................................ 10 3. 东方铁塔：钾肥扩产拥抱高景气，钢结构稳定发展.................................................................................................................... 12 3.1. 钾肥区位优势明显，扩产拥抱高景气.......................................................................................................................................... 12 3.2. 钢结构业务预计保持稳定增长 ..........................