策略专题报告：A股的“脊梁”到底由谁来挺起？

2022年03月02日 A股的“脊梁”到底由谁来挺起？ 投资要点 分析师：谭倩 执业证书编号：S1050521120005 邮箱： tanqian@cfsc.com.cn 分析师：纪翔 执业证书编号： S1050521110004 邮箱：jixiang@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 执业证书编号：S1050121110002 邮箱：yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《宏观策略2022年度展望：稳增长 微宽松 双驱动》20220101 《华鑫证券3月十大金股》20220228 《2月资金面底部修复，周期成内外资共识-流动性周报》20220301 ▌ 市场对于资金面的三大困惑 一是宏观流动性充裕，微观流动性不足；二是去年天量成交量创记录，今年成交量持续萎缩 ；三是赛道股回调，价值股修复。经历2021年的北向资金净流入创历史记录、公募基金发行创新高的喧嚣之后，2022年A股资金面逐渐回归平静，确实要给予资金面更高的关注度。 ▌ 微观资金拆分 公募基金：收益惨淡和银行理财转型资金饱和，是影响基金发行和销售的重要原因。 私募：规模在近两年呈现跳跃式上涨，量化交易加剧市场波动。 国家队：并未直接大幅净流入救市，后续是否直接参与救市仍待观察。 融资客：放量净流出后，3月或将延续回补净流入。从杠杆资金的性质来看，追涨后面临回调的风险，同时过度悲观也带来了反弹的机会。 ETF：A股处在高位震荡区间，ETF资金或将持续净流入，但流入结构或将从宽基类ETF转向行业和主题类ETF。 北上资金：全年或将持续受到美联储加息的扰动，对于A股的负面影响将体现在今年三季度。 综合目前市场资金的情况来看，我们认为后续A股有充沛的资金储备，保持对于“内资渐强，外资渐弱”的判断，A股的“脊梁”必须由内资挺起。伴随着地缘政治“黑天鹅”的出现和美联储紧缩的风险，北上资金回流的阶段性冲击的确存在。而内资部分，首先，公募基金仍是权重首位的机构资金，短期的情绪遇冷难改A股的机构化进程；其次，震荡行情下的结构性机会，促使ETF资金净流入，为A股注入增量资金。 ▌ 风险提示 宏观经济加速下行；地缘冲突大规模爆发；美联储超预期紧缩 -20%-15%-10%-5%0%5%沪深300证券研究报告 策略专题报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 资金迷思：市场对资金面的三大困惑 ....................................................... 3 2、 A股各类资金对于市场影响几何？ .......................................................... 4 2.1、 公募基金发行遇冷，“库存”难以去化 .............................................. 4 2.2、 私募规模扩张，量化加剧市场波动 .................................................. 5 2.3、 国家队并未直接救市 .............................................................. 6 2.4、 杠杆资金或将引领短期反弹 ........................................................ 9 2.5、 ETF资金有较好的流入环境 ......................................................... 11 2.6、 北上资金全年受美联储加息周期冲击 ................................................ 13 3、 内资渐强，外资渐弱 ..................................................................... 16 图表目录 图表1：市场赚钱效应减弱 ............................................................... 3 图表2：公募基金持股占比为首，北上资金A股定价权提升 .................................... 4 图表3：新发基金遇冷 ................................................................... 5 图表4：权益基金存量难以消化 ........................................................... 5 图表5：银行理财转型几近完成 ........................................................... 5 图表6：权益基金收益惨淡 ............................................................... 5 图表7：私募规模快速扩张 ............................................................... 6 图表8：信托资金从地产流出 ............................................................. 6 图表9：估算私募量化成交额 ............................................................. 6 图表10：多家机构公告自购 .............................................................. 7 图表11：权益基金净自购冲高 ............................................................ 8 图表12：当下还未见国家队明显净流入 .................................................... 8 图表13：杠杆资金择时能力较差 .......................................................... 9 图表14：杠杆资金追涨杀跌的特点较为明显 ................................................ 10 图表15：杠杆资金的疯狂标志着短期市场见顶（融资余额变动单位：亿元） ..................... 10 图表16：ETF净流入与指数负相关 ......................................................... 11 图表17：ETF净流入与指数阶段性背离（ETF净流入