公募宽基指数及指增基金月报：2022年3月期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 高鹤文 联系人 (8621)60753902 gaohewen＠gjzq.com.cn 张慧 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130515080002 (8610)66216781 zhang_h＠gjzq.com.cn 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 2022 年 3 月期 基本结论  市场环境及业绩表现回顾。2 月中上旬整体市场流动性和活跃度继续延续下滑趋势，行业轮动速度较快、市场风格切换频繁，且个股收益离散度有所收敛，总体环境对于指数增强型基金量化选股策略影响偏负面。进入下旬，伴随着中小盘成长风格的回归，市场交易活跃度开始回升，整体投资环境友好度有所提升，但幅度有限。2 月大多数类别指数增强型基金实现正向超额，但超额水平相对有限，创业板指、中小 100 指数增强型基金品种超额回报最高，平均超额回报均在 1%以上。被动指数型基金中，跟踪中证 1000、上证380、500 沪市、中证 500 等中小盘成长风格指数的基金产品整体收益率相对领先，平均净值上涨 4%以上。  宽基指数配置选择建议：兼顾中小盘成长与大盘价值。我们通过多因子轮动框架模型来研究指数风格轮动问题，以期从量化角度为做市场风格判断提供一定指导。2022 年 3 月模型优选的指数为科创 50、上证 50、中证 100、上证180、中小 100，整体呈现兼顾大小盘风格的特征。结合各个指数的行业分布和风格特征来看，模型预测结果与基本面分析结论基本一致。两会政府工作报告指出，未来在稳增长和经济转型的双重任务之下，“低碳化、智能化、数字化”相关领域将是着重发展的方向。从国家战略角度来看，新能源和高科技板块中长期逻辑难以证伪，且伴随前期回调，估值风险已有所释放，可适当侧重关注整体机会的上升。与此同时，当前 A 股市场风险偏好仍然较低，稳增长政策下低估值的价值行业板块的防御属性，以及经济复苏中供需偏紧格局下的周期板块的投资机会也均值得关注。  宽基指数增强型基金分析筛选。从样本整体表现的角度来看，2 月实现超额收益较高的特征类型为成分股偏离较大、行业偏离较大以及主动配比偏高的基金，面对市场热点和风格的反复变化，主动采取适当偏离操作取得了更好的效果。从因子分析的角度来看，2 月份价值因子、流动性因子稳定性较高的基金平均实现超额回报较高，这类基金的基金经理往往对估值（左侧或右侧交易）及交易活跃度（逆向操作或追逐热点）等方面把握能力较强；杠杆因子、成长因子稳定性较高的基金，基金经理擅长基本面因子选股，整体在2 月通过发掘优质标的也实现了不错的超额回报。具体到基金组合的推荐上，本期我们主要立足于风格轮动模型优选的指数类别，从因子暴露、主动偏离、绩效表现三大维度进行筛选，具体详见正文。  宽基被动指数型基金分析筛选。2 月宽基被动型 ETF 总体呈现资金净流出状态，当月净流出 33.42 亿元。资金流出主要集中在跟踪沪深 300 和上证 50 指数的 ETF 上，与此同时，中证 500、创业板指、科创 50ETF 均有 10 亿以上的资金净流入，配置上整体呈现由大盘风格向中小盘风格转换的特点。被动指数型基金的选择上，我们以是否能够很好的复制指数并保持一定的流动性为基础，结合前文对于宽基指数配置价值的分析，筛选基金规模较大同时各阶段跟踪误差较小的品种，再此基础上考虑流动性因素，选择机构投资者比例适中，同时日均成交较活跃的品种，具体详见正文。  风险提示：地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 2022 年 3 月 8 日 公募宽基指数及指增基金月报 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 公募宽基指数及指增基金月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、宽基指数型基金规模特征及市场运行环境  2 月基金规模变化  2 月无宽基指数型基金成立，从存量规模变化来看，截至 2022 年 2 月末，宽基被动指数型基金 191 只，管理规模 4550.35 亿元，较上月小幅环比下降 0.47%；宽基指数增强型基金 136 只，管理规模 1384.87 亿元，较上月环比上升 2.36%。（基金截止期规模按照截止期份额乘以截止期净值计算，截止期份额计算规则为: 普通指数基金份额按照最近一期季度披露份额计，新成立未披露季报的基金按照成立日份额计，由于份额采用某一时点的静态数字，因此按此计算的规模本文定义为静态规模；ETF 每个交易日获取当天实际份额，由于份额采用实时动态数字，因此按此计算的规模本文定义为动态规模。联接基金不纳入统计，后续基金规模均按此标准计算及称呼。） 图表 1：宽基指数基金月末存量规模变化情况 来源：国金证券研究所  从指数跟踪角度来看，截至 2022 年 2 月末，宽基被动指数型基金中共有 9只指数的基金跟踪规模超过 100 亿元（如图表 2 所示）。其中，跟踪沪深300 指数的基金合计规模依旧最大，超过 1400 亿元，占比 31.64%。除此之外，跟踪中证 500、上证 50、科创 50、科创创业 50 的基金规模也均在300-800 亿之间，跟踪前五大指数的基金规模合计占比达 78.84%。规模环比变化方面，一改 1 月份受市场整体回调而全面缩水的状态，2 月份宽基指数基金因跟踪指数的不同，呈现规模差异化变化的特点，场外基金相对静态规模变化叠加 ETF 动态规模变化结果显示，在基金规模 100 亿以上的指数中，沪深 300 指数基金（2 月规模环比下降 6%）、上证 50 指数基金（2 月规模环比下降 4%）、深证 100 指数基金（2 月规模环比下降 1%）等大盘风格指数基金整体规模有所下降，与此同时，创业板指数基金（2 月规模环比上升 9%）、中证 500 指数基金（2 月规模环比上升 6%）、科创 50指数基金（2 月规模环比上升 5%）等中小盘风格指数基金整体规模则明显上升。  截至 2022 年 1 月末，宽基指数增强型基金中共有 8 只指数的基金跟踪规模超过 10 亿元（如图表 3 所示）。其中，跟踪沪深 300、中证 500、上证 50指数的基金规模领先，基金规模合计占比接近 90%。规模环比变化方面，2月份立足绝大部分指数的增强型基金品种的规模都有不同程度的上升，在基金规模 10 亿以上的指数中，中证 1000 指数增强基金（2 月规模环比上升 6%）、中证 500 指数增强基金（2 月规模环比上升 5%）整体规模上升比较明显，除此之外，上证 50 指数增强基金、创业板指数增强基金、中证 mNqNmMuMqOsQmOpPrNoQqN9PaO8OsQpPpNpNjMpPnOfQnMoO7NrQpRuOtQtQxNnNqR公募宽基指数及指增基金月报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 800 指数增强基金、沪深 300 指数增强基金等管理规模也均有不足 1%的小幅上升。 图表 2：2 月