2022年2月经济数据点评：大宗商品涨价向产业链传导 PPI-CPI剪刀差进一步收窄

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：宏观研究 2022 年 3 月 10 日 研究所 2022 年 2 月经济数据点评 分析师：魏大朋 SAC 登记编号： S1340521070001 Email： weidapeng@chinapost.com.cn 研究助理：崔超 SAC 登记编号： S1340121120032 Email： cuichao@cnpsec.com 大宗商品涨价向产业链传导 PPI-CPI 剪刀差进一步收窄  猪肉高基数抑制 CPI 同比涨幅 2 月 CPI 环比上涨 0.6%，涨幅较上月扩大 0.2 个百分点，主要原因为春节期间鲜菜、水产品和鲜果价格上涨，以及国际能源价格上涨影响。能源价格涨幅较大，汽油、柴油、液化气价格环比分别上涨 6.2%、6.7%和 1.3%。 CPI 同比上涨 0.9%，涨幅与 1 月持平。受去年高基数影响，猪肉价格同比下降 42.5%，带动食品价格下降 3.9%，抑制了 CPI 同比涨幅。CPI 除食品外各因素均同比上涨，其中交通通信受能源价格上涨影响同比增长 5.5%。  PPI 与 CPI 剪刀差进一步收窄 2 月 PPI 环比由降转增，由上月下降 0.2%转为增长 0.5%；同比上涨 8.8%，涨幅较 1 月回落 0.3 个百分点。受原油、有色金属等大宗商品价格上涨影响，工业生产者购进价格指数同比上涨 11.2%，涨价因素逐步向下游传导，带动 PPI 同比上涨，引导 PPI-CPI 剪刀差收窄，社会生产向良性回归。  今年通胀压力较大 我们预计，随着猪肉逐步走出下跌周期，猪肉对 CPI 指数涨幅的抑制作用将减弱，并随着猪肉价格的上涨，于下半年对 CPI 指数起到拉动作用。原油、有色金属等大宗商品价格的上涨将逐步向下游传导，PPI 冲高拉动 CPI 上涨，通胀压力进一步加大。俄乌冲突导致的西方对俄罗斯的制裁对世界经济的影响将逐步展现，密切关注局势升级带来的巨大不确定性因素。  风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化、国际关系恶化、地方债务风险集中爆发。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图表 1 CPI 同比与环比变化 图表 2 食品与非食品价格同比变化 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 图表 3 CPI 食品与非食品当月环比变化 图表 4 PPI 当月同比与环比变化 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 图表 5 主要生产资料市场价格 图表 6 CPI-PPI 剪刀差 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 -2%-1%0%1%2%3%4%5%6%2018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01CPI当月同比公布值CPI当月环比公布值-10-505101520252017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01CPI当月同比（%）CPI食品当月同比（%）CPI非食品当月同比（%）-6-4-202462017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01CPI当月环比（%）CPI食品当月环比（%）CPI非食品当月环比（%）-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.002017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02PPI当月环比（%）PPI当月同比（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%有色金属价格月环比化工产品价格月环比石油天然气价格月环比煤炭价格月环比非金属建材价格月环比农产品价格月环比农业生产资料价格月环比-15.0-10.0-5.00.05.010.02015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01CPI-PPI剪刀差 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表 7 22 省市猪肉平均价格 图表 8 猪粮比价 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 图表 9 CPI 分类别环比涨跌幅 图表 10 CPI 分类别同比涨跌幅 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 02040608010012014016022省市仔猪平均价（元/千克）22省市生猪平均价（元/千克）22省市猪肉平均价（元/千克）4.06.08.010.012.014.016.018.020.022.0猪粮比价盈亏平衡点-1.80.61.40.65.52.50.60.3-3-2-101234562022012022021.2-0.30.10.21.40.400.1-0.5-0.3-0.10.10.30.50.70.91.11.31.5202201202202 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级标准 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来 6 个月内，股票涨幅高于沪深 300 指数 20%以上； 谨慎推荐： 预计未来 6 个月内，股票涨幅高于沪深 300 指数 10%—20%； 中性： 预计未来 6 个月内，股票涨幅介于沪深 300 指数