餐饮行业点评：限额以上餐企韧性足，疫情波动下关注预制菜、社区店

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 李敬雷 叶思嘉 分析师 SAC 执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl＠gjzq.com.cn 联系人 yesijia＠gjzq.com.cn 限额以上餐企韧性足，疫情波动下关注预制菜、社区店 事件  2022 年 3 月 15 日，国家统计局公布社会消费品零售数据。2022 年 1-2 月社零总额 74426 亿元、同增 6.7%，社零餐饮收入 7718 亿元、同增 8.9%，其中限额以上单位餐饮收入 1720 亿元、同增 10.1%。 评论  2022 年 1-2 月餐饮行业整体边际有所改善，但与消费整体恢复相比仍存一定差距。1-2 月社零餐饮收入同增8.9%、高于社零整体 2.2pct，较 19 年同期增长 6.4%、低于社零整体 6.2pct。环比来看，上一年（2021 年）12 月社零餐饮收入当月同降 2.2%、低于社零整体 3.9pct，较 19 年同期增长 0.3%、低于社零整体 6.1pct，1-2 月餐饮消费边际有所改善，但从同比 19 年增速数据看恢复程度与社零整体仍存在一定差距。  限额以上餐饮企业表现继续优于行业整体，品牌化、连锁化仍为大趋势。2022 年 1-2 月限额以上单位餐饮收入同增10.1%，分别高于餐饮整体、社零整体 1.2pct、3.4pct；较 19 年同期增长 13.4%，分别高于餐饮整体、社零整体7.0pct、0.7pct；在餐饮整体中占比 22.3%、同比上升 1.7pct（限额以上企业占社零比例同比上升 1.6pct）。在 1-2月多地仍有疫情散发情况下，限额以上餐饮企业表现出更高抗风险能力（尤其从限额以上餐饮收入同比 19 年增速指标已略高于社零整体水平可见），我们认为国内餐饮业品牌化、连锁化长期趋势不改，而疫情反复或导致传统夫妻老婆店边缘出清以及初创品牌存活难度进一步上升。  3 月多地疫情反复加剧，餐饮到店消费预计有所承压。根据美味不用等数据，3 月以来（2022/3/1~2022/3/14）日均餐饮营业额相比基准日仍下降 69.9%，较 2 月后 14 天（为剔除春节影响）日均低 7.3pct，从 7 日移动平均走势看，呈环比下滑趋势；到店营业门店数量环比有所减少，外卖餐饮营业门店数量相对稳定；营业门店平均到店、外卖消费强度较基准日下降 12.2%、上升 11.5%。 投资建议  我们维持行业“增持”评级。1-2 月社零数据反映餐饮行业未来仍存在边际改善、困境反转机会，其中限额以上餐企韧性足、恢复情况有望优于行业整体。3 月疫情散发增加背景下，建议关注：1）居家场景下预制菜需求增长，相关标的如味知香、同庆楼等；2）锁定早餐场景、社区店布局较完善、发力团餐业务的巴比食品；3）单店模型高效的细分品类龙头九毛九、海伦司。 风险提示  疫情反复风险，终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧等。 证券研究报告 2022 年 03 月 15 日 消费升级与娱乐研究中心 餐饮行业研究 增持 行业点评 股票报告网行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：餐饮社会零售当月值及增速 图表 2：餐饮社会零售当月值同比 19 年增速 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表 3：餐饮社会零售累计值及增速 图表 4：餐饮社会零售累计值同比 19 年增速 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表 5：限额以上餐饮社会零售当月值及增速 图表 6：限额以上餐饮社会零售当月值同比 19 年增速 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 6.4% 12.7% -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%社零餐饮（%） 社零（%） 13.4% 17.9% -10%-5%0%5%10%15%20%25%限额以上社零餐饮（%） 限额以上社零（%） 股票报告网行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7：限额以上餐饮社会零售累计值及增速 图表 8：限额以上餐饮社会零售累计值同比 19 年增速 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表 9：疫情之后限额以上餐饮企业占社零比例回升 图表 10：限额以上餐饮企业占社零比例（当月值） 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表 11：餐饮营业额增速（更新至 2022/3/11） 来源：美味不用等，国金证券研究所；注：1）对比基准为 2019 年 12月日均值；2）营业额指统计时间段支付流水 13.4% 17.9% -5%0%5%10%15%20%限额以上社零餐饮（%） 限额以上社零（%） 26.8% 25.7% 24.6% 21.6% 20.2% 20.8% 22.3% 47.4% 46.4% 43.9% 38.1% 36.0% 36.6% 37.2% 0%10%20%30%40%50%2015201620172018201920202021限额以上餐饮企业占餐饮社零比例（%） 限额以上企业占社零比例（%） 22.3% 36.6% 0%10%20%30%40%50%2021M1-22021M32021M42021M52021M62021M72021M82021M92021M102021M112021M122022M1-2限额以上餐饮企业占餐饮社零比例（%） 限额以上企业占社零比例（%） 股票报告网行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 12：餐饮营业门店和外卖营业门店数变化（更新至2022/3/14） 图表 13：餐饮营业门店到店、外卖平均消费强度（更新至 2022/3/14） 来源：美味不用等，国金证券研究所；注：1）对比基准为 2019 年 12 月日均值；2）指统计时间段正常营业的门店 来源：美味不用等，国金证券研究所注：1）对比基准为 2019 年 12 月日均值；2）营业门店到店、外卖消费分别指统计时间段，总流水/支付营业门店数、外卖流水/外卖营业门店 股票报告网行业点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 股票报告网行业点评 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投