2022年3月债市策略：“多事之春”，步步为营

“多事之春”，步步为营——2022年3月债市策略平安证券研究所 固收团队2022年3月3日证券研究报告2摘要0资料来源：Wind，平安证券研究所 2月债市复盘：连续两波宽信用冲击，利率震荡回升5-15BP。1月18日的金融数据发布会上“把货币政策工具箱开得更大一些”等表述，明显提振了债市情绪，10年国债一度下行至2.7%附近。但节后以来，先有社融总量“开门红”，后有六大行下调广州房贷利率，“宽信用”预期升温，给债市高涨的交易情绪泼了一盆冷水，10年国债重新回升至2.8%以上。我们在1月末预计2月内“长端机会好于中短端”基本兑现，但市场情绪波动较大，长端波段操作的时机难以把握。 展望3月，基本面对债市偏不利，但“定向降准”仍有可能。基本面方面，2月PMI不降反升，供需两端表现均强于季节性，尤其是土木工程建筑分项大幅反弹，释放出经济企稳、基建发力的明确信号，预计3月经济数据表现将总体偏强。不过，由于经济复苏的结构性问题依然突出，小微企业经营困境仍在加剧，结构性宽松政策仍有可能。2月22日，2022年中央一号文件曾提出“实施更加优惠的存款准备金政策”，提示定向降准机会。 3月多空因素交织，建议以震荡市参与。展望3月，市场将迎来两会、经济数据，美联储议息等重点事件，综合来看可能面临两种路径：一是央行定向降准+信贷中性偏弱+经济数据偏强，多空消息交织之下，则市场走势或类似于2019年11-12月的窄幅震荡，震荡区间2.75%-2.85%。二是央行按兵不动（资金平稳）+信贷较强+经济数据偏强，即则市场走势或类似于2016年3-4月，市场主要围绕基本面定价，长端利率或行至2.9%以上。策略上，建议交易盘以震荡心态参与，跟随关键信息博弈。对于配置盘而言，2022年后续暂时作为震荡市参与，10年国债、国开债升至2.8%、3.1%大致接近震荡中枢水平，可视节奏积累仓位。nMnQmMyQsRqNyRrRqPpMtQaQ8Q6MmOpPsQoMjMrRmPkPrRsO8OrQtOvPmPtNNZpPtPCONTENT目录2月债市复盘：“宽信用”冲击，曲线整体上移3月债市展望：基本面偏利空，但定向降准仍有可能策略观点：多空因素交织，建议以震荡市参与42月收益率曲线整体上移1.1资料来源：Wind，平安证券研究所2月国债收益率曲线基本平行上移（%）2月关键期限利率债品种表现情况（%）0246810121416181.82.22.63.03.46M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y利率变动(BP,右轴)2022/1/302022/2/28024681012141618201.82.22.63.03.46M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y利率变动(BP,右轴)2022/2/282022/1/302月国开债3-7年期限调整幅度较大 （%）品种2022/1/302022/2/28涨跌幅(BP)中债国债到期收益率1Y2.0 2.0 9.3 3Y2.2 2.3 6.1 5Y2.4 2.5 14.7 7Y2.7 2.8 11.4 10Y2.7 2.8 7.5 30Y3.3 3.4 8.2 中债国开债到期收益率1Y2.0 2.1 11.8 3Y2.4 2.6 15.2 5Y2.6 2.7 12.9 7Y2.9 3.1 17.7 10Y2.9 3.0 10.2 30Y3.4 3.5 10.4 中债地方政府债到期收益率（AAA）1Y2.1 2.1 -0.8 3Y2.5 2.6 8.4 5Y2.7 2.8 12.6 7Y2.9 3.0 11.6 10Y3.0 3.1 11.8 30Y3.4 3.5 9.6 5“宽信用冲击”：社融信贷“开门红”1.2新增社融的同比多增规模 连续3个月扩大2022年1月社融突破6万亿，信贷接近4万亿资料来源：Wind，平安证券研究所节后第一波宽信用冲击来自社融和信贷总量开门红，带动长端重回2.8%以上。•1月新增社融同比多增9816亿元，存量增速10.5%，较上月回升0.2个百分点，进一步确认“社融筑底”。•全口径（直接融资+信贷+非标+票据）新增企业融资4.05万亿，规模仅次于2020年3-4月。总量开门红1•企业融资向好主要由短贷和票据拉动，而企业中长期贷款仅同比多增600亿元。•剔除春节错时因素影响，M1-M2剪刀差继续回落1.9个百分点至-7.8%。结构仍待改善2-25,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,000新增社融同比变化(亿元)新增社融同比变化(亿元)-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002021年1月(亿元)2022年1月(亿元)6“宽信用冲击”：地产松绑力度加大1.2节后第二波宽信用冲击来自广州房贷利率下调，长端利率继续小幅调整。资料来源：Wind，平安证券研究所•2月21日，六大国有银行集体下调广州地区房贷利率，首套和二套均下调20BP，是首次银行对一线城市房贷利率的集体行动。•杭州、南京、惠州等地也有类似动作。六大行集体下调房贷利率1•2月以来，菏泽、赣州、佛山、驻马店等多地开始下调房贷首付比例。•2022年以来，兴业、广发、平安、上海银行等均表态将发行房地产项目并购主题债，支持优质房企并购出险和困难房企优质项目。下调首付比、促进行业并购22月以来多地松绑地产（不完全统计）类型日期地区内容下调房贷利率2022/2/21 广州六大国有银行下调广州地区房贷利率。其中，首套房贷利率从此前的LPR+100BP（5.6％）下调至LPR+80BP（5.4％），二套房贷利率从LPR+120BP（5.8％）下调至LPR+100BP（5.6％）。2022/2/21 杭州首套、二套房按揭利率均迎来下调，各大银行首套房利率基本稳定在5.6%-5.65%，个别银行最低可以做到5.5%，二套房利率则普遍在5.85%左右。2022/2/21 南京南京房贷利率有所下调，首套房房贷利率基本稳定在5.5%—5.9%之间。2022/2/11惠州首套房利率由6.5%下降至最低5.2%，二套房利率由6.8%下调至最低5.35%下调首付比率2022/2/25 晋中降低二套房首付比例，家庭购买第二套改善性住房需申请住房公积金贷款的，首付比例下调为20%。2022/2/25 南通南通5家银行执行最低20%的房贷首付比例标准（有一定的门槛）；同时，南通首套房的房贷利率最低已至4.85%2022/2/22 蚌埠部分楼盘首套房首付比可按20％执行2022/2/21 驻马店 部分一手楼盘首付比列下调至20%2022/2/21 佛山佛山非限购区域部分楼盘首付降至两成，覆盖范围扩大2022/2/18 重庆满足一年社保要求的购房者首套房首付比例降为20%2022/2/18 赣州赣州首套房贷首付比例已降到20%2022/2/17 菏泽菏泽多家大行已经下调住房按揭贷款首付比例至20%；首套房、二套房利率分别由去年年末的5.95%和6.14%下调至5.6%和5.9%7资金面偏紧，央行加大投放力度，呵护意图比较明确1.2•2月10日以来，资金面明显收紧，