隐形正畸行业：掘金“微笑”赛道，笑颜从“齿”开始

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 隐形正畸行业： 掘金“微笑”赛道，笑颜从“齿”开始 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 其他轻工制造Ⅱ行业 2022.03.06/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 陈佳妮 登记编号： S1220520080002 [Table_Author] 联系人： 解慧新 重要数据： [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 4 总股本(亿股) 65.52 销售收入(亿元) 97.35 利润总额(亿元) 35.87 行业平均 PE 71.29 平均股价(元) 30.08 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO] -15%-4%7%18%29%2021/32021/62021/92021/12其他轻工制造Ⅱ沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 《SMILEDIRECTCLUB：4Q21 业绩符合预期，下调中期增长目标》2022.03.02 《阿莱技术：4Q21 基本符合预期，22 全年展望乐观》2022.02.05 《时代天使：冠军微笑，天使创造》2021.12.12 错颌畸形的分类、成因、影响、趋势与疗法。据安氏分类，错颌畸形可分为中性错颌、远中错颌和近中错颌。错颌畸形成因复杂，遗传因素（约占 1/3）包括种族演化和个体发育，环境因素包括先天因素和后天因素。错颌畸形会对患者的生理、心理、社交等多方面造成不良影响，且呈现出患病率提高的趋势。错颌畸形的治疗主要包括传统正畸疗法和隐形矫治疗法两种。 全球隐形正畸赛道长坡厚雪，To Doctors 为主要商业模式。全球正畸市场潜在用户 5 亿人，潜在市场规模 1.8 万亿美元。2015-2020 年，全球正畸市场规模 CAGR 为 8.3%增长至 594 亿美元，预计未来十年 CAGR 为 7.0%。其中，2020 年隐形正畸市场规模 122 亿美元，预计未来十年 CAGR 为 14.2%。这将由案例数的增长所驱动，而均价可能年均低单位数下滑。全球各地区隐形正畸渗透率存在较大差异，主要由于经济发展水平、医生供给数量、消费者审美差异、口腔教育水平以及商业保险水平不同。从商业模式看，To Doctors 模式占据主流地位，DTC 模式引入互联网思维试图突围。 中国隐形正畸行业具高潜力，供需两端双向驱动增长。中国隐形正畸市场为全球第二大，2020 年规模不到 100 亿元。由于东西方面型差异，中国复杂型错颌畸形患病率更高。经测算，到2030 年市场规模有望扩大至 770 亿，即未来十年 CAGR 有望达23%。行业较快增长由多重因素驱动。需求侧因素包括国民经济发展推动医疗保健消费增加、居民口腔护理意识提升，以及颜值经济推动下美容治疗需求增加。供给侧因素包括技术成熟涵盖更多适应症，以及品牌商赋能全科医生增加医生供给。目前近四成成年人采用隐形矫治，而 95%的儿童青少年仍采用传统正畸，未来儿童青少年市场有望成为行业新增长点。 隐形矫治具备较深护城河，未来双寡头格局有望延续。我们认为行业有四大竞争要素：1）不断研发性能更佳的膜片材料，推出新解决方案扩大适应症；2）3D 打印与自动化产线实现大规模高精度生产；3）增加所服务的医生数量；4）借助庞大的数据提升方案设计能力。从竞争格局看，行业集中度很高，且呈现双寡头格局。2020 年，隐适美、时代天使、正雅市占率分别为 41.4%、41.0%和 8.9%。我们认为未来中国市场双寡头格局有望延续，主要因为头部品牌已拥有深厚的技术沉淀、建立庞大的人口数据库（案例积累需要较长时间）、服务医生数量多且粘性强，以及具备一定的规模效应。 风险提示：市场对正畸服务的需求增速不及预期；国内及国际 市场竞争加剧；研发人才流失及研发能力不及预期。 2 [Table_Page] 其他轻工制造Ⅱ-行业专题报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 错颌畸形综述：分类、成因、影响、趋势与疗法 ................................................................... 5 1.1 错颌畸形的含义、分类及成因 ............................................................................................................... 5 1.2 错颌畸形有多重不良影响，国人的患病率有所提升 ............................................................................ 6 1.3 传统正畸与隐形矫治对比分析 ............................................................................................................... 7 2 全球隐形正畸行业：万亿赛道，长坡厚雪，正迎风起 ........................................................... 8 2.1 全球正畸市场潜力巨大，有望维持稳健增长势头 ................................................................................ 8 2.2 全球隐形矫治迎风起，五大因素影响渗透率 ........................................................................................ 9 2.3 美国是隐形矫治的发源地，引领全球隐形矫治行业发展 .................................................................. 14 2.4 商业模式：TO DOCTORS 模式占据主流，DTC 模式试图突围 ................................................................ 15 3 中国隐形正畸行业：成长潜力可期，供需双向驱动 ............................................................. 16 3.1 中国隐形正畸：渗透率低、空间广阔，复杂型病例更普遍 .............................................................. 16 3.2 成人案例引领当前发展，儿童青少年市场未来可期 .......................................................................... 18 3.3 供需两端双向推动中国隐形正畸发展迈入快车道