FOF基金投资策略专题研究：FOF基金参与股票投资效果分析

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 基金研究（公募） 专题报告 FOF基金参与股票投资效果分析 2022 年3 月6 日 ——FOF基金投资策略专题研究 2019 年以来，越来越多的公募 FOF 基金参与股票投资，以丰富产品投资策略、提升产品业绩表现。无论是行业配置偏好还是选股策略思路，FOF 基金同主动权益基金均存在较大差异，不同风险定位 FOF 基金之间也存在有一定差别。 直接参与股票投资会对 FOF 基金的行业分布特征产生影响，多数 FOF 基金在投资股票之后，组合行业分布特征趋向分散。风险影响方面，对多数权益仓位区间FOF 基金而言，直接参与股票投资对其风险表现无额外影响。收益影响方面，在股市牛市行情中，FOF 基金直接参与股票投资有较高胜率实现正收益回报，中风险 FOF 参与股票投资效果最优；但若考虑投资股票所需承担的机会成本，FOF 基金参与股票投资的性价比则有所下滑。 ❑ 2019 年以来，越来越多的公募 FOF 基金参与股票投资，以丰富产品投资策略、提升产品业绩表现。截止最新，全市场披露 2021 年四季报的 202 只 FOF基金中，共有 89 只基金持有股票资产，占比达 44.06%；中低风险 FOF 基金参与股票投资的比例及平均仓位水平均相对较高。 ❑ 市值加权结果方面，2021Q4 FOF 基金前五大重仓行业为电子、银行、化工、有色金属和电气设备，同主动权益基金存在较大差异；不同风险定位 FOF 基金行业配置偏好存在一定差异，低风险 FOF 重仓配置有色金属、化工、电气设备等成长性行业，高风险 FOF 则偏好配置银行、非银金融等低估值行业。 ❑ FOF 基金重仓个股可分为三类：1）以宁德时代为代表的机构投资者一致看好的热门龙头标的；2）以宝信软件、邮储银行为代表的个别基金公司重仓配置的小众标的；3）以日发精机为代表的 FOF 基金独家配置的冷门标的。 ❑ 直接参与股票投资会对 FOF 基金的行业分布特征产生影响，体现为加强在特定行业或风格上的敞口暴露（基金组合特征趋向集中），或是平衡行业或风格暴露（基金组合特征趋向均衡）；对多数 FOF 基金而言，直接投资股票使其组合行业分布特征趋向分散。 ❑ 权益仓位 45%-55%的中风险 FOF 及权益仓位 65%-75%的高风险 FOF，其股票直投仓位贡献与区间波动率呈现出一定的正相关性，直接投资股票 FOF 基金的波动表现有相对较大概率高于投资权益方向基金的 FOF 基金；其余权益仓位区间 FOF 基金的股票直投仓位贡献与其波动率无显著相关性，即直接参与股票投资对 FOF 基金的风险表现无额外影响。 ❑ 在股市牛市行情中，FOF 基金直接参与股票投资有较高胜率实现正收益回报，但在震荡市行情中，FOF 直接参与股票投资的预期收益和盈利胜率均出现下滑；不同风险定位产品中，中风险 FOF 直接参与股票投资的效果最优。 ❑ 相对收益角度来看，考虑到投资股票所需承担的机会成本，FOF 基金直接参与股票投资的性价比有所下滑。分类型来看，中低风险 FOF 的机会成本相对较低，其在股市牛市中进行股票投资仍有一定的性价比；高风险 FOF 的机会成本相对较高，其参与股票投资的性价比低于满仓投资权益方向基金。 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金的过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 任瞳 86-755-83081468 rentong@ cmschina.com.cn S1090519080004 刘洋 86-755-83081488 liuyang39@cmschina.com.cn S1090519010003 基金研究（公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、 引言 自 2017 年问世以来，FOF 基金在经历了较长时间的蛰伏之后，逐渐为市场投资者所认可。2021 年，FOF 基金厚积薄发，产品数量和规模双双大涨，年末规模突破 2000 亿元大关；各家基金公司积极进行业务布局，扩充团队配置、发行布局产品。 但在 FOF 基金的发展过程中，始终面临着各种各样的挑战。一方面，市场投资者对于FOF 基金的投资价值始终抱有一定疑问，特别是偏股型 FOF 基金，其业绩弹性弱于主动权益基金，在 2019 年和 2020 年的股市牛市行情中受到冷落；另一方面，公募基金行业长期存在的收益排名的考核导向，与 FOF 基金追求风险调整收益的投资目标存在一定矛盾，给基金管理人的投资操作带来一定困扰。以上种种挑战倒逼 FOF 基金管理人不断更新迭代投资策略，以期实现优于同行的业绩表现；部分管理人依托自身能力擅长及投研资源禀赋，衍生出特色化的投资策略，在激烈市场竞争中脱颖而出。 基于以上背景，我们推出“FOF 基金投资策略”系列研究报告，对市场现有产品的投资策略进行梳理和研究，挖掘分析具有特色化和差异化的投资策略，为 FOF 基金管理人投资运作产品提供一定的建议和参考。 二、FOF 基金股票投资情况概述 1. 整体概述：中低风险 FOF 积极参与股票投资，不同公司旗下产品投资偏好差异显著 根据基金合约的规定，FOF 基金以经中国证监会核准或注册的公开募集证券投资基金（含 QDII 基金和香港互认基金）作为主要投资标的，投资比例不低于基金资产的 80%；除此之外，基金也可投资于股票、债券、银行存款等其他金融工具。其中，股票作为市场投资者最为熟悉的金融工具，在丰富产品投资策略、提升产品业绩表现等方面具有特殊的优势。 市场上最早参与股票投资的 FOF 基金是富国鑫旺稳健养老一年（006297）和兴全安泰平衡养老（006580），其在 2019 年一季度便开始进行股票投资，2019Q1 的股票仓位分别为 1.05%和 4.72%；在此之后，参与股票投资的 FOF 基金数量不断增加，在全部基金中的占比也稳步提升。截止最新，全市场披露 2021 年四季报的 202 只 FOF 基金中，共有 89 只基金持有股票资产，占比达 44.06%。 分类型来看，低风险 FOF（权益类资产投资比例上限不超过 50%）和中风险 FOF（权益类资产投资比例范围 50%左右）参与股票投资的比例更高，2020Q2 以来基本稳定在50%以上水平；与之相对，高风险 FOF（权益类资产投资比例下限不低于 50%）比例相对偏低，占比始终不超过 40%。其背后原因主要是由于中低风险 FOF 权益基金投资比例存在一定限制，股票是其提升产品权益仓位、把握股市行情机会的重要工具；而对于高风险 FOF 而言，其权益基金投资比例上限较高，相较于权益方向基金，股票资产在提升产品权益仓位和收益弹性方面并无明显优势。 rQtOnNvNmPqNvMqQrOpMnOaQ8Q8OmOmMsQtRkPrRmPjMpPsN7NpOpRwMmMrOwMqRmN 基金研究（公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图1：全市场FOF基金参与股票投资情况一览 图2：不同类型FOF基金参与股票投资情况对比 数据来源：Wind，招商证券 数据来源：Wind，招商证券 不同类型 FOF 基金中，中风险 FOF 平均股票仓位最高，201