创新引领未来的全球草铵膦巨头

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月16日买 入利尔化学（002258.SZ）创新引领未来的全球草铵膦巨头核心观点公司研究·深度报告基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：张玮航010-88005379021-60933136yanglin6@guosen.com.cnzhangweihang@guosen.com.cnS0980520120002S0980522010001证券分析师：薛聪证券分析师：刘子栋010-88005107021-60933133xuecong@guosen.com.cnliuzidong@guosen.com.cnS0980520120001S0980521020002联系人：曹熠021-60871329caoyi1@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(上调)合理估值34.63 - 42.15 元收盘价28.18 元总市值/流通市值14851/14766 百万元52 周最高价/最低价37.40/21.35 元近 3 个月日均成交额326.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理公司是草铵膦及氯代吡啶类除草剂双龙头。利尔化学是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。目前公司农药原药产品主要包括草铵膦、毕克草、毒莠定、氟草烟等，其中草铵膦原药产能 1.54 万吨，在全球、国内的市占率分别为 30%、50%-60%，毕克草原药国内市占率 60%左右、毒莠定原药50%-60%、氟草烟原药 20%-30%、绿草定原药达到 90%以上。公司已具备原药设计产能 4.86 万吨/年（在建 1200 吨/年）、制剂 4.38 万吨/年。业绩保持稳定增长，毛利率水平较高且波动较小。公司营业收入维持较快增速，近十年年均复合增长率达 19.80%，其中，公司农药原药占营业收入的比值一直维持在 60%-70%左右，2021 年原药板块收入占比为 66.69%。近年来，公司主营业务从外销为主转向内销为主，国内营收占比超 50%。此外，利尔化学农药产品毛利率高于大部分同行业可比上市公司，行业内竞争优势明显，毛利率波幅小，经营状况维持稳定。草铵膦市场前景广阔，公司继续重点扩张草铵膦生产能力。2021 年全球草铵膦需求量约 4.5 万吨/年，长期来看，随新生代转基因的渗透、百草枯的禁用替代、复配制剂的增加和草铵膦价格下降，将增加不少于 4.52万吨的草铵膦需求量。据中研网预测，2025 年草铵膦全球需将达到 6.76万吨。目前公司绵阳基地、广安利尔已具备草铵膦产能分别 8400、7000吨/年。未来公司将持续在两个基地继续加码草铵膦/精草铵膦产能。布局 L-草铵膦领域等发展高端化产品。L-草铵膦的优势在于用量仅为传统草铵膦的 1/2，符合我国农药“绿色防控、减量控害”发展方向，然技术壁垒仍较高。利尔化学已掌握精草铵膦大规模化合成关键技术，并于2020 年先后宣布绵阳本部进行 1 万吨与 3 万吨的精草铵膦产能建设，广安利尔也将建设 3000 吨/年精草铵膦产能（目前项目已试生产）。进一步稳固氯代吡啶类主营业务的优势地位。利尔化学持续通过合资方式和重要客户达成战略同盟，持续巩固在氯代吡啶类老产品的市场地位。盈利预测与估值：我们预测公司 2022-24 年归母净利润 12.16/14.15/16.95亿元（+13.4%/+16.4%/+19.8%），EPS 分别为 2.3/2.7/3.2 元。结合绝对及相对估值两种方法，我们认为公司股票合理估值区间在 34.63-42.15 元之间，相对于目前股价有 23%-50%溢价空间。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：产能投放不及预期、需求不及预期、原材料成本大幅上涨等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4,9696,4947,5288,4699,697(+/-%)19.3%30.7%15.9%12.5%14.5%净利润(百万元)6121072121614151695(+/-%)96.8%75.2%13.4%16.4%19.8%每股收益（元）1.172.042.312.693.22EBITMargin21.5%25.7%20.6%21.4%22.2%净资产收益率（ROE）15.4%21.5%20.4%20.0%20.1%市盈率（PE）24.113.812.210.58.8EV/EBITDA12.78.99.98.57.4市净率（PB）3.722.982.502.101.76资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司历史沿革及主营业务介绍..........................................................................................................5公司主营产品竞争格局分析..............................................................................................................8公司财务及经营分析........................................................................................................................25盈利预测............................................................................................................................................31假设前提.............................................................................................................................................................31估值与投资建议................................................................................................................................33绝对估值：34.63-42.90 元............................................................................................................................. 33相对估值：35.12-42.15 元..................