金工专题报告：雪球对冲IC持仓占比约23%

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 雪球对冲 IC 持仓占比约 23% [Table_ReportTime] 2022 年 3 月 6 日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工专题报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9号院 1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 雪球对冲 IC 持仓占比约 23% [Table_ReportDate] 2022 年 3 月 6 日 [Table_Summary]  近期股指期货合约基差有所收敛： 2022 年 3 月 4 日，我们预测中证500 指数未来一年分红点位为 98.37，上证 50 指数分红点位为 68.35。近期 IC、IF、IH 季月合约经过分红调整后的年化基差均有相应水平的收敛，各持仓金额也有所上升。  雪球存量仍较大，但对冲占比下降：2022 年 2 月由于指数发生较大幅度下跌，预估的雪球对冲规模占比高达 33.98%，但 3 月由于指数回调，占比规模下降至 22.93%。  对冲与跨期套利策略表现：2021 年 7 月开始，三大指数近月合约连续对冲表现优于季月合约，除 IH 合约外，最低贴水策略均有收益提升的效果，此外，跨期套利策略表现最优且较为稳定。  基差收敛变动分析：目前 IC 合约基差变动主要受到雪球对冲的影响，IF 合约则主要受到指数未来收益预期的影响，若行情持续下跌，应考虑使用远月合约进行对冲，IH 合约主要受到当前基差因子影响，后续对冲应适当考虑使用基差贴水幅度最小的合约进行对冲。  风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 rQtQpRmQsNrRoRxPpQpPsQ9PaOaQsQrRnPtRiNnNoNlOnNsN6MrQoRwMrRnOxNpMxO 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 4 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................ 4 2.1、基差修正 ................................................................................................................ 7 二、场外衍生品市场动态 ................................................................................................................. 10 2.1、场外市场交易情况 ................................................................................................ 10 2.2、雪球规模测算 ....................................................................................................... 12 2.3、雪球对冲影响测算 ................................................................................................ 12 2.4、雪球对冲的压力测试 ............................................................................................ 13 三、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪 ......................................................................................... 14 3.1、对冲策略与套利策略简介 ..................................................................................... 14 3.2、IC 对冲策略表现................................................................................................... 15 3.3、IF 对冲策略表现 ................................................................................................... 16 3.4、IH 对冲策略表现................................................................................................... 17 四、基差收敛影响因素分析 ............................................................................................................. 18 4.1、IC 基差变动情况分析 .......................