策略专题报告：三月延续震荡筑底，配置转向均衡

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 三月延续震荡筑底，配置转向均衡 报告摘要： [Table_Summary] 历年 3 月市场驱动因素中，宏观冲击＞经济基本面＞政策基调＞业绩披露和估值情绪。（1）业绩披露和估值情绪对 3 月行情的影响较小：首先，大部分公司业绩披露主要还是在 4 月上半月，业绩预告对 3 月行情影响有限；其次，估值情绪影响也不大，如 2011-2014 年 3 月初的沪深 300市盈率分位数和换手率分位数都在 10%左右，但 3 月行情仍偏弱。（2）出现显著的外部宏观冲击时，无论国内经济基本面和政策基调如何，3 月行情基本上都偏弱：3 月出现显著外部冲击的是 2008、2013、2018、2020、2021 这 5 次，虽然经济基本面和政策基调各有不同，但行情都偏弱。（3）宏观平稳时，经济基本面决定趋势，政策基调多为扰动：首先，3 月经济基本面转好或持续向好的年份有 2006、2007、2009、2010、2016、2017、2019，3 月行情要么上行要么震荡偏强；其次，经济基本面较差的年份（除了 2015 年），政策基调无论松紧 3 月的市场趋势均偏差。 今年 3 月影响市场最重要的因素是海外流动性收紧和国内经济数据能否企稳回升。首先，根据历史复盘，3 月众多影响因素中最重要的是外部的宏观冲击和国内经济基本面，且外部冲击影响更大；其次，今年来看，外部冲击主要是在于俄乌局势演变以及美国 3 月加息，且美国加息影响更大；最后，若美国 3 月加息超预期（一次加息 50BPS 甚至更多），则无论国内经济数据和政策基调如何市场大概率都偏弱，若美国 3 月加息符合市场预期，此时若国内经济数据企稳则市场可能偏强，否则偏弱。 分子端盈利预期和微观资金面可能改善，但海外流动性和风险偏好仍然较弱，3 月市场继续震荡筑底。（1）分子端盈利上，首先，3 月份有部分业绩预告披露，一季度业绩可能改善的方向主要在稳增长的金融地产与新能源上游材料等；其次，3 月份两会可能聚焦稳增长、低碳经济、数字经济等方向，可能提升相关行业的景气预期。（2）分母端流动性上，3 月份美联储大概率加息，但国内流动性维持相对宽松；新发基金与融资 3月份有望回暖，外资可能波动。（3）分母端风险偏好上，俄乌局势的演变和美联储加息将持续压制风险偏好，但两会对风险偏好也有支撑。 3 月行业配置转向均衡，建议关注超跌后的新能源、半导体、医药，政策导向的新旧基建、大众消费、TMT，日历效应下的地产、食品饮料。其一，估值性价比角度，关注近期超跌但景气度和成长性较高的新能源中上游材料等、半导体中设备、医药中 CXO 等等。其二，政策导向角度，两会可能聚焦稳增长，新基建相关的储能、电网、东数西算等，旧基建相关的建筑建材央企等值得关注；其三，预期改善角度，关注防疫精准化和促进消费下的大众消费（旅游、酒店、航空、餐饮、体育）、元宇宙催化的传媒、“十四五”数字经济规划落地利好的计算机等；其四，日历效应上，3 月地产链的地产、建材以及消费类食品饮料等表现较好。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2022-02-27 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】地缘冲突影响偏短期，A 股调整较美股明显》 --20220223 《【东北策略】六维度寻找“疫后修复”高弹性组合》 --20220221 《【东北策略】两会后行业主线是否会切换？》 --20220221 《周期、成长预告亮眼，关注稳增长与成长》 --20220218 《【东北策略】当前成长板块反弹的持续性如何？》 --20220218 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：何盛 执业证书编号：S0550120070030 13122091091 hesheng@nesc.cn 研究助理：杨正旺 执业证书编号：S0550121080035 16651614137 yangzw@nesc.cn 1.98 1.11 0.72 0.04 -0.18 -1.48 -2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.50周涨跌幅（%） 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 周度聚焦：3 月市场的驱动因素是什么？ ....................................................... 4 2. 周度策略：短期震荡筑底 .................................................................................. 9 2.1. 分子端：两会召开有望带动分子端预期向好 ....................................................................... 9 2.2. 流动性：美联储大概率加息，国内流动性维持相对宽松 ................................................. 12 2.3. 风险偏好：关注俄乌局势与美联储加息，两会召开提振市场 ......................................... 14 2.4. 行业配置：关注估值景气匹配度、政策导向与预期改善 ................................................. 17 3. 上周市场回顾 .................................................................................................... 21 3.1. 上周全球主要大类资产表现 ................................................................................................. 21 3.2. 行业及重要指数估值变动 ..................................................................................................... 22 3.3. 股市资金供求 ................................................................................................................