休闲服务行业免税月报2022年3月：疫情反复影响海南客流，离岛免税短期承压

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 休闲服务 [Table_Date] 发布时间：2022-03-15 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -13% -11% -30% 相对收益 -5% 6% -11% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 40 总市值（亿） 1186 流通市值（亿） 986 市盈率（倍） -112.21 市净率（倍） 2.86 成分股总营收（亿） 158 成分股总净利润（亿） -9 成分股资产负债率（%） 215.26 [Table_Report] 相关报告 《免税行业系列深度（一）：国门放开对中免影响几何？》 --20220126 《社服 2022 年度策略：把握复苏节奏，布局优质龙头》 --20211209 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 (021)20361142 lihui@nesc.cn 研究助理：赵涵真 执业证书编号：S0550121050017 (021)20361142 zhaohz@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 疫情反复影响海南客流，离岛免税短期承压 --- 免税月报 2022 年 3 月 报告摘要： [Table_Summary] 2021 年海南旅游消费市场整体回温，短期受疫情扰动明显，全年人次恢复接近 2019 年同期水平。2021 年全年海南共接待游客 8100.41 万人次/+26%，已恢复至 2019 年水平的 97%，年内受 8 月和 11 月国内疫情冲击出现低谷。2022 年 1 月海南省接待游客 665 万人次/+13%，超 2019年同期。春节期间海南省共接待游客 541.13 万人次/+18%，实现旅游总收入 75.3 亿元/+29%，分别恢复至 2019 年春节水平的 93%和 52%，但近期三亚疫情预计将造成 3 月海南客流受限。 2022 年春节海南旅游火爆，节后免税购物热度不减反增，3 月三亚疫情或将导致免税销售承压。2021 年全年海南离岛免税共实现销售额 494.7亿元/+80%，购物人次 671.5 万/+50%，12 月客单价创新高达 9348 元/人。2022 年春节期间，海南 10 家免税店实现总销售额 21.31 亿元/+42%，截至 2 月 13 日，2 月总销售额已增至 41.32 亿元/+127%（存在春节错位影响），日均销售额 3.18 亿元。2 月 28 日三亚海棠区出现疫情，导致三亚国际免税城 3 月 3 日至 7 日暂时停业，同时凤凰机场防疫管控趋严，叠加全国疫情反弹形势，预计 3 月海南旅游和离岛免税销售将承压。 2021 年韩免全年销售恢复七成，2022 年开年销售回落；欧美免税商亚太区份额波动上行，寻求国内合作成趋势。韩免 2021年销售额共计 985亿元人民币/+18%，已恢复至 2019年水平的 73%，仅占 10%的外籍消费者贡献了 95%业绩，2022年 1 月外籍顾客数同比降低 26%导致当月销售回落。全球免税集团受疫情冲击严重，以 Dufry 和拉格戴尔为首的欧洲免税巨头纷纷布局亚太市场，近年寻求国内免税商合作。 2021 年国际客流恢复较差，机场免税复苏需待国门全面放开，十四五规划出台利好出入境恢复，但 2022 年内恢复预期有限。受疫情影响，主要机场 2021 年国际客流量较 2019 年仅恢复 2%-5%，单次航班运输人数较疫情前减少，机场免税仍然承压。 投资建议：免税行业在消费回流以及国人奢侈品渗透率、客单价提升过程中将保持较高的景气度和成长性，中国中免作为龙头具备渠道、规模和运营管理先发优势，未来将持续领跑。预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 96 亿/127 亿/187 亿，对应 PE 分别为 35 倍/26 倍/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，免税政策风险，市场竞争加剧风险。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 中国中免 171.00 3.14 4.91 6.48 89.82 34.81 26.39 买入 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2021/32021/62021/92021/12休闲服务沪深300股票报告网 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 20 [Table_PageTop] 休闲服务/行业动态 目 录 1. 海南免税：免税销售受海南客流影响程度高，疫情反复短期将拖累复苏 . 4 1.1. 2021 年海南旅游整体向好，3 月三亚疫情将使旅游市场短期承压 .................................... 4 1.2. 2021 年离岛免税客单价创新高， 3 月免税销售预计将受到疫情冲击 ............................... 6 1.3. 2022 年折扣力度环比收缩，中免线上直播销售有望加速修复业绩................................... 8 2. 海外免税：韩免全年销售额已恢复七成，海外免税商亚太区份额提高 ... 11 2.1. 韩免 2021 全年销售已恢复七成，市内免税渠道独占鳌头................................................ 11 2.2. 全球免税市场均受压缩，海外免税商加速布局亚太市场 ................................................. 14 3. 机场免税：国际客流恢复较差，机场免税复苏需待国门全面放开............ 16 图表目录 图 1：2020Q1-2021Q4 海南旅游人数及恢复情况 ..................................................................................................... 4 图 2：2021 年海南月度旅游人数及变动..................................................................................................................... 4 图 3：2021 年三亚月度过夜游客人数及变动.....................................................................................................