2月金融数据点评：宽信用暂时缺席；宽货币有望助力

宏观点评报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 宽信用暂时缺席；宽货币有望助力 2 月金融数据点评 宏观点评报告 分析师 张静静 S0800521080002 13716190679 zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 联系人 陈宇 18910965322 chenyu@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 居民端拖累社融数据不及预期，央行近期调降政策利率概率上升。在稳增长背景下，市场对宽信用有所期待。但是，2月金融数据显示宽信用遇到拖累。在之前的点评中，我们认为宽信用不至，宽货币不止，我们也在本周初指出央行上缴利润或将推动LPR报价下调。2月金融数据不及预期意味着央行在货币政策上进一步发力概率上升，调降政策利率可期。 1）社融同比增速回落，明显低于预期。2月社融增量为1.19万亿元，比上年同期少5315亿元，社融同比增速录得10.2%。分项来看，除企业债权融资与政府债权融资外，其余基本为同比少增项，对社融增量形成拖累。 2）贷款结构表明商品房销售疲软，地产需求政策或进一步发力。信贷数据的积极信号仍是企（事）业单位部门，1-2月该部分贷款总量强于往年。但居民端贷款需求拖累明显，以住房按揭为主的居民中长期贷款2月罕见收缩。2022年1-2月居民中长期贷款总量处于近5年同期最低水平，这也是近期鼓励 “新市民”购房等一系列地产需求侧政策陆续出台的主因。 3）M1同比转正，企业经营活跃度或将提升。地产销售疲软，则2月M1同增升至4.7%反映了企业活期比例上升，预示着其经营活跃度将会提升。 货币政策会如何应对？“宽信用不至，宽货币不止”。 1）我们曾用“宽信用不至，宽货币不止”来概括今年的货币政策。一旦经济增长数据出现不及预期的苗头，全面降息等货币政策就可期待。2月的金融数据反映出房地产需求疲软，若趋势持续，将显著拖累稳增长前景。经验上，扭转购房者预期往往需要人民银行调降政策利率。以2014-2015年及2019-2020年两轮降息周期来看，一般需要3次降息才有望显效。 2）央行的货币政策工具箱工具充足。预计2022年支小、支农再贷款及碳减排支持工具等结构性货币政策工具的使用量会进一步上升。另外，央行公告了将向财政上缴1万亿结存利润。我们认为央行上缴的结存利润时对银行体系的影响是帮助银行降低获取准备金的成本。在这种情况下，央行多了再次引导银行单独下调LPR报价的政策选择。 3）当然，海外的不确定性也可能对国内政策产生节奏扰动。 低于预期的社融数据如何影响资本市场？1）理论上，宽信用未至以及降息预期之下，利率债将受到阶段性提振；2）稳增长预期转差，叠加多地疫情反弹，短期内成长股或相对跑赢价值，但A股市场是否有β行情还需观察疫情预期、美联储紧货币节奏以及俄乌局势。 风险提示：国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期 证券研究报告 2022 年 03 月 11 日 宏观点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 11 日 索引 内容目录 一、社融贷款数据点评............................................................................................................. 3 （一）社融同比增速出现回落 ............................................................................................ 3 （二）金融机构贷款结构表明商品房销售疲软 ................................................................... 4 （三）M1 同比增速回升，企业经营活跃度有所提升 ......................................................... 6 二、货币政策会如何应对？“宽信用不至，宽货币不止” ........................................................... 6 （一）货币政策如何应对不及预期的社融数据？ ............................................................... 6 （二）低于预期的社融数据如何影响资本市场？ ............................................................... 7 三、风险提示 ........................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：社融重要增量分项数据 ................................................................................................... 3 图 2：金融机构贷款分项当月新增变化 .................................................................................... 4 图 3：企（事）业单位部门信贷总量季节图 ............................................................................. 4 图 4：居民中长期贷当月新增（单位：亿元） ......................................................................... 5 图 5：1-2 月居民中长期贷款季节图 ......................................................................................... 5 图 6：活期存款占非金融企业全部存款的比例 ......................................................................... 6 图 7：房价预期上涨比例快速走低 ........................................................................................... 7 宏观点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022