3月资产配置策略：社融放量、美债趋稳，布局一季报

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·资产配置 证券研究报告 2022 年 03 月 02 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·周报-开辟新战场：5 问 5 答“专精特新”》 2021-08-08 2 《投资策略：策略·周报-重要信号：中证 500 股债收益差已接近极值》 2021-08-01 3 《投资策略：策略·一周资金面及市场情绪监控（20210222-20210228）-节后市场大幅调整下，北上、南下资金转为流 出 ， 但 基 金 发 行 仍 然 密 集 》 2021-03-02 3 月资产配置策略：社融放量、美债趋稳，布局一季报 1、宏观环境与政策状态 考虑到：1）市场对两会后各地稳增长政策兑现预期上升；2）地产从边缘市场自下而上逐级放松；3）俄乌冲突以来，市场对联储 3 月加息和今年加息次数预期出现回调。前期制约市场情绪因素出现边际变化。政策方面，出口景气度回落、人民币贬值压力或掣肘货币政策进一步宽松，但降准仍然可期。配置方面，权益资产大盘股投资价值变动不大，中盘股投资价值上升较快，消费股投资价值显著提升；维持利率债、高评级信用债标配，下调转债至低配；维持低配贵金属、工业品，上调农产品至标配；低配做多人民币策略。建议仓位：权益（64%）>债券（21%）>商品（14%）>现金（1%）。 2、资产配置观点及建议 量化观点：2 月板块层面，周期上游、周期中游、成长等板块表现较好，金融及消费等板块表现较差。行业方面，有色金属、化工、钢铁、公用事业等行业表现出色，家用电器、非银金融、传媒等行业出现大幅回撤。我们基于 TWO-BETA 模型，并构建制造业活动指数作为代理变量，根据模型最新数据，天风制造业活动指数同比下行，现金流下行，折现率下行，模型建议 3 月配置成长、消费板块。 权益市场观点：2 月，指数弱反弹，中上旬周期+金融，下旬科技+医药。短期维度，仍看好成长超跌反弹行情的延续：美联储收紧节奏预期有所缓和、估值与交易拥挤程度的释放、国内外基本面利好因素的催化、天量社融之后的一段时间支撑成长风格、即将进入一季度窗口期。中期维度，维持“上半年震荡、不破不立、下半年才有大机会”的判断。成长方向中，重点关注：智能汽车、组件和逆变器、半导体设备和材料、电池和锂电设备、金融 IT、工业互联网等。 债券市场观点：3 月为两会窗口期，但历史经验看，两会期间资金面并无特定规律，而更多与当时的央行行为、经济基本面及季节性因素相关。当前基本面情况仍需观察，稳增长和宽信用是政策的主线，未来 1-2 个月内央行降准仍可期待，银行间流动性预计维持合理充裕。对于当前债市而言，交易重心仍然在稳增长、宽信用，还无法再次简单交易降息。具体到债券配置上，虽然金融债利差已经处于较低水平，但综合收益、流动性和风险评估，金融债仍存在一定上升空间；一季度地方政府债发行放量，预计利率债占比也会小幅提升；可转债仍是市场青睐资产。 有色金属观点：3 月基本金属价格回暖，贵金属价格走强但波动剧烈，稀土价格维持高位震荡，锂价则继续创历史新高。展望来看，由于中期供给端增速可控，海外基建政策刺激+全球复苏仍具惯性，新能源有望带来新兴需求增长，叠加俄乌冲突及对俄制裁加重部分金属供给担忧，经济敏感性较强的铜锌、地产后周期相关电解铝有望高位震荡；贵金属价格已基本计入加息预期，但俄乌局势导致的避险情绪，或在短期内对黄金价格形成支撑；稀土有望迎来供需结构拐点，需求、政策、整合共振将带来价格高位中枢持续不断超预期；锂盐价格有望在新能源车需求持续向好背景下维持高位。 原油观点：2022 年全球原油供需趋向于宽松，但 5 月 OPEC 基线上调之前仍可能偏紧，油价不排除短期进一步冲高的可能，但二季度有望回落，全年中枢可能维持在70-80 美金。原油相关权益类资产中，考虑到油服公司基本面和股价滞后于油价，建议重视油服板块交易型机会。 农产品观点：目前国内大豆销区补库意愿显现，国储库大豆收购价格提高，预计国内大豆价格维持高位震荡，国际大豆供给受天气影响趋紧，价格将高位震荡；国内玉米市场购销两旺，俄乌开战预计加剧全球粮食市场动荡，全年度玉米、小麦等农产品价格或上升；全球棉花消费继续复苏，产不足需对高棉价形成支撑；南方地区近期低温雨雪天气不利于油菜生长，后续食用植物油价格区间需根据消费、贸易情况调整；3 月生猪消费较春节前偏弱，预计将加剧供需偏松情况，短期猪价仍将承压，中长期行业能繁母猪去化趋势已成，猪周期筑底较明确。 风险提示：稳增长政策兑现不及预期，流动性超预期收紧，变种毒株扩散超出预期，海外不确定性因素等。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 宏观环境回顾与展望 .................................................................................................................... 5 1.1. 宏观环境与政策状态 ..................................................................................................................... 5 1.2. 资产配置建议 ................................................................................................................................... 5 1.2.1. 权益：大盘股投资价值变动不大，中盘股投资价值上升较快。消费股的投资价值明显提升 .................................................................................................................................... 5 1.2.2. 债券：维持利率债、高评级信用债【标配】，下调转债至【低配】 ............... 6 1.2.3. 商品：维持【低配】贵金属、工业品，上调农产品至【标配】 ...................... 6 1.2.4. 做多人民币策