金工专题研究：地缘冲突可能导致全球经济更脆弱

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 地缘冲突可能导致全球经济更脆弱 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +86-755-82080134 研究员 陈烨，PhD SAC No. S0570521110001 chenye@htsc.com +86-10-63211166-8061 研究员 刘志成 SAC No. S0570521110002 liuzhicheng@htsc.com 研究员 韩晳 SAC No. S0570520100006 hanxi@htsc.com +86-10-56793937 研究员 源洁莹 SAC No. S0570521080001 SFC No. BRR314 yuanjieying@htsc.com +86-755-82366825 2022 年 3 月 08 日│中国内地 专题研究 2000 年以来的地缘政治冲突多伴随着美债利率的下行 回顾 2000 年以来的五次主要地缘政治冲突，可以发现地缘政治冲突多伴随着美债利率的下行。这一方面说明地缘政治冲突容易催生避险需求，另外一方面也说明战争与经济衰退往往伴生。虽然不容易证明是经济衰退引发战争还是战争导致了经济衰退，但战争是政治经济的延伸，两者多数情况下可能互为因果，且容易形成正反馈，加剧经济的恶化。本次俄乌冲突发生后，避险需求推动债券上涨，且美联储加息预期快速降温也证明了这一点。 短期冲突影响将逐渐边际走弱，经济状态是长期趋势的决定因素 美国制造业 PMI 和非制造业 PMI 均已经开始下行，表明经济内生动力较弱，未来经济走弱是大概率事件。22 年 2 月美国制造业 PMI 为 58.60，相比 1 月份小幅回升，整体上依然处于下行通道。美国非制造业 PMI 延续了 1 月份的下行趋势，近四个月已经下行了 12.6%，这预示着对美国经济复苏影响最大的服务业未来也有衰退的风险。另外美国消费者信心指数自 21 年 4 月以来也进入了下行状态，目前指数已经低于疫情期间，海外经济走弱可能是大概率事件。 HYCEL-S 系列策略业绩表现统计与分析 HYCLE-S1 策略在 2022 年 2 月下跌 2.10%，月内最大回撤-2.87%。在全样本回测区间内（2010 年 6 月至 2022 年 2 月），策略年化收益 6.58%，夏普比率 1.42。HYCLE-S2策略在2022年2月下跌1.88%，月内最大回撤-2.36%。策略目前以配置避险资产为主，在地缘冲突、全球经济可能下行的背景下，避险资产未来占优的概率较大。在全样本回测区间内（2010 年 5 月至 2022年 2 月），S2 策略年化收益 7.35%，夏普比率 1.61。 HYCLE-S 系列策略简介 HYCLE-S 系列策略是基于周期理论开发的定量的资产周期轮动策略。前期研究发现，金融经济系统普遍存在 42、100、200 个月周期，且周期对资产价格解释力度较强，具有稳定性、显著性和可预测性。基于周期理论可构建定价方程，实现对市场状态的量化测度和对资产价格走势、相对投资机会的定量判断。在此基础上精选优质股债资产，形成全球股债商轮动策略。 风险提示：本策略基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达百年样本的实证结果确定周期长度，然而市场存在短期波动与政策冲击，就每轮周期而言，暂无法预测具体长度，且历史规律存在失效风险。策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 地缘政治冲突引发资产价格剧烈波动，加剧了全球经济的脆弱性 ................................................................................ 4 战争对原油价格短期会有冲击，但中长期影响并不清晰 ....................................................................................... 5 2000 年以来的地缘政治冲突多伴随着美债利率的下行 ......................................................................................... 6 短期冲突影响将逐渐边际走弱，经济状态是长期趋势的决定因素 ................................................................................ 7 美国非制造业 PMI 依然延续下行趋势 ................................................................................................................... 7 华泰周期精选 S1 型策略业绩表现 ................................................................................................................................ 8 2022 年 2 月业绩表现 ........................................................................................................................................... 8 全样本业绩表现 ..................................................................................................................................................... 8 华泰周期精选 S2 型策略业绩表现 .............................................................................................................................. 10 2022 年 2 月业绩表现 ......................................................................................................................................... 10 全样本业绩表现 .........