纺织服装行业运动品牌2021年度盘点：行业迎来复苏增长，本土品牌全面进化

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 行业迎来复苏增长，本土品牌全面进化 纺织服装行业运动品牌 2021 年度盘点｜2022.3.16 中信证券研究部 核心观点 冯重光 首席纺织服装 分析师 S1010519040006 郑一鸣 纺织服装分析师 S1010519120002 经历疫情冲击，2021 年的运动鞋服市场规模达 3718 亿元/+19.1%。市场稳步复苏的背景下，国牌崛起带来竞争格局的渐变，安踏公司以 16.2%的市占率，首次超过 Adidas 成为国内第二大运动公司；市占率前 20 品牌中，国产品牌市占率由 2017 年的 32%提升至 2021 年的 36%。在产品上，安踏/李宁将“氮”科技/“䨻”科技推广下沉至大众产品；营销上，国产品牌把握机遇签约头部明星/运动员，双奥助力国牌布局营销动作。近期港股及运动板块整体回调较多，地缘冲突风险/外资加速流出下市场情绪逐步释放。但运动行业仍是长期高景气且行业格局优化的细分赛道，安踏/李宁/滔搏/申洲目前对应 2022 年估值分别为 23x/26x/13x/25x，低于长期历史平均值，我们建议短期关注外资流出情况与运动公司 2022 全年指引，重点推荐安踏体育、李宁、申洲国际、滔搏、华利集团。 ▍运动行业的 2021：全年稳步复苏，国牌崛起势不可挡。根据 Euromonitor 数据，2021 年我国运动鞋服整体市场规模达 3718 亿元/+19.1%，2019-2021 两年CAGR 达 7.8%，全年市场迎来稳步复苏。该机构预计未来 5 年 CAGR 达 12.3%；其中运动服/运动鞋市场规模分别为 1567 亿元/+18.4%与 2151 亿元/+19.6%。从格局角度看，近年来国内运动鞋服公司崛起势头明确，2021 年，安踏公司市占率 16.2%，首次超过 Adidas 成为国内第二名。市占率前 20 品牌中，中国品牌市占率由 2017 年的 32%提升至 2021 年的 36%。同时行业持续向头部集中，国内市场 CR5/CR10 分别为 71.0%/83.5%。 ▍运动品牌的 2021：国牌借势厚积薄发，产品&营销齐头并进。国产品牌厚积薄发，安踏&特步明确提出主品牌的 5 年战略目标。产品上：顶尖技术赋能大众产品。安踏先后推出创跑鞋 2.0、KT7、GH3 等氮科技的大众产品；李宁将“䨻”科技下放至烈骏 5 和超轻 18 等 500-800 元区间产品；特步迭代 160X 跑鞋系列，并推出国潮品牌 XDNA。营销上：把握头部明星代言机遇，双奥助力国牌布局。安踏签约前 Nike 与匡威代言人王一博与白敬亭，并持续赞助奥运国家队；李宁签约肖战等头部明星，举行两场品牌大秀；特步签约前 Adidas 代言人迪丽热巴，并与多位奥运运动员签约，同时依托自身跑步领域优势，积极赞助多场马拉松比赛。 ▍2022 年 2 月跟踪：高基数压力致线上销售同比下滑，国牌优势明显。根据阿里系平台数据，2022 年 2 月份运动鞋服线上销售额同比下滑 21%，1-2 月累计销售额同比-22%，2 月跌幅环比收窄。一方面去年同期（2 月）的高基数带来一定压力，另一方面拆分量价来看，销售额下滑主要来自单价下降，同比-15%，销量同比下滑 7%。而国产品牌份额同比均出现稳步提升，国际品牌持续表现低迷，份额逐步下滑。 ▍风险因素：消费下行超预期；局部疫情反复；时尚设计波动。 ▍投资策略：2021 年的运动鞋服市场稳步复苏，而国牌崛起带来竞争格局渐变。安踏公司首次超过 Adidas 成为国内第二大运动公，市占率前 20 品牌中国产品牌市占率达新高的 36%。国产品牌在产品/营销上厚积薄发，推广应用顶尖科技，并签约一系列头部明星/运动员，在双奥背景下积极布局营销动作。近期港股及运动板块整体回调较多，地缘冲突风险/外资加速流出下市场情绪逐步释放。但运动行业仍是长期高景气且行业格局优化的细分赛道，安踏/李宁/滔搏/申洲目前2022 年估值分别为 23x/26x/13x/25x，低于长期历史平均值。我们建议短期关注外资流出情况与运动公司 2022 全年指引，重点推荐安踏体育、李宁、申洲国际、滔搏、华利集团。 纺织服装行业 评级 强于大市（维持） 纺织服装行业运动品牌 2021 年度盘点｜2022.3.16 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 安踏体育 99.95 2.14 3.36 4.29 5.40 46.7 29.7 23.3 18.5 买入 李宁 57.90 0.77 1.74 2.25 2.79 75.2 33.3 25.7 20.8 买入 滔搏 6.34 0.43 0.53 0.50 0.62 14.7 12.0 12.7 10.2 买入 申洲国际 97.70 4.09 2.69 3.92 4.99 23.9 36.3 24.9 19.6 买入 华利集团 66.05 1.61 2.37 3.22 4.00 41.0 27.9 20.5 16.5 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 3 月 16 日收盘价；华利集团收盘价为人民币，其余为港元；各公司 EPS 单位均为人民币 vUlYkWnVeXqUnMpOaQdNaQtRpPnPsQeRnNtQkPqRqObRpNtQMYsRtNMYtOtP 纺织服装行业运动品牌 2021 年度盘点｜2022.3.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 行业变化：2021 稳步复苏，国牌崛起势不可挡 ................................................................ 1 整体表现：2021 年稳步复苏，低基数下迎来高增 ............................................................ 1 格局变化：国产品牌全面追赶，行业持续头部集中 .......................................................... 3 复盘 2021：国牌借势厚积薄发，产品&营销齐头并进 ...................................................... 4 国产品牌厚积薄发，借势实现持续升级 ............................................................................ 4 产品研发：研发赋能大众产品，国潮推广时尚元素 .......................................................... 5 市场营销：把握头部明星机遇，双奥助力国牌布局 ........................................