航空运输行业动态点评：疫情反复扰动；景气提升终将到来

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航空运输 疫情反复扰动；景气提升终将到来 华泰研究 航空运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +86-21-28972088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +86 21 28972065 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国国航 601111 CH 10.76 买入 中国东航 600115 CH 6.16 买入 南方航空 600029 CH 8.27 买入 春秋航空 601021 CH 77.70 买入 吉祥航空 603885 CH 19.50 买入 华夏航空 002928 CH 15.75 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 3 月 15 日│中国内地 动态点评 本土疫情持续，民航仍面临严峻考验；依旧看好中长期行业景气提高 2022 年 1-2 月在春运推动下，航司普遍增加运力投放，但新冠本土疫情并未得到完全控制，并在 2 月中下旬形势趋于严峻，民航需求爬升缓慢，客座率低位徘徊。1-2 月 A 股主要上市航司（国航、南航、东航、春秋、吉祥）国内线供需累计分别同增 23.4%/24.0%，恢复至 2019 年同期 89.8%/69.7%，（2021 年 12 月恢复至 2019 年同期 75.9%/60.0%），1-2 月国内线客座率64.6%，同比仅小幅提升 0.3pct。短期本土疫情和高油价持续抑制板块情绪，但根据“十四五”规划，民航供给有望收紧，叠加经济舱全票价提升，航司收益水平或将取得突破，进入盈利周期。推荐中长期景气提高的航空板块。 1-2 月民航低位同比回升，短期疫情冲击民航恢复 2022 年 1-2 月我国新冠本土疫情形势严峻，共确诊 3887 例，同比提升 1782例。不过由于疫情防控常态化和精细化，防止“一刀切”，“就地过年”倡导力度边际下降，民航工作量同比低位回升。其中 1-2 月累计运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量分别为 127 亿吨公里、6081 万人次、108.5 万吨，分别同比提高 11.1%、12.4%、-3.9%，恢复至 2019 年同期 62.4%、56.7%、103.5%。但 2 月下旬开始，本土疫情进一步爆发，3 月前 14 天，日均确诊本土病例 644 例，防疫政策趋严，航空需求恢复时点或再次推后。 三大航恢复受疫情压制，客座率低位同比小幅提升 0.8pct 1-2 月三大航（国航、东航、南航，下同）开始恢复运力投入，但在本土疫情持续冲击下，客座率并未有明显好转。1-2 月三大航供需分别同比上升21.9%/23.6%，恢复至 2019 年同期 55.9%/42.7%（2021 年 12 月分别为2019年同期48.0%/37.5%），客座率依然较低，仅为62.9%，同比增加0.8pct，环比 2021 年 12 月提升 0.2pct。另外国内线供需分别恢复至 2019 年同期84.4%/64.9%，国内线客座率 63.5%，同比提升 0.3pct，环比 2021 年 12月提升 0.2pct。三大航经营恢复需等待疫情相对稳定以及防疫政策放松。 春秋运力快速恢复，吉祥客座率同比小幅下滑 春秋航空再次展现运力灵活调配的能力以及成本优势，叠加机队引进仍较为快速（相比 2020 年末增长 13%），1-2 月供给累计同比增长 30.1%，恢复至 2019年同期 118%，需求累计同比增长 33.5%，恢复至 2019 年同期 94%，客座率73.4%，同增 1.9pct；其中国内线供需分别恢复至 2019 年同期 179%/142%，客座率 73.5%，同增 1.7pct。吉祥航空运力恢复稍缓，1-2 月供需累计分别同增 10.6%/8.3%，恢复至 2019 年同期 91%/72%，客座率 66.9%，同比小幅下滑 1.4pct。中小航司运营进一步回暖同样需等待疫情相对稳定。 风险提示：新冠疫情影响超预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，补贴下滑超预期。 (19)(8)31324Mar-21Jul-21Nov-21Mar-22(%)航空运输沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航空运输 图表1： 2022 年 1-2 月航司运营数据 三大航 春秋 吉祥 三大航+春秋+吉祥 （百万） 2022.1-2 2021.1-2 变化 (%) 2022.1-2 2021.1-2 变化 (%) 2022.1-2 2021.1-2 变化 (%) 2022.1-2 2021.1-2 变化 (%) 客运 可用座位公里 81,776 67,060 21.9 7,915 6,083 30.1 6,079 5,494 10.6 95,769 78,634 21.8 收入客公里 51,457 41,648 23.6 5,813 4,355 33.5 4,067 3,754 8.3 61,337 49,762 23.3 客座率（%） 62.9 62.1 0.8pp 73.4 71.6 1.9pp 66.9 68.3 -1.4pp 64.0 63.3 0.8pp 国内 可用座位公里 78,996 63,852 23.7 7,867 6,031 30.5 5,998 5,350 12.1 92,862 75,233 23.4 收入客公里 50,201 40,362 24.4 5,784 4,330 33.6 4,018 3,695 8.8 60,003 48,386 24.0 客座率（%） 63.5 63.2 0.3pp 73.5 71.8 1.7pp 67.0 69.1 -2.1pp 64.6 64.3 0.3pp 国际 可用座位公里 2,053 2,803 -26.8 23 40 -42.4 55 118 -53.4 2,131 2,961 -28.0 收入客公里 860 1,119 -23.2 10 20 -51.0 31 51 -39.7 900 1,190 -24.3 客座率（%） 41.9 39.9 2.0pp 42.5 49.9 -7.5pp 55.4 42.8