行业利差及产业链高频跟踪月报2022年第2期：2月原油持续拉涨，百城住宅价格指数环比由负转正

债券研究 债券研究 证券研究报告 2022 年 3 月 10 日 2 月原油持续拉涨，百城住宅价格指数环比由负转正 ——行业利差及产业链高频跟踪月报 2022 年第 2 期 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 研究支持 王雪蓉 A0230121070002 wangxr@swsresearch.com 联系人 王雪蓉 (8621)23297818×转 wangxr@swsresearch.com 本期投资提示：2 月原油持续拉涨，百城住宅价格指数环比由负转正  行业利差与成交情况：2 月信用利差有所分化。1 年期短融中票利差分别变动-10 至+1BP 不等；3 年期、5 年期短融中票信用利差各等级上行 1-14BP 不等。等级利差均为下行，各期限 AA-AAA 下行 4-11BP，（AA-）-AAA 等级利差下行 1-9BP。期限利差均为上行，其中 3 年-1 年期、5 年-3 年期上行较为明显，各等级上行 3-28BP 不等。行业超额利差方面，2 月产业债全部 19 个行业中 3 个上行，16 个下行。电子、商贸和煤炭超额利差下行幅度最大，分别为-24.39BP、-16.66BP 和-16.53 BP。  （1）动力煤-电力产业链方面，2 月多数煤矿保持限价区间运行，春节假期及季节性因素下煤炭需求仍然旺盛，而生产和供给保持平稳，国内煤价稳中微降。2 月环渤海四港区库存环比上行 1.3%。2021 年发电新增设备容量同比下降 7.6%，火电新增设备容量下滑幅度较大（-18.2%）。2021 年火电电源投资同比增长 18.3%。  （2）焦炭-钢铁-机械产业链方面，1 月焦煤上涨，焦炭价格上涨，焦煤焦炭库存大幅上升；“稳增长”带动下后续预计钢材需求放量，同时继续关注铁矿石政策调控，高原料成本对钢厂生产积极性的限制有一定改善。机械方面，1 月挖掘机销量降幅收窄，展望接下来几个月，考虑到持续旺盛的出口需求，以及今年上半年基建发力带来的国内需求回暖，预计挖机需求将逐渐改善。  （3）石油化工产业链方面，2 月原油持续拉涨，前期库存已达低位，俄乌局势升级下潜在的美欧制裁、可能导致原油供给更加紧张，对于未来供需的预期推动原油价格震荡上行，继续关注地缘局势及伊核协议进展、以及美国储备原油的投放，预计下个月油价宽幅震荡，价格在高位波动。煤化工产品涨跌互现，部分产品供需双弱，进入 3 月预计下游需求大幅回暖。  （4）基本金属方面，2 月伦铜价格震荡上行，沪铝价格上行，沪铅价格上行，沪锌价格下行。库存方面，伦铜库存减少 15.6%、沪铝库存增加 25.8%、沪铅库存增加 9.2%、沪锌库存增加 87.1%。  （5）建材建筑-地产基建产业链来看，32 城市 2 月商品房销售面积累计同比减少29.1%。百 城住 宅价 格指 数环 比变 动由 负转 正。 2 月百 城住 宅价 格指 数环 比上升0.03%，环比变动由负转正。其中 78 个城市住宅价格同比上涨，22 个城市住宅价格同比下降。  （6）汽车-家电-交运-零售消费产业链方面，1 月汽车销量当月增速为 0.9%，汽车产量当月增速为 1.38%，新能源汽车增速维持强势。2 月乘用车市场销量环比下降，其中批发强于零售。2 月农产品批发价格 200 指数均值为 133.50，较上月均值环比上涨 2.4%，猪价跌幅扩大。  利率债方面，如此前持续提示的：2 月宽信用有效逐渐成为市场共识后，债市调整开启。进入 3 月，我们判断市场对经济的悲观预期将逐步修正，债市调整未完。对今年市场大势及节奏判断，继续维持 2022 年展望报告中的观点不变。  产业债方面，我们判断今年的政策环境是：稳货币+宽财政+工业和地产约束政策放松，看好制造业投资和消费服务的恢复，同时当前信用分层情况较明显，除地产外违约率较低，整体环境适合进行资质下沉。钢铁深度下沉，采掘有色适度下沉。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 1. 动力煤-电力产业链 ............................................................6 1.1 动力煤：2 月国内煤价小幅下降，国外煤价上涨 ...............................6 1.2 电力：2021 年火电新增设备容量下滑幅度较大 ................................6 2. 焦炭-钢铁-机械产业链.......................................................7 2.1 焦煤焦炭：2 月焦煤下跌，焦炭价格下跌，焦炭库存环比上升，焦煤库存环比下降 .............................................................................................7 2.2 钢铁：价格窄幅运行，吨毛利环比反弹上行 ......................................8 2.3 工程机械：2021 年 1 月挖掘机销量同比下降 20.4% .................... 10 3. 石油化工、基础化工产业链............................................ 11 3.1 石油化工：原油连涨，地缘局势担忧升级 ....................................... 11 3.2 煤化工：煤化工产品涨跌互现，关注后续需求复苏 ....................... 13 4. 有色金属板块：基本金属价格除锌外震荡上行、库存除铜外整体上行 .......................................................................... 15 5. 建材建筑-地产基建产业链 .............................................. 16 5.1 建筑建材：2 月建筑业 PMI 57.6，环比上升 2.2，水泥价格环比下跌 1.0%........................................................................................................ 16 5.2 地产：销售延续下滑态势，百城住宅价格指数环比变动由负转正 17 6. 下游需求板块：汽车-家电-交运-零售消费 .................... 19 6.1 汽车-家电： 1 月汽车销量同比为 0.9%........................................... 19 6.