建筑+系列1:钾肥高景气量价齐升,空间打开
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 建筑+系列 1:钾肥高景气量价齐升,空间打开 [Table_Title2] 东方铁塔(002545) [Table_Summary] ►钾肥供需错配,高景气或可持续。我们认为国际冲突升级背景下,各国粮食安全储备需求上升,而近期量价的上涨也使得下游对于钾肥价格的接受程度提高,从而推升钾肥需求。供给方面,根据 IFA 预测,2022 年全球钾肥产能同比增加 1.6%左右,远远无法满足白俄罗斯出口受限带来的供应缺口(1000-1200 万吨实物量,占全球 20%左右),而近期另外的主要产地俄罗斯及加拿大因国际、国内问题供给或也将继续收缩,因此我们认为钾肥将逐渐资源化,当前的高景气并非昙花一现,而会持续较长时间。目前青海盐湖出厂价 3900 元/吨,同比+86%,弹性显著。 ►国内资源相对有限,老挝是理想海外寻钾标的。目前国内钾肥年需求 1600-1800 万吨实物量,其中 50%左右依赖进口,而国内钾肥资源受限于储量及品位较难继续大量开发,因此海外寻钾迫在眉睫。而老挝地区拥有:1)储量丰富、品位较高,2)毗邻主要消费市场中国、印度、东南亚,3)社会主义国家,政治稳定,与我国关系较好等优势,是理想的海外寻钾目标。 ►公司钾肥扩产迎接高景气,空间打开。公司主业是钢结构,2016 年通过并购进军钾肥行业,在老挝现有 50 万吨产能,而目前公司 150 万吨扩建项目正在建设,预计一期 50 万吨 2022年底能够投产以把握行业高景气周期,进一步释放公司业绩弹性。而公司钢结构业务预计也将稳定发展,双轮驱动下,公司发展或进一步加速 ►盈利预测。预计 2021-2023 年,公司收入 32.7/39.7/49.5 亿元,归母净利润 4.31/7.41/9.26 亿元,EPS0.35/0.60/0.74 元,对应 3 月 15 日 10.55 元收盘价 30.48/17.70/14.17x PE。给予公司基于市盈率估值法的目标价 13.20 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。需求不及预期,供给释放超预期,项目进度低于预期,系统性风险。 盈利预测与估值 资料来源:Wind,华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2605.92 2651.39 3267.67 3973.18 4953.22 YoY(%) 18.59% 1.74% 23.24% 21.59% 24.67% 归母净利润(百万元) 304.73 308.90 430.63 741.45 926.36 YoY(%) -31.75% 1.37% 39.41% 72.18% 24.94% 毛利率(%) 27.00% 19.55% 24.88% 32.46% 32.59% 每股收益(元) 0.24 0.25 0.35 0.60 0.74 ROE 3.96% 3.95% 5.45% 8.89% 10.41% 市盈率 43.07 42.49 30.48 17.70 14.17 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级: 买入 上次评级: 首次覆盖 目标价格: 13.20 最新收盘价: 10.55 [Table_Basedata] 股票代码: 002545 52 周最高价/最低价: 12.65/6.56 总市值(亿) 131.25 自由流通市值(亿) 117.08 自由流通股数(百万) 1,109.78 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师:戚舒扬 邮箱:qisy@hx168.com.cn SAC NO:S1120519070002 联系电话:0755-23948865 分析师:郁晾 邮箱:yuliang@hx168.com.cn SAC NO:S1120521050001 [Table_Report] -22%-6%11%27%44%60%2021/032021/062021/092021/122022/03相对股价%东方铁塔沪深300[Table_Date] 2022 年 03 月 17 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有,请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有,请勿转发。 p1134936 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 钢结构、钾肥双轮驱动,产能持续扩张.............................................................................................................................................3 2. 钾肥行业高景气,价格中枢或逐渐提升.............................................................................................................................................5 2.1. 供需错配下高景气或可延续...............................................................................................................................................................5 2.2. 海外寻钾意义重大,老挝“走出去”开花结果 ........................................................................................................................ 10 3. 东方铁塔:钾肥扩产拥抱高景气,钢结构稳定发展.................................................................................................................... 12 3.1. 钾肥区位优势明显,扩产拥抱高景气.......................................................................................................................................... 12 3.2. 钢结构业务预计保持稳定增长 ..........................
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