行业比较深度系列：三次石油危机对各产业链影响回顾分析

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2022 年 02 月 28 日 深度报告 ——行业比较深度系列（0228） 相关报告 近期俄乌冲突升级导致全球避险情绪上升，油价面临再次大幅攀升风险。原油作为“大宗之母”和重要战略储备，一直备受关注。本文详细复盘了七十年代以来几次油价大幅攀升的经过，结合经济指标、主要股指及各板块在几次高油价中的表现，探讨高油价对主要指数、各行业以及细分领域产业趋势的影响及其逻辑。 ❑ 【四次油价大幅上行】第一次石油危机开始于 1973 年 10 月第四次中东战争的爆发，经济和政治层面多因素使然；第二次石油危机导火索是“伊斯兰革命”带来伊朗石油产出骤降，之后“两伊战争”爆发带来石油设施破坏，石油减产；海湾战争使得伊拉克和科威特石油设施遭到破坏，石油产量骤降导致第三次石油危机。2003 年至 2008 年亚洲经济迅速崛起，全球原油供需缺口扩大，油价出现第四次大幅攀升。 ❑ 【影响逻辑】全市场而言，油价上涨一方面直接带来工业生产领域成本提高，几次油价攀升燃料及动力、化工相关产品和金属及制品行业 PPI 同比涨幅最大；另一方面高油价通过价格输入和收入转移效应带来 CPI 的走高，CPI 与固定资产投资和个人消费支出呈现明显的负相关关系；从产业链传导来看，随着产业链下移行业集中度降低，价格传导作用减弱，行业影响减弱。 ❑ 【经济表现】第一次石油危机期间，世界原油均价将近翻了四倍，美国 GDP 不变价同比从 5.60%降为-0.50%，制造业总产值增长率从 1972、1973 年 10%以上的高增长滑落至 1974、1975 年的 4.21%和 5.23%。日本经济遭到更为严重的冲击；第二次石油危机期间美国 GDP 由 1978 年的 5.5%到 1980 年降为-0.30%，美国 GDP 从 1981 年的 2.5%降低到-1.80%，制造业总产值同比下降 0.23%，日本由于严格控制通胀以及汽车产业的获益，避免了大幅冲击。第三次石油危机持续时间相对较短，对宏观经济的影响相对较小。第四轮油价的上行进一步加剧了全球的通胀。 ❑ 【股指表现】以 OPEC 的两次提价为界限，第一次石油危机期间，标普 500 和日经 225 均有两轮大幅下跌；第二次石油危机对美日股指的冲击相对较小，标普500 和日经 225 在短暂的下跌之后，迅速恢复并大幅回升；第三次石油危机，美日股市都油价表现出较强的敏感性；2003 年至 2008 年全球经济较为强劲，中美日主要指数在油价上行期间均有较好表现。 ❑ 【行业表现】考察各板块在油价上涨与下跌阶段的表现可以发现，消费者服务、金融、工业等与油价有因果关系的行业在三次石油危机期间波动较大；能源、油气、基础材料多数情况较为受益；金融行业表现出较大的波动性和敏感性；电信、科技相对稳健；市场政策等因素同样影响板块表现差异。 ❑ 【产业格局】复盘来看，高油价主要对产业带来三个方面的影响：1）产业结构：以日本为例，70 年代高油价促使其经济实现使其资本驱动向技术驱动的转型；2）产业链：石化产业链而言，一方面高油价对石化行业不同环节利润带来扰动，另一方面带来提到工艺的发展机会；汽车产业链而言带来了小型车的风靡和新能源车的崛起；3）能源结构：几次高油价使得原油在全球能源消费生产中占比逐渐降低，天然气、煤炭、核能等占比逐渐提升。 ❑ 【总结】参考历次油价攀升的市场表现，推荐关注在油价上行期间较为受益的油气、基本材料等板块，相对抗跌的电信、科技板块，以及高油价给化工替代工艺和新能源等替代能源带来的产业机会。 ❑ 风险提示：产业扶持度不及预期，海外不确定性事件。 《通胀上行对不同行业盈利能力影响几何？——行业比较深度报告系列（0323）》 《中美地产周期共振，关注地产后周期产业链投资机会——行业比较深度系列（0311）》 《A 股有望进入资本开支扩张周期，哪些行业有机会？——行业比较深度系列（0129）》 《人民币升值会对出口型企业带来很大冲击吗？——行业比较深度系列（0108）》 《这个冬天哪些行业在变“暖”？——行业比较深度系列（1021）》 《涨价主线此起彼伏，值得关注的十大涨价品种——行业比较深度系列（1016）》 《货币宽松背景下有色金属价格的修复机会 ——行 业比 较深 度系列（0728）》 《基建改善预期增强背景下，可关注哪些领域？——行业比较深度系列（0304）》 《低利率环境下 A股应该如何投资？——行业比较深度系列（0226） 张夏 0755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 陈星宇 研究助理 chenxingyu@cmschina.com.cn 三次石油危机对各产业链影响回顾分析 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 正文目录 一、历次高油价行情回顾 .................................................................................................................... 6 1、 第一次石油危机 1973-1975 ............................................................................................................................ 6 2、 第二次石油危机 1979-1980 ............................................................................................................................ 7 3、 第三次石油危机 1990-1992 ............................................................................................................................ 8 4、 2003-2008：供不应求推动油价高涨 .............................................................................................................. 9 5、 小结 ................................................................................................................................................................ 9 二、石油危机影响市场的逻辑 ....................................................................