可选消费行业专题研究：12月消费回升，实体经营渐回暖

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 1-2 月消费回升，实体经营渐回暖 华泰研究 商业贸易 增持 (维持) 零售 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +86(755)83213674 联系人 张诗宇 SAC No. S0570120070109 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +86-755-23993346 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 3 月 17 日│中国内地 专题研究 1-2 月社零同增 6.7%，可选消费如化妆品、珠宝增速环比回暖 受益于疫情防控措施优化、促消费政策显效，我国消费逐步回深、稳中向好。据统计局，1-2 月社零总额 7.4 亿元，同增 6.7%，增速较 2019-21 年平均增速加快 2.8pct。分品类看，必选消费较快增长，1-2 月，限额以上企业粮油食品、饮料、烟酒零售额分别同增 7.9%、11.4%、13.6%；可选消费表现分化，其中升级类同比增速环比有一定回暖，1-2 月，限额以上企业家电、化妆品、珠宝零售额分别同增 12.7%、7.0%、19.5%，增速环比提升 18.7、4.5、19.7pct。 线上同比增速环比略有提升，线下零售逐步复苏 受“年货节”等促销节点带动，1-2 月，我国实物商品网络零售总额同比增长12.3%，增速较 2021 全年提升 0.3pct。线下零售经营改善，1-2 月限额以上实体店零售中，便利店、专业店、专卖店、百货店零售额分别同增 12.8%、10.3%、5.3%、2.1%。CPI 表现疲弱，1、2 月分别同增 0.9%、0.9%，其中食品 CPI 分别同降 3.8%、3.9%，主要受猪肉价格拖累（据 Wind，我国 22个省市猪肉价格由 21 年 12 月 31 日的 25.18 元/千克降至 22 年 2 月 25 日的21.15 元/千克）。我们认为超市的 1-2 月的同店增长及盈利能力或受一定压制。 1-2 月接触式消费加速恢复，但 3 月疫情管控趋严、增长压力较大 在多地发放消费券、餐饮外卖快速发展带动下，1-2 月餐饮收入同比增长8.9%，增速环比提升 11.1pct。与出行相关的消费包括汽车、服鞋针纺也有回暖，1-2 月限额以上企业汽车、服鞋针纺零售额同比增长 3.9%、4.8%，增速环比提升 11.3、7.1pct。但 3 月以来本土疫情已波及全国 27 个省份，呈现出点多、面广、频率大的特点。疫情防控升级对接触式消费及与出行相关的可选消费的增长或形成一定压制。 可选消费优选黄金珠宝，必选消费优选便利店 可选消费中，黄金珠宝景气相对高，1-2 月限额以上企业黄金珠宝零售额同增 19.5%，考虑到龙头品牌力、渠道管控力更强，龙头公司收入增长预计更快。经济增速放缓叠加流动性宽松带来的资产升值，我们认为可选消费中黄金珠宝配置价值进一步凸显。必选消费中，1-2 月限额以上企业日用品、研究类销售额同比增速分别为 10.7%、13.6%，支撑便利店同店快速增长，建议优选受疫情影响相对小的区域龙头。 风险提示：疫情控制不力；宏观经济增长不及预期；贸易摩擦加剧。 (19)(13)(6)17Mar-21Jul-21Nov-21Mar-22(%)商业贸易零售沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 消费稳中有升，其中黄金珠宝增速最快 消费稳中有升，1-2 月社零总额同增 6.7%。2022 年 1-2 月，社会消费品零售总额达 74,426亿元，同比增长 6.7%，增速较 2019-21 年两年平均增速高出 2.8pct。 图表1： 我国 1-2 月社零相关数据 1-2 月 绝对量 同比增长 （%） （亿元） 社会消费品零售总额 74426 6.7 其中：除汽车以外的消费品零售额 67305 7 其中：限额以上单位消费品零售额 27230 9.1 其中：实物商品网上零售额 16371 12.3 按经营地分 城镇 64593 6.7 乡村 9833 7.1 按消费类型分 餐饮收入 7718 8.9 其中：限额以上单位餐饮收入 1720 10.1 商品零售 66708 6.5 其中：限额以上单位商品零售 22510 9.1 必选消费 粮油、食品类 3103 7.9 日用品类 1236 10.7 饮料类 481 11.4 烟酒类 1011 13.6 中西药品类 942 7.5 文化办公用品类 589 11.1 可选消费 服装鞋帽、针纺织品类 2382 4.8 通讯器材类 1097 4.8 化妆品类 618 7 金银珠宝类 639 19.5 地产相关 家用电器和音像器材类 1321 12.7 建筑及装潢材料类 245 6.2 家具类 216 -6 其他 石油及制品类 3474 25.6 汽车类 7121 3.9 资料来源：国家统计局，华泰研究 图表2： 我国社零当月同比增速 图表3： 我国社零当月同比增速（分区域） 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 (30)(20)(10)010203040502019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02(%)社会消费品零售总额当月同比增速限额以上企业商品零售额当月同比增速(30)(20)(10)0102030402019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02(%)城镇乡村股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 可选消费 图表4： 我国社零当月同比增速（分消费类型） 图表5： 我国实物商品网上零售情况 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 按区域划分，乡村表现略好于城镇。1-2 月份，城镇消费品零售额达 64,593 亿元，同比增长 6.7%；乡村消费品零售额达 9,833 亿元，同比增长 7.1%。 1-2 月，餐饮收入同增 8.9%。在消费券政策、外卖快速发展等因素带动下，餐饮行业增长有明显改善。1-2 月餐饮实现销售 7,718 亿元，同比增长 8.9%，其中限额以上企业餐饮收入同增 10.1%。 线上发展快于线下，但电商整体（商品和服务）增速有一定放缓。2022 年 1-2 月，我国网络商品和服务零售额同比增长 10.20%，较 2021 年全年 14.10%的同比增速有明显放缓。实物商品表现好于服务，2022 年 1-2 月我国实物商品网络零售额同比增长 12.